心动网络IPO:核心游戏国内现颓势 TapTap曾关停3个月

　　新浪财经讯 继中手游后，又一家游戏公司赴港IPO了。近日，心动网络通过港交所聆讯，于11月29日至12月5日期间进行招股，并于12月12日正式挂牌上市。

　　心动网络曾于2015年在新三板挂牌，并在去年年底主动摘牌。目前，公司旗下运营包括《仙境传说M》《少女前线》《香肠派对》等游戏，并拥有国内最大的游戏社区TapTap。

　　虽然TapTap被投资者认为是此次心动网络港股上市的最大亮点，但在TapTap社区月活高增长之下，也曾因监管问题被关停3个月；此外，心动网络和多数游戏公司一样，严重依赖少数爆款游戏的高消费玩家，2019年前5个月，来自五大网络游戏的收入分别占总收入的81.6%，前5%《仙境传说M》玩家贡献该游戏大部分充值流水，在无法保证高消费玩家不会流失的情况下，心动网络的营收前景有些扑朔迷离。

　　TapTap盈利靠广告 曾因监管处罚关停3个月

　　公开资料显示，TapTap成立于2016年，致力于向游戏玩家推出优质游戏，连接游戏玩家与开发商，可以类比为游戏界的“豆瓣”。作为国内最大的游戏社区，TapTap的业务范围包括各大游戏的游戏评分和排名，以及游戏推荐、游戏直播和新闻等。

　　2018年，TapTap的平均月活数据约1500万人，居中国游戏社区平台之首。截至今年9月30日，公司有6500多款手机游戏可供游戏玩家下载，下载量为6.94亿次、游戏评测数达1060万篇。

　　目前，TapTap主要的盈利方式是广告。资料显示，心动网络的信息服务收入主要来源于向TapTap上的广告主提供在线推广服务。广告主可以在TapTap上对其账户进行充值，在线推广费将基于所采用的定价模式从广告主账户中直接扣除。另外，除了在线推广服务外，就透过TapTap分发的付费即玩游戏而言，公司收取游戏价格最高5%的费用作为平台分发费，对于免费游戏来说，公司不收取平台分发费。

　　招股说明书显示，心动网络2017年至2019年前五个月信息服务收入分别为8099万元、2.95亿元和1.77亿元，占比分别为6%、15.6%和17.1%，对总营收贡献不断增大。

　　来源：招股说明书

　　对于做社交平台的公司来说，广告变现是最直接的一种获取收入的方式。

　　毛利率数据显示，2017年心动网络信息服务的毛利率为59.9%，2018年升至88%，增幅明显。对此，公司解释称信息服务业务收入成本（主要包括带宽、服务器托管费及雇员福利开支）维持相对稳定，而信息服务收入有所增加。

　　目前来看，虽然TapTap月活数据不断走高，毛利率、净利润等数据也呈逐年向好的趋势，但或许会和不久前在港交所成功IPO、同样从事垂类社交平台运作的宝宝树一样因盈利模式的单一、广告业务想象空间不足受到诟病。

　　除了盈利模式单一外，TapTap还在多方面受到监管制约。

　　刚上线时，TapTap曾因没有设置额外的门槛使得大量没有版号的国外游戏上架，这一点触及了监管红线。2017年11月，广电总局曾直接点名TapTap提供无版号的外服游戏下载，违反了监管规定。对此，TapTap不得不开始对站内游戏进行审查，大量没有版号的国内游戏及海外游戏随之下架。

　　这一举措无疑在一定程度上限制了TapTap“发现好游戏”。2018年，已“断臂求生”的TapTap再次受到监管处罚，要求运营TapTap的易玩网络科技停业整顿3个月。受此影响，TapTap游戏下载功能暂停3个月，广告主同步关闭。

　　核心作品《仙境传说M》国内收入下滑 出海依赖分成

　　和大部分游戏公司一样，心动网络也有对少数游戏依赖性较高、收入结构不健康的问题。招股说明书显示，2016年、2017年、2018年和2019年前五个月，五大网络游戏分别贡献同期游戏运营收入的90.9%、83.1%、75.6%和81.6%，贡献总营收的89.6%、77.5%、63.7%和67.4%。

　　对于心动网络来说，依赖少数游戏的问题或许更为严峻。这和公司核心产品《仙境传说M》有关。公司在招股书中主动披露，《仙境传说M》前5%的玩家贡献了该游戏大部分充值流水。

　　不仅如此，《仙境传说M》作为一个境内境外同时开花的游戏，中国大陆地区由于骏梦网络分担部分开发工作，会分走总流水的13.667%；境外由于知识产权由Gravity持有，心动网络只能分得25%~45%的服务费。也就是说，无论内地还是出海，心动网络都不能完全享有核心产品《仙境传说M》的全部流水。

　　公开资料显示，《仙境传说M》由心动网络、Gravity和骏梦网络共同开发，2017年1月正式在中国地区上线运营，2017年、2018年和2019年前5个月，《仙境传说M》国内收入分别为4.19亿元、2.3亿元和1.12亿元，上线已近3年，这款手游在国内市场已步入成熟期，流水下滑趋势明显。

　　来源：招股说明书

　　同时，由于《仙境传说M》的知识产权由Gravity持有，心动网络在中国大陆的运营需要得到Gravity的授权，授权届满日期至2020年12月至，距今还剩约1年整，因此这款游戏在国内的运营前景尚且未知。

　　国内来看，运营近3年的《仙境传说M》收入已呈下滑趋势，而出海方面，心动网络则依赖Gravity支付的分成。

　　2017年10月起，《仙境传说M》开始在港澳台、韩国、东南亚、及北美日本等地区发行，作为IP持有者，Gravity主导《仙境传说M》这款游戏的海外发行，并支付心动网络25%~45%不等的流水作为服务费。

　　招股说明书显示，在心动网络只能获得25%~45%服务费的海外地区，《仙境传说M》近年来发展势头迅猛，游戏运营收入由2017年的4888万元增至2019年前五个月的2.91亿元，海外营收占比由3.9%上升至45.9%。

　　来源：招股说明书

　　有赖于《仙境传说M》海外发展带动，心动网络游戏发展重心似乎在向出海方向转移。2016年、2017年、2018年和2019年前五个月，心动网络来自海外市场的游戏运营收入占游戏总收入的比例分别为2.1%、31.7%、61.5%和67.8%，海外市场重要性不断上升。

　　但综合来看，心动网络的出海收入对比游戏出海龙头公司们还有不小的差距。据APP Annie数据，2019年7月和9月心动网络游戏出海收入分别排名23位和20位，8月未挤入前三十。2019年全年来看，心动网络排名基本都在20名开外，对比一线游戏公司（如FunPlus、莉莉丝游戏、网易、腾讯等）仍有距离。（文/vicky）