最坏阶段已经过去 静待A股最后一跌

　　一、周末全球市场出现久违的反攻，就此认为“A股系统性风险解除”尚过于武断

　　在市场预期日本和欧洲央行将进一步放松货币，国际油价21日、22日出现一波强势反弹；受油价大涨及欧洲、日本宽松预期的影响，欧美股市出现了久违的反弹，道琼斯指上涨1.33%、标普指上涨2.03%、德国DAX指上涨1.99%。但由此认为A股风险解除的观点未免过于武断。综合因素来看，制约A股风险偏好回升的因子并未消退。

　　二、周五央行座谈会透露“春节期间只借钱不降准，流动性维持在合理水平”，流动性仅是合理，而非超宽松

　　在1月22日，在央行召开商业银行座谈会上，央行行长助理张晓慧表示，个别金融机构对流动性预期偏于乐观，补充流动性的工具选择，不轻易实施降准，应通过公开市场操作进行调控。之所以不轻易选择降准，主要是因为降准的政策信号过于强，流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力。由此，通过央行近期的座谈会，我们大致可以预计：1)不会出现超宽松的流动性，降准预期在节前基本落空；2)央行将动用MLF、SLF、PSL操作来提供6000-8000亿的资金，目的是仅是应对春节商业银行对流动性的合理需求。

　　三、监管有“底线”：年底加强风控管理成为“一行三会”主要任务，而非盲目“托市”

　　中国农业银行1月22日晚间发布公告，近日，农业银行北京分行票据买入返售业务发生重大风险事件，经核查，涉及风险金额为39.15亿元。目前，公安机关已立案侦查。有媒体报道称“回购款其中相当部分资金违规流入股市，而由于股价下跌，出现巨额资金缺口无法兑付”。“农行票据事件”或仅是冰山一角，A股市场的大幅波动或导致许多资金无法回补，这表明了监管部门2016年“围堵违规资金”成为当务之急；无独有偶，在今年1月20日保监会召集7险企开会，监管层拟全面限制3年以内高现价产品，其根源也在于“举牌”事件引发的风控加强(我们已做点评)。年底加强风控管理成为“一行三会”主要任务，违规资金的回流或对A股市场形成冲击。

　　四、美联储“1月26、27日”议息会议，美加息对新兴市场终究是一副“紧箍咒”

　　按照美联储2016年政策会议日程表，美联储将在1月26日、27日召开议息会议，在28日凌晨(周四)公布1月FOMC会议结果，会后会发布一个简短的声明，但没有新闻发布会。市场一致预期FOMC不会在1月份宣布再次加息的决定，市场的焦点则在于声明中对3月加息的前瞻指引。美国加息的预期一直困扰着新兴市场，从最新的EPFR数据来看，资金依旧从新兴市场向发达市场流出。

　　投资建议：最坏的阶段依然过去，静待A股最后一跌

　　2016年A股市场本身是一个难以操作的市场，符合我们年度策略报告的观点。刚刚过去的一周，以创业板为代表的新兴行业呈现出短暂的“止跌”迹象，最坏的阶段已然过去，并不意味着A股市场就此企稳向上，在没有明显的政策转向或其他积极因素出现之前，我们仍建议需以控制风险为主。从两融数据来看，A股融资余额前一轮的高点出现在去年的12月25日，即1.2万亿，目前融资余额约在0.98万亿，我们预计融资余额回落至0.9-0.95万亿附近，A股或有阶段性的企稳。

　　行业配置方面，考虑到“增量行情”短期内仍难以出现，我们建议依旧是从符合经济结构转型，符合产业升级的相关板块中寻找超额收益，只是行业中的个股差异化会进一步体现。具体到行业，我们建议从“计算机(信息安全、大数据)、电子(国产芯片化)”挖掘投资机会；主题方面，我们推荐有事件或政策预期驱动的“迪斯尼、国企改革、虚拟现实、人工智能”等。