央行创造历史 证监会曝五组核心数据

　　央行流动性工具越来越短期化专家：短期性代替不了降准

　　降准缺席滴灌不断央行流动性平滑布局

　　“滴灌”的小雨淅淅沥沥，哗啦啦地下个不停。

　　此前分析师测算，春节前后短期资金缺口规模约在2万亿左右。就在央行连续半个月“滴灌”市场2万亿后，仍未显出收手的迹象。

　　1月28日，央行宣布增加春节前后公开市场操作场次。从1月29日-2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作。且从1月29日起扩大短期流动性调节工具（SLO）质押品范围及参与机构范围。

　　1月29日，央行在公开市场上进行了共计1000亿元的逆回购，其中200亿元7天期逆回购和800亿元28天期逆回购，无逆回购到期。据公开数据统计，1月15日至1月29日，央行释放流动性已达2.3125万亿元。

　　大笔投放后，银行间市场短期利率下降。1月29日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，短期利率中，除一个月shibor出现上涨之外，其余各品种利率均出现不同幅度的下跌。

　　信贷习惯性冲高

　　1月22日，一份央行流动性管理座谈会纪要在朋友圈内流传，文件中关于“1月份上半月信贷投放超过1.7万亿元”的数据引起了市场关注。

　　这份纪要的真实性没有得到官方的考证。“但年初加码，年底减速已成银行惯例。”一家国有大行地方分行行长李伟接受媒体记者采访时称，国有银行在全年业务完成以后，年底放贷通常都不会很积极。数据显示，2015年全年新增贷款11.72万亿，但12月份新增贷款只有5978亿。

　　“每年一季度是银行眼中的旺季。一季度往往会按照上一年的计划设定工作任务量，总行会默认且鼓励分行冲刺抢资源。”李伟称，旺季营销就是赢得更多资源配置。

　　“开门红的工作成效，直接关系到工资多少，在营业部资源配置和分配政策下，想要获得充足资源，保持工资增长，就必须在一季度工作上取得实实在在的业绩，抢得资源配置的先发优势。”李伟进一步告诉记者，在经济下行，利率持续下行预期下，较早投放信贷，利息可以更高一些。

　　历年数据显示，1月份均有信贷规模冲高现象。2013年1月，新增贷款1.07万亿元，同比多增3340亿元；2014年1月，新增贷款1.32万亿元；2015年1月，新增贷款则高达1.47万亿元。

　　“信贷井喷可能是导致银行间流动性紧张的原因。”东方证券银行业首席分析师王剑认为，“央行未降准，而是选择了带有惩罚性质的流动性工具来缓解流动性，同时对银行起到教育作用。”

　　根据网传会议纪要：央行行长助理张晓慧已经对参加座谈会的29家金融机构进行了“指导”，要求各行回去要认真研究，必须按照宏观审慎的管理要求，切实采取有效措施。避免系统内分支机构出现开门红、早投放早受益的想法。年初大幅投放集中贷款，进度过快的机构要制定切实有效的内部管理方案。

　　如此来看，信贷投放额度过快将制约央行进一步释放流动性，而降准降息的概率也大大降低。

　　会议纪要称，张晓慧在会上表示：“春节前后确实存在流动性缺口，但流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，对于补充流动性，央行工具箱里还有很多工具可以使用，不轻易实施降准。”

　　流动性大变局？

　　既然因为过度放贷而导致银行间流动性紧张，而降准无疑是纵容行为。那么对央行来说如何能够在缓解流动性的同时，又起到教育“熊孩子”的作用？

　　2015年末，央妈已经推出了MPA（宏观审慎框架）对银行业金融机构进行评估。其中广义信贷投放是重要的评估指标，一旦投放过快会使得MPA评级下调，从而使得利率上限再增加100bp，这样央行就可以借助政策利率价格来逐步调控广义信贷规模。

　　也就是说，“央妈”可以通过MPA评分把“熊孩子”选出来，然后针对性地实施“提高利率”这一惩罚措施。

　　而在缓解流动性上，央行最新推出的工具是临时增加春节前后公开市场操作场次。央行称，从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作。

　　同时自1月29日起，短期流动性调节工具（SLO）做出重要调整，将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和短期流动性调节工具（SLO）质押品范围。并将扩大SLO参与机构范围，增加邮储银行、平安银行、广发银行、北京银行、上海银行、江苏银行和恒丰银行为SLO交易商。

　　可以看出，中央银行的流动性工具变得越来越短期化和结构化据记者采访的多位专家认为，从国内外经济形势来看，短期流动性投放还是无法替代降准，春节之后仍然有降准的必要。

　　国信固收董德志团队认为，在当前中央银行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点一定在3月底或4月初。

　　“如果央行认为降准的信号意义过强，有可能会采取PSL等长期流动性工具来补充长期流动性的匮乏。”民生证券宏观研究员李奇霖称，但无论是PSL或MLF，都存在资金成本，期限不匹配，无法完全对冲，随着时间的推移，会推升银行间资金利率。

　　中信证券固收首席分析师明明甚至认为，过去简单、粗放的货币政策时代已经成为过去式，未来货币政策将更加精细和复杂，不同的价、量组合都将对资产价格和实体经济造成不同的影响。（华.夏.时.报. .刘.飞.）