孙文胜：任泽平怎么不灵了？

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平视野宏阔、高屋建瓴、观点犀利、态度坚定，自2014年蓝筹股行情的启动，至2015年整体行情的终结，都给出了鲜明的观点，从而一炮而红，拥有广泛的影响力。他的文章我基本都看，受益匪浅，深感钦佩。4月10晚间，任泽平先生在大盘大幅回落之际，基于经济数据全面好转，一改之前谨慎的态度，坚定看好后市，在客户电话会上发出春季攻势的豪言，预计有一波上涨20%的行情，并连发六文，坚决唱多。也许是受任先生巨大影响力的推动，大盘在接下来的一周涨势不俗，上证指数周涨幅达到3.12%，创业板周涨幅达到3.58%，投资者的乐观情绪明显升高。但本周行情却风云突变，不仅没能延续上涨态势，反而一度恍惚千股跌停再现，周三创业板指跌幅最高6.6%，收盘下跌5.6%。本周创业板周线-7.48%，上证综指-3.86%，将上周涨幅完全吞没，还有倒跌。周五的反弹量能萎缩，幅度有限，完全没有了往日放量强劲反弹的气势，后市不容乐观。

　　尽管行情与任先生的预期可能会有很大不同，我依然认为他看好行情的大多数理由都是成立的。唯一他很少谈估值。估值就是股市的价格水平是贵还是便宜。如果整体市场估值水平很高，外部环境再理想，也不能确保股指上涨；反之，整体估值水平低，也许只要一个小小的刺激，价格就会大幅上扬。看看现在的油价，自底部反弹超过60%，产能严重过剩的螺纹钢涨幅超过50%，真正演绎疯狂行情，以至于管理层出招降温。这些商品的基本面有多少利好？涨幅以至如此？原因无他，之前跌太多，超跌反弹而已。我们现在股指自去年下跌已经9个月，估值跌到一个合理水平了吗？完全没有，全部2846家股票，市盈率中位数55倍，举世罕见的贵，全部股票中只有243只股票低于20倍市盈率，只占全部股票的8.5%。与A股相对照，截止4月21日，道琼斯指数平均市盈率20.5倍，纳斯达克指数平均市盈率24.2，标准普尔500指数24.17，其实美国股市平均市盈率在全球来看都是高的，新兴市场平均市盈率水平只有11倍多。这么贵的一个市场，即使利好再多，股指就会涨吗？当然不会。

　　估值太高，一有反弹，低成本的股东就会不断减持，特别是原始股东，获利几十倍，想出各种办法规避监管限制，为了减持推出各种利好。投资者也明白这个道理，不敢持股，换手率特别高，每日成交量特别大，我们随便一个交易日两市成交超过6000亿元人民币，是香港市场的十倍，比纽约股市还多近50%。股票波动幅度也大，暴跌就是家常便饭，任何时候发生都不奇怪。本周三，创业板的暴跌就毫无征兆，市场人士找这样理由，那样理由，其实不需要理由，估值太高就是根本的理由。这样一个市场仅从宏观经济基本面判断行情走向是远远不够的。

　　这样一个市场，整体看多肯定也是不行的，不具备价值基础。机会只能是结构性的，少部分低估的股票有机会，绝大多数股票会走出长期下跌的熊市行情。我对任泽平先生仍然是尊敬的，作为宏观经济分析师他仍然非常合格，他的观点也很有启发，对具体操作也有重要的参考意义，特别是对一些行业趋势性的观点在我们对个股选择中能够发挥重要作用。对于指数判断我们从来不比任先生更高明。在指数方面我更愿意相信巴菲特的话：短期走势难以预测。我们没有这个能力做这个事儿，也不根据这个做投资。