A股显“猴性” 趋势性机会难觅

　　2016年A股“猴年猴市”在业内已经形成共鸣。我们认为，2016年股市将归于平静与务实，在资产荒延续、金融体系改革进入深水区、供给侧结构性改革稳步推进的背景之下，今年股市的趋势性机会不会太明确，风险管理将愈发重要。

　　全球弱复苏，政策迎分化

　　2016年全球宏观经济继续呈现边际改善与局部下行共生的格局。美国经济率先复苏，预计美联储今年将加息2—3次，每次25个基点，具体加息进程和力度将根据最新经济数据作出调整。若美国经济疲弱，加上全球经济低迷，将对美联储加息进程形成抑制。欧元区将加大量化宽松的力度，直至通缩压力缓解。日本安倍经济学迎大考，通胀回升赖于工资的提升。欧元区今年尤其需要关注英国脱欧公投，相关风险需防范。

　　新兴经济体形势将越发严峻，巴西、俄罗斯相继陷入衰退边缘，OPEC成员国或因石油危机而陷入财政危机。短期大宗商品价格仍难言筑底完成，美联储的加息将对新兴经济体带来更强的冲击。同时，不确定性的上升也将会加快新兴经济体内部改革进程。美国等发达国家的复苏确定有望带动新兴经济体的复苏。我们认为，新兴经济体内部分化加剧，机遇与风险并存。中国与印度经济增速相对较好，但也难言乐观。

　　市场将归于平静与务实

　　今年，国内供给侧结构性改革与需求端微刺激将密切配合。短期经济阵痛在所难免，不过阵痛的时间长度和力度存在较大不确定性。同时，我们看到中美利差在收窄。随着中美利差收窄，货币政策分歧加大，国内资产相对于美国资产的预期回报率将进一步下降。

　　为了应对货币快速贬值，央行短期或将加大资本管制。我们认为，央行货币政策将呈现结构性宽松，不会出现“大水漫灌”，可能继续利用逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL等结构宽松工具。我们预计，2016年央行有可能下调四次存款准备金率(即200基点)和一次利率。国内财政政策将更积极，财政赤字率有望从2.3%调至3%，甚至超过3%的红线。2016年国内经济增速或下滑至6.7%左右，通胀或小幅回升至1.8%左右。

　　我们统计发现，与国债收益率相比，目前中证500指数估值偏高，沪深300、上证50指数估值相对安全。沪深300、上证50指数目前估值皆处于均值和均值减去一个标准差区间内，中证500市盈率核心波动区间上移至均值和均值加上一个标准差区间内。上证50、沪深300指数收益率与十年期国债收益率的比值位于格雷厄姆1.5倍安全值上方，中证500则处于0.5倍附近。我们认为，今年更多的是呈现“二八共振”，创业板超额收益将成为过去式。

　　总体而言，我们认为今年既是“十三五”规划的元年，也是供给侧结构性改革的“攻坚年”、金融体系改革的“破冰年”和中美政策“分歧年”。改革的推进将加大风险的不确定性。我们认为2016年沪指核心波动区间在2500—3850点之间，创业板指在1800—2850点之间，创业板的机会更多来自于估值回归，主板机会则来源于资产荒背景叠加改革预期下的增量资金配置。