A股阶段性反弹 新炒作主线浮出水面

　　【编者按】宏信证券认为，目前，外部环境趋稳，内部环境边际明朗，A股短期内在内外部环境的趋稳及边际改善下出现了结构性分化行情。就目前来看，在聚“变”(边际改善)下酝酿阶段性反弹，在边际改善和风险因素明朗的聚集下，可能形成合力，在加上风险收益匹配，将可能酝酿一次时间跨度相对较长阶段性的行情。

　　目前，外部环境趋稳，内部环境边际明朗，A股短期内在内外部环境的趋稳及边际改善下出现了结构性分化行情。就目前来看，在聚“变”(边际改善)下酝酿阶段性反弹，但同时面临着其他大类资产分流的压力。投资策略上，紧盯“变”(边际改善)，唯“变”不变，就实质业绩引导边际改善领域进行布局，就政策边际改善的领域进行博弈。

　　外部环境趋稳。发达和新兴经济体的主要股指均出现反弹，国际油价和大宗商品价格持续反弹，债券普遍下跌，美元指数大幅下跌，人民币快速升值。美国2月非农就业数据大增24.2万，远超预期，同时失业率持稳于4.9%，整体仍然显示充分就业状态，近期国际大宗商品的持续反弹将带动美国通胀水平的提升，美国经济复苏的稳定性进一步增强，全年美联储再次加息可能性增强，但短期加息预期较弱。

　　内部环境边际明朗，货币稳健略宽，财政加大力度。政府工作报告确定2016年全年GDP目标6.5%-7%、CPI目标3%左右，M2目标13%左右，货币剩余(M2-GDP-CPI)目标区间在3%-3.5%，而2015年全年实际是5%，货币稳健略宽，主要为稳增长、促改革腾挪空间，但边际递减。财政在稳增长中将发挥更大作用，财政赤字目标2.18万亿，赤字率由2.3%的目标提升至3%，地方财政在存量债务置换和规范举债融资机制下有望恢复活力，民生保障领域、企业减税降费等方面是重点，一方面推升基础投资为稳增长提供支撑，另一方面继续为新动力培育创造环境。

　　聚“变”(边际改善)，A股酝酿阶段性反弹。1。货币宽松边际改善。目前货币政策态度由稳健变为稳健略宽，2.29降准对冲外汇占款，为稳增长、促改革营造宽松环境，助于A股短期流动性预期改善，2016年整体货币环境充裕但边际减弱对A行情高度形成一定制约。2。短期其他资产吸引力待确认，股市分流的空档期。2015年，在流动性总体宽裕下，各类大类资产吸引力不足是促成股、债市上涨并产生局部“泡沫”的重要原因之一，目前局部大类资产分流效应逐步产生，很多在于资产价格上涨的正反馈，但是由于经济预期仍然偏弱，分流效应尚待确认，A股局部估值的相对优势仍存，迎来暂时的空档期。目前分流资产主要有以下几个方面：1)房地产价格上涨(一二线房价上涨)，销售快速回暖，投资尚待确认；2)财政加满、信贷超发，固定资产投资力度加码；3)跨境资金外流在美元升值大背景下仍然存在；4)大宗商品价格反弹，企业顺周期补库存。3。内外部风险冲击预期减弱。外部美联储加息预期减弱、人民币贬值、资金外流的预期稳定，即使在降准情况下未引发人民币过度贬值，近期美元走弱，人民币快速升值；风险全面释放甚至过度释放的预期减缓，稳增长力度加大、大宗商品价格反弹、加息效应的显现，国内刚性兑付引发的违约风险暂缓，供给侧结构性改革冲击的悲观情景有所扭转。4。供给侧结构性改革加码，国企改革攻坚。供给侧结构性改革新动力的培育补短板仍是兼顾长短的重点，“三去”(去产能、去库存、去杠杆)是关键点；国企改革大力推进，“今明两年，要以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。”以上改革的推进从产业重构、兼并重组等刺激市场，易于提升市场的风险偏好。5。注册制推进进度暂缓。政府工作报告工作任务中，资本市场的描述由2015年“实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场……”改为2016年的“推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重。”意味着注册制推进边际减缓。6。市场微观行为改善。目前，部分券商开始上调两融业务标的券的折算率，暗含着对未来市场风险判断的一定改观；沪股通资金整体呈现流入，A股局部估值吸引力存在。虽然以上市场主体微观变化不能做为趋势判断依据，但信号意义值得关注。

　　投资策略：

　　全年：唯“变”不变，平衡市。旧经济所隐藏风险与新经济所酝酿前景的不对称对冲、改革对风险偏好参数影响的不确定性，都将制约行情的节奏和空间，预计全年市场将以震荡稳固为主，而下半年在经济预期改善、宽松积累下，机会可能好于上半年。

　　目前：聚“变”，阶段性反弹。在边际改善和风险因素明朗的聚集下，可能形成合力，在加上风险收益匹配，将可能酝酿一次时间跨度相对较长阶段性的行情。

　　行业配置：

　　平衡市，景气度反转和边际改善的行业领域是最值得配置领域。这一逻辑易于被市场接受，但需更加注重确定性。关注：畜禽养殖业，血液制品、维生素，有色(铝、铅锌、锡钨等小金属)等。

　　平衡市，防御性行业也值得关注。具备相对估值优势的大消费类个股：医药、旅游、传媒、文娱、教育等；另外，现金流较好、高股息、低估值的行业在不确定下进行底线布局：银行、食品饮料、电力等。

　　供给侧改革贯穿全年。政策延续性强，更多从产业重构、资产重组领域掘金，具有交易性机会，但实质反转尚需时日，更多是交易性机会：煤炭、钢铁、水泥等。

　　阶段性反弹确认下，主题与新产业仍是重要领域。虚拟现实、移动支付、迪士尼等，深跌前最活跃的主体往往在反弹时更有力度。(宏信证券)