被QE扭曲的市场

　　在纽约对冲基金工作的凯文因为把投资都压在欧洲市场，最近一段时间被接二连三的坏消息打击，以至于他每天早上看新闻前都要祈祷一番，10月23日他终于看到了好消息。

　　在10月23日欧洲央行利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉暗示了进一步降息的可能，并明确欧洲央行将在12月重新审视货币政策宽松的程度。即使他什么明确的事情也没说，富时泛欧绩优300指数在德拉吉讲话过后不到24小时内大涨4%。因为投资者对欧洲央行扩大购买资产范围和力度有强烈的预期，深受债务危机的西班牙和意大利两年期国债收益率跌破零，而德国两年期国债收益率刷历史新低达到-0.32%。

　　“前些日子因为占欧股指数中相当比重的矿业股票因商品市场的疲软出现大跌，欧洲市场表现很糟。后来又有大众汽车设计软件欺骗尾气排放测试再次遭到打击。现在总算是苦尽甘来，等来欧洲央行扩大放水，最终就奔着日本央行的安倍经济的道路上去了。”凯文说。

　　欧洲央行今年12月的货币政策之所以特别引人注目就是因为美联储有可能在12月宣布2006年以来的首次加息，结束已经为期8年的零利率政策。如果到了12月美联储加息而欧洲央行扩大宽松货币政策，将对国际投资市场的资金流动起到很大的影响。

　　“投资欧洲绝对不是看好欧洲的经济基本面。很多欧洲的基金因为作长期投资，最近一年来不断地把资金从欧洲转向美国，因为他们认为美国经济在现今的市场上属于相对最好，即使市场会因为估值太高出现回调但是整体经济还看不到危机的信号。所以对于长期投资者来说，美国市场最可能提供稳定保值的机会。”凯文说，“而欧洲市场则正好相反。经济整体下行压力很大，结构性改革在一个政治四分五裂的统一货币市场内步履维艰。但是在今天的市场，坏消息就是好消息。经济越是下行，央行就必须宽松，市场就会上去。哪怕是在美国，一旦就业人数增幅放缓，市场就预测美联储将推迟加息，反而股指上升。”

　　从年初起到现在，道琼斯工业指数下跌1%，标普500指数上涨0.8%。而欧洲的指数在接二连三的打击下也能保持持平。而量化宽松的先祖日本股市则遥遥领先，今年已经上涨近10%了。

　　“这是一个宽松货币政策刺激出来的市场。负利息就像是罚款。长期投资的人是不会买的。如果你买了西班牙2年期的国债，到期的时候，你的本息加在一起也抵不上你目前买入的价格。为什么大家还愿意买呢？就是因为欧洲央行会以更加负的利息，从你手上以更高的价格把这国债买走。没有投资者能与央行对着干，大家都跟着央行买这样才能挣到钱。”凯文说。

　　当然这样的跟风交易也是有风险的。欧洲央行计价是用欧元，所以不需要考虑汇率风险。但是美国的基金投资欧洲市场就不得不考虑汇率风险。“汇率风险必须要对冲。我们一切都以量化宽松的先行者日本为研究对象。每次日本推出新的宽松政策，都会伴随着日元下跌。投资人认为印钱会造成货币贬值，而央行则乐得看到货币贬值以促进出口。”凯文说。

　　今年以来虽然日经股指上涨近10%，但是日元也同时下跌1.4%。如果没有对冲汇率风险则收益会下降。凯文说，“我们卖空欧元，买入美元来对冲投资欧洲带来的汇率风险。今年很多收益其实是从汇率的对冲上来的。但是好像现在买入美元的交易太过流行，不知道什么时候会造成新的风险。”

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