五大利好助推反弹 煤飞色舞卷土重来

　　市场可能跌进绝对价值区

　　新年伊始的A股受到基本面预期调降、人民币显性贬值、注册制落地在即、熔断制度等影响而再次出现崩跌。崩跌式的调整再次印证了A股市场目前仍然存在的两大铁律：一是，我们曾在去年就分析提示的，在个人投资者占绝对多数、机构投资行为散户化、以“讲故事”和流动性驱动为主的A股市场，目前还没有慢牛的基因；二是，在过去两个月里，几乎所有投研机构年度策略的一致性预期是“慢牛”。但我们曾分析提示，市场最大的魅力是超预期，一致性预期大概率会出错。

　　此外，几乎所有投研机构年度策略中构成慢牛预期的关键词是“资产荒”。但我们曾分析提示，当资产荒出现饥不择食泡沫化时，“资产荒”不再是机会，而是会演变为“资产慌”的风险。之前我们始终认为，在一系列法规制度修订、涉及发行、交易等多方面市场基础性制度改革的背景形势下，从2016年开始的A股将有一个重建市场新生态的过程。重建即是颠覆，市场原有的股票发行制度、新股申购制度、股票交易制度、大股东减持制度等有的已经被颠覆，有的还在颠覆过程中，这就决定了将来市场的股票结构、投资者结构、投资与交易行为等一定会发生颠覆性变化。如同目前经济领域的核心关键词是“出清”，股市同样也面临一个不再适应市场发展趋势、不再适合将来新投资逻辑的旧赢利模式和交易行为出清的过程。因此，我们在去年四季度曾分析提示，所有投资机构与普通投资者在经过去年三季度第一次粗暴式的洗牌后，一定还会有第二次乃至第三次精细化洗牌的过程。

　　我们认为，市场生态重建与再次洗牌如果是缓慢逐进式的，则行情的结构性调整也是缓慢式的；反之，如果市场生态重建与再次洗牌是速进式的，则行情调整也一定是快速的。目前来看，在经济改革进程与经济滑坡赛跑的背景下，注册制等因改革需要即将很快落地，其余事关投资者行为的许多制度有的已经落地，有的也即将落地，市场显然已经选择了速进式的生态重建与二次洗牌方式。有利因素是，从中长期来看，经过快速清洗后，后一轮涨势也可能会提前到来。

　　因此，市场本身就存在明显的调整要求，而熔断制度的实行充当了加速器。关于熔断制度，如果说去年三季度A股的灾害性下跌是因为市场出现了流动性危机，而当前熔断制度下的行情崩跌则是出现了人为的流动性危机。熔断制度的实行意在给市场一个冷静期，但熔断停市导致买不进、抛不出只会强化市场的非理性和恐慌效应。尤其是在个股已经有了涨跌停板的“熔断”，市场对冲交易几乎已经被停滞的市场背景下，再推行指数熔断制度只会导致行情单边过度上涨或过度下跌，熔断的强化效应使行情涨时非理性，跌时全市场恐慌，“慢牛”更是一种奢望。

　　在当前极端市况下，市场很可能直接跌进绝对价值区，持币的投资者可以“精心备货、耐心等待”；持股的投资者如果握有好的标的，在非理性下跌下可以“躺倒装死”。同时，在将来市场大分化的趋势下，原先的泡沫股、“讲故事”的劣质股当断还得断。(上海证券报)