黄金股一枝独秀 "国家二队"维稳股市

　　任泽平：“国家二队”维稳股市

　　1、近期由于DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，开启春季行情。驱动力来自美联储加息低于预期、美元走软、大宗价格反弹、人民币汇率暂稳、注册制战兴版推迟、企业补库、地产投资反弹、经济小周期回升、物价温和上涨、文革语境熄火、技术官员得到提拔重用等。

　　市场的线索是清楚的，先是投资回升和库存预期推动的大宗周期上涨，然后是风险偏好修复推动的成长小票上涨，未来看这两条逻辑的强弱变化。

　　2、放眼长远，考虑到流动性溢价和股市释放风险已十个月，A股未来可能正进入震荡筑底阶段，类似于L型或中间有波动的W型。经过ABC三浪下跌，市场可能进入X浪，通过波动来确认底部，两会期间二次探2600是对短期底部的确认。

　　与2014-2015年做趋势投资不同(2000点买进去，5000点卖出来)，2016年是存量博弈下的结构性行情，战术上要打一枪换一个地方，传说中的高抛低吸波段操作也可以做了。

　　3、总的判断3-4月份总体安全：经济小周期回升会持续到2季度，2季度末以后可能回调或低于预期；物价温和上涨有助于企业盈利改善，尚不挑战3%的通胀警戒线；中美似乎在货币政策和汇率上达成了某种配合，美联储不加息，人民币不贬值；债转股、国企改革试点、“国家二队”股市维稳等短期利好释放。

　　搞什么？考虑到经济仅是小周期回升，市场对周期U型复苏或反转持怀疑态度。既然是存量博弈下的结构性行情，搞大的难以形成共识，因此风格在风险偏好修复带来的成长股上。各种主题故事，不管真假，只要逻辑能讲的通，一开始不能不信，到最后不能真信。

　　4、向下破位、未来会破坏春季行情的逻辑一定是周期回调和风险偏好再度下降两大逻辑主线，可能的风险因素来自：美联储议息再起，美元再度走强，人民币被动走软；房地产投资增速回升到5%后在2-3季度，低于市场U型周期预期；通胀回升超预期，引发货币政策转向担忧；微观资金链断裂。关键中的关键是看经济和汇率能否HOLD住。

　　向上突破、能够开启新一轮行情的中期逻辑可能来自：改革从方案准备进入落地攻坚、新干部考核条例、监管层呵护市场盘活存量、去杠杆去产能关键是需要发展股权融资以及相关制度安排等。

　　5、债转股可以理解为短期利好，我们的评论就是一个字：“拖”，拖延企业出清和银行不良暴露。如果能够配合供给侧改革五大任务之首：去产能，则可以理解为长期利好，这需要勇气。1999年1.4万亿不良剥离(相当于GDP的 15%，当时GDP规模9.2万亿，2015年67.7万亿)，那是因为当时朱