震荡徘徊两关键点 市场酝酿新一波行情

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　　4月份春季反弹还能持续，但要随时跟踪并警惕上述风险因素，边走边看是为上策。中期来看，由于经济中上游产能过剩非常严重，产能利用率较低，经济复苏后续有待验证。中期经济与股市均将继续震荡磨底，短期A股的反弹及经济的弱复苏均会拉长磨底的时间。

　　上周市场冲高回落，在连续反弹1个月后小幅震荡，中小创表现好于主板。上证综指下跌0.82%，深证成指、中小板指、创业板指上周分别上周0.33%、0.46%、1.11%。市场融资余额回升至8900亿元左右，市场情绪相对回暖。近期反弹中次新股、新能源汽车、无人驾驶、充电桩等板块涨幅较大。

　　站在当下4月中旬的时点看，3月份开启的春季反弹的几个关键因素暂未恶化，4月时间窗口仍然相对有利。

　　基建及房地产投资回升带动经济阶段性回升。从近期中观高频数据看，水泥价格、发电量、挖掘机销量等数据均在改善，去年四季度以来的财政货币政策累积效应较为明显，基建与地产投资均在上升。

　　美联储暂不加息，人民币汇率短期保持稳定，外部环境对A股也较为有利。这一条件预计在4月份不会发生改变

　　通胀仍处于可控状态，暂时不会影响到货币政策。春节后生猪价格不降反升，持续高位运行，主要原因是生猪养殖行业经历前几年周期性调整的结果，带有恢复性和补偿性。据农业部最新监测数据，3月份生猪存栏量环比增加0.9%，能繁母猪存栏量环比止跌持平，预示着生猪和能繁母猪存栏下降过程基本结束，后期生猪供需格局可能发生改变，后续价格继续大涨的空间有限。

　　这三个关键因素暂未恶化，对A风险偏好的继续改善有推动作用，“周期搭台、成长唱戏”的春季行情能够延续。后续观察这三个因素的变化状况。

　　风险因素在于，一线城市房地产政策收紧可能会带动地产投资向下。根据过往经验，预计政策收紧后房地产市场成交量将下降。由于此前地产复苏仍仅出现在一二线城市，广大的三四线城市并未有明显改观。部分一二线城市收紧后，地产后续复苏能持续多久需要打上一个问号。另外，关于美国加息的预期仍有较大分歧，这将会是二季度的不确定因素，对人民币汇率及A股均将产生重大影响。

　　券商杠杆率指标下降。4月8日，证监会宣布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则向社会公开征求意见。此次《办法》修订有关杠杆率指标的调整受到极大关注。此次调整，将券商原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标(核心净资本/表内外资产总额)，并设定不低于8%的监管要求。此外，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。市场对此理解更倾向于券商加杠杆，对于市场情绪的持续回暖有正面作用。

　　综合各因素，4月份春季反弹还能持续，但要随时跟踪并警惕上述风险因素，边走边看是为上策。中期来看，由于经济中上游产能过剩非常严重，产能利用率较低，经济复苏后续有待验证。中期经济与股市均将继续震荡磨底，短期A股的反弹及经济的弱复苏均会拉长磨底的时间。

　　银河证券