亚太股市行情亚太股市全线点大关(原因揭秘)
股市、债市和原油市场集体暴跌，受此影响，今日早盘亚太股市全线重挫，截至发稿，沪指跌逾2%逼近
巨丰投顾认为，造成大跌最直接的影响是周五美国股市、债市和原油市场集体暴跌，新兴市场资产和股市也面临自英国退欧以来最惨烈的下跌。
其一、证监会推出“IPO绿色通道”：9月9日，证监会公开发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，《意见》特别指出，证监会对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年，缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区，最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请IPO时，适用“即报即过，审过即发”政策。
其二、刘士余强调严监管：上交所第七次会员大会于9月10日在上海召开，中国证监会主席刘士余出席大会并讲话：要牢牢把握“五个坚持”，坚持依法、从严、全面监管的重要理念，坚持守住不发生系统性风险的基本底线，坚持把保护投资者合法权益放在突出位置，坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，着力提升资本市场国际竞争力，坚持服务实体经济发展的根本宗旨。
其三、重组办法出台：在征求意见近3个月后，旗帜鲜明地给“炒壳”降温的新版《上市公司重大资产重组管理办法》在周五面世。证监会称，为贯彻落实“依法监管、从严监管、全面监管”理念，进一步规范重组上市行为，《重组办法》于9月9日正式发布，自发布之日起施行。
广发证券称，最近半个月市场持续盘整，在我们近期的路演中，发现那些精通技术分析的投资者们，却站在了完全不同的两个阵营之中——第一个阵营认为市场多次向上突破3100点失败，所以会“久盘必跌”；而第二个阵营却认为市场多次向下突破3000点失败，所以是在“夯实底部”。
对此，广发证券称，市场的持续盘整，源于盈利、利率、风险偏好这三大因素进入了阶段性的均衡格局。首先从盈利来看，近期其对股市应该是正面的影响——因为近期的宏观数据改善以及去年下半年的低基数，都意味着今年下半年的盈利增速会向上回升；但其次从利率来看，近期其对股市应该是负面的影响——因为8月中旬以来随着央行货币工具“锁短放长”限制杠杆，各类利率水平普遍上升了10个BP以上；最后从风险偏好来看，近期其对市场应该是中性的影响——因为影响风险偏好最重要的因素是改革预期，但是近期“调结构”和“稳增长”的政策不断在交织，且行政调控介入改革的迹象明显，这使得投资者对改革的预期变成了“上有顶，下有底”。综上来看，盈利的改善和利率的上行相互抵消，而风险偏好震荡走平，三大因素进入阶段性的均衡格局，使股市也陷入了沉闷的窄幅震荡。
再从投资者博弈的角度来看，高仓位的公募私募机构在等待着低仓位的保险机构进场“接盘”；但保险机构却在反弹中进一步减仓，并等待着“跌透”再抄底，这样使得市场的存量资金博弈也陷入了僵局。近期和公募、私募、保险投资者进行了广泛交流，发现公募基金的仓位普遍在82%~83%左右，而私募普遍也保持着三到四成左右的中性仓位，虽然近期市场上的赚钱效应很差，但他们却仍然不愿意减仓，一个重要的原因是盼着保险机构来“接盘”——很多人认为保险机构由于还没有完成全年业绩考核目标，因此在最后一个季度一定会着进场。但有意思的是，当询问保险机构的进场意愿时，他们却很淡定，甚至很多大保险机构在近期一看到市场反弹的时候反而还会进一步减仓——其实很多保险机构都已认为今年很难再有趋势性的上涨让他们“一口吃到饱”，因此他们会选择不断做“小波段”，通过高抛低吸来“积小胜为大胜”。结果现在就形成了这样一个僵局——公募私募机构因为在等待着保险接盘而不再愿意轻易交出手中的筹码，因此抛压较少；而保险机构又因为在等待着“跌透”再抄底，因此现在也没有买盘。
广发证券认为，如果接下来盈利、利率、风险偏好继续处于均衡格局，那么“久盘必跌”其实是好事，因为保险机构的进场会推动市场“深蹲起跳”——“久盘必跌”成了“夯实底部”的前提条件。如果影响市场的三大因素(盈利、利率、风险偏好)仍然处于均衡格局，那么唯一能对市场趋势产生影响的就是存量资金的博弈了。而根据和保险机构的交流，很多保险都认为上证综指如果跌破2800点，那就是一个很好的进场“抄底”时机——因此如果市场真出现“久盘必跌”，那么可能等不到下跌200点，就会看到保险机构陆续加仓进场，使市场“深蹲起跳”，这反而会使得2800点的底部被夯实。
但一旦盈利、利率、风险偏好的均衡格局被打破，存量资金博弈对市场的影响便不再重要——目前来看最有可能打破均衡格局的是利率。从盈利来看，A股剔除金融的中报盈利增速是0.8%，而市场普遍预期今年下半年盈利增速会向上加速至5%~10%左右；而从利率来看，近期已经向上回升了近5%，因此市场预期盈利改善的幅度和目前利率实际上行的幅度是差不多的，两者刚好相互抵消。但是如果展望到年底，盈利出现超过10%的超预期增长的概率非常低，而利率出现超过10%的超预期上行概率却并不低——从盈利来看，2013年以来中国宏观经济便进入了“存量经济”模式，在这种环境下企业盈利始终处于窄幅波动格局，即使改善也很难大幅向上(在2013年的盈利改善周期中，A股剔除金融的盈利增速最高也只能达到13%)；从利率来看，其并没有因为步入“存量经济”而也陷入窄幅波动格局，仍然是大起大落的(见下图)。而接下来基建加码引导资金“脱虚向实”、债市“去杠杆”、美国加息预期的提升等因素，都可能使利率上行的幅度远超过盈利上行的幅度，进而打破盈利、利率、风险偏好的均衡格局，这时候存量资金博弈对市场的影响便不再重要。
广发证券强调，一旦利率向上打破了目前的均衡格局，那么A股出现“久盘必跌”的概率将更大，且不可轻易抄底。最近几年，A股市场的核心驱动因素在不断切换。而根据上文分析，接下来最重要的核心驱动因素应该是利率——如果利率水平仍然能维持稳定，那么盈利、利率、风险偏好的均衡格局将很难被打破，市场在这种环境下很可能会继续维持盘整格局，且如果真的出现了“久盘必跌”，那反而会吸引保险资金入场来“夯实底部”，届时就应该在下跌中抄底；而如果利率水平开始出现趋势性上行，那么市场的盘整格局就可能被向下打破，且由于利率上行会带来保险机构的风险收益比发生变化，原先的“进场”计划也可能被打乱，因此这时候的“久盘必跌”可不能轻易抄底。在行业结构上，我们仍然维持对两条主线的推荐——赚“调控的时间差”(建筑、环保、煤炭)和赚“盈利的稳定增长”(化药、机场、造纸).
海通证券荀玉根表示，今年市场新特征：波幅收窄和政策摇摆。①今年市场波幅收窄，源于投资者结构变化。为衡量市场波动率，我们将根据指数最高点/最低点-1计算振幅。05年至今上证综指每月振幅均值为12.7%，而今年2月以来月度振幅均值8.1%，周振幅历史均值为5.2%，2月至今均值为3.8%，最近两周下滑至1.3%和1.7%，过去四周上证综指在3100点附近窄幅震荡，最高3140点，最低3042点。今年来市场波幅收窄，与投资者结构变化有关，机构投资者占比上升，使得市场波动率下降，相比散户他们的换手率更低。②政策环境变化引起市场上下起伏。1月底以来，我们一直强调中期市场进入震荡市阶段，短期观点有几次调整。短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化，今年宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌。6月24日英国脱欧公投后，美股创历史新高，英国股指逼近历史新高，上证综指从2800点涨至3140点，核心驱动力就是国内外政策环境阶段性偏暖。
荀玉根指出，短期行情新阶段：大胆向前到小心驾驶。①国内外政策偏暖的格局，将面临挑战。近期报告我们一直强调6月底以来的行情源于国内外政策环境偏暖，密切跟踪政策动向。9月9日偏的波士顿联储主席罗森格伦意外发布偏鹰派言论，道指、标普500、纳指分别大跌2.1%、2.5%、2.5%，为英国脱、欧公投后最大单日跌幅。从目前市场预期来看，不加息符合预期，加息超预期(负面)。此外，国内的政策环境挑战也会变多，今年来国内宏观政策一直在稳增长、调结构间摇摆，增长数据低时政策略松，物价数据高时政策略紧。此外，我们可以根据债券市场跟踪政策预期，今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板，说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。②大胆向前到小心驾驶。目前分析国内外政策背景，进一步宽松的迹象不明朗，边际上走平甚至略微偏紧的可能性仍存在、促发因素还未出现，因此定向而言，短期行情从大胆向前进入小心驾驶阶段。也无需担忧大跌，回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深都源于前期涨的高，且有明确的自上而下利空出现。
至于应对策略，荀玉根认为是稳字当先。①一步一脚印，短期稳字当先。我们中期观点一直没变：上证综指5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值。目前判断6月24日以来的行情主逻辑还没逆转，不过边际上挑战正变多，行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，因此操作上，稳字当先，继续密切跟踪政策面动向。②业绩为王，适当参与主题。股价长期上涨主要靠盈利驱动，主题方面可继续关注国改、PPP、云计算。
任泽平认为，近期，中国经济数据出现了背离。一方面投资增速和信贷社融下降，另一方面房地产销售火爆，PPP订单大增，工业生产保持稳定，发电耗煤保持高位，粗钢产量创新高，水泥玻璃价格回升，工程机械销售大增，企业盈利尤其周期性行业超预期改善。根据我们的研究，2016年信贷社融和投资数据出现严重失真，真实情况是经济L型。
任泽平指出，经济L型对股市、债市、商品价格产生较大影响。由于经济L型企稳，2016年上半年商品市场和股票市场里的周期行业板块出现一波行情，并导致债市调整。根据DDM模型，截止9月无风险利率基本与年初持平，估值中枢没有抬升，风险偏好受制于金融监管加强，因此估值体系回归业绩。今年股市震荡市下结构性机会均来自业绩超预期，从食品饮料、新能源汽车、煤炭钢铁到PPP相关主题。
“近期货币政策回归中性稳健，制约因素来自房价地价暴涨、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合转向以财政为主、货币为辅，这一变化对大类资产的影响是：债市震荡，与财政发力相关的PPP、工程机械等股市板块机会凸显。”任泽平说。
长江证券认为，由于全球宽松加码预期削弱与利率反弹，资金南下港股趋势强化等因素，A股市场的反弹逻辑在被削弱，短期如果出现一些调整都在情理之中。但目前还看不到市场系统性下行的条件：通胀形势还比较缓和，货币政策收紧的条件还不具备。中期依然维持市场震荡格局的判断。
结构上，从自上而下看，稳增长依然是未来持续的政策主线，长江证券认为PPP在短期休整之后依然是中期主题，PPP主题的可扩散性仍然是值得关注的的热点，PPP主题与一些更新兴更有想象空间的领域结合是未来关注的重点，例如智慧城市(相关公司：易华录，天夏智慧等)。其他一些相对较小的主题，我们重点关注电改(相关公司：炬华科技、中恒电气、积成电子、科陆电子、阳光电源、恒华科技等)等。
配置上，长江证券行业配置的思路是总体均衡，短期略偏向周期品与基建链。超配轨交、水泥、钢铁、医药、旅游等行业，同时在TMT板块中布局白马成长股板块。
电改：伴随着各省电改方案密集落地，未来将形成市场化的电价和电力供需机制，催生电力能源管理服务大市场。短期售电公司的暴利逐渐消失，但拥有低成本发电优势的水电企业未来做发售一体化前景可期，中长期来看利好电力服务、分布式能源、智能电网。
网络安全：年内我国首部《网络安全法》有望出台，“维护网络空间主权和”已经成为国家战略，这将催生一个不断扩大的网络安全市场空间，产业投入和建设也将步入持续稳定的发展轨道。相关公司：绿盟科技、北信源、美亚柏科、启明星辰等。
中期主题依旧维持前期观点，重点关注PPP(新型财政+资产荒，关注智慧城市等新兴领域)、供给侧改革、国企改革(广东)这三大政策大主题。
国信证券称，过去两周，A股波澜不惊，上证综指围绕3080点窄幅波动，日波动率不到0.4%，从未来一个季度的时间窗口看，国信证券认为以下几个因素有可能打破当前窄幅震荡格局：
1)3、4季度非金融企业盈利预计持续改善。PPI同比降幅在7-8月加速收窄，转正可期；而PPI-PPIRM(滞后1Q)仍为正值，原材料价格上涨尚未反映到成本端，预计3、4季度非金融企业的营收增速将进一步提升，毛利率仍维持高位，从而盈利有望改善。
2)美联储9月议息会议的前瞻指引基调。与15年9月相似，全球市场再次进入加息预期反复波动的时期，尽管9月加息概率较小，但近期美联储官员讲话偏鹰派，如果议息会议的前瞻指引继续传递鹰派信号，则风险资产有望承压，国内A股恐受波及。
3)人民币贬值预期的反复。尽管当前人民币贬值预期相对平稳，但人民币汇率从中长期看依旧有贬值压力，如果汇率跌破市场“心中的底线个月NDF美元兑人民币在6.8左右)，引起人民币贬值预期大幅提升，导致资本外流加剧，则对A股会造成较大的负面影响，因此人民币汇率问题依旧是值得警惕的潜在风险因素。
国信证券指出，拉长时间周期看，历史上几轮典型的震荡市持续时间均很长，期间存在多次反弹和回撤，并且多数在震荡结束后还有“最后一跌”。结合当前A股的估值水平、盈利预期及风险偏好，预计A股仍难以有效摆脱区间震荡、结构市行情的格局。
东北证券称，上周五A股振荡尾盘下跌，但全周实现上涨，两市日均成交额上升至4867亿元，较前一周增加约500亿元。上周二公布的证券交易结算金数据显示存量资金再次流出约261亿元，在成交额上升与资金流出的双重作用下，预计博弈资金/存量资金将回升至0.33附近。我们认为在存量资金博弈的背景下，场内资金参与交易意愿下降的深度将决定下一次反弹行情的力度，上周博弈资金/存量资金在降至0.29后便出现回升，市场量能的收缩并不充分，当前持续走强的基础并不牢固，市场仍然处于市场缩量整固的夯实之中。
从过去几周证券结算金的变动来看，市场存量资金市场的特征明显，市场修复的机会来自缩量夯实后的再一轮腾挪修复扩张，而板块之间轮动的可能性大于趋势性切换。上周大金融板块的成交占比从6.06%下滑至5.20%，TMT板块的成交占比则由21.62%上升至22.24%，推动行业成交额变异系数上升至0.58，资金轮动的演变路径与我们的前期判断相一致，即成交额变异系数的上升将由资金向成长板块集中来推动，目前变异系数仍在均值下方，还有进一步上升的空间，因此已经出现向上拐点，正处于成交占比相对洼地的成长板块更加值得关注。建议持续关注成交占比正在从近一年低点回升的电子、计算机、机械设备与电气设备。
