龚成：建行

中国建设银行股份有限公司

CHINA CONSTRUCTION BANK CORPORATION

股票代号：0939

市盈率：6倍

每股盈利：$1.14

市值：$15000亿

业务类别：银行业

集团主席：田国立

主要股东：中央汇金投资有限责任公司（57.0%）

集团网址：http://www.ccb.com

5年业绩

年度：2014／2015／2016／2017／2018

收益（亿人民币）：5570／5870／5600／5940／6340

利息净收入（亿人民币）：4370／4580／4180／4520／4860

手续费、佣金及其他收入（亿人民币）：1190／1290／1420／1420／1470

盈利（亿人民币）：2280／2280／2310／2420／2550

每股盈利（港元）：1.08／1.08／1.02／1.15／1.14

每股股息（港）：0.36／0.33／0.31／0.35／0.35

ROE：19.7／17.0／15.4／14.3／13.6

--企业简介--

中国建设银行成立于1954 年， 是中国大型的股份制商业银行， 总部设在北京。2005年在香港联合交易所挂牌上市，于2007年在上海证券交易所挂牌上市（股票代码601939），以市值计居全球上市银行第五位。

建行在中国内地设有分支机构近15,000 个，拥约350 万公司客户、3 亿个人客户，另外在香港、新加坡、法兰克福、东京、首尔、纽约、悉尼等地设有海外分行。

--银行业的特质--

银行本质令其存有不少风险，因为银行的最基本业务就是无中生有，依靠他人的存款（其实即是银行欠他们的钱），然后银行再将资金借出去赚取当中的息差。

即是说，银行其实背负着大量负债，虽然只要控制得宜就没有大问题，但若自身出现问题，又或外在出现了某些黑天鹅的大型事件，都有可能令银行出现巨大风险，这就是银行业的本质。

金融海啸就是其一，不少国际性大银行都受到冲击，由于金融产品不断创新，其实会令金融体系变得更复杂，不确定性上升，银行的潜在风险不知不觉增加。因此，除非该银行股属稳健派，更有不错的回报，否则长期的投资价值其实存疑。

中国的金融系统仍未完全开放，相关风险其实相对较低，虽然内银股亦会面对中国金融系统及银行坏账的风险，但面对所谓「不知道的风险」较少，因此较大型的内银，如四大国有银行建行（0939）、农行（1288）、工行（1398）、中行（3988），都是较稳健的一群。

--业务平稳增长--

从建行的收益中，可见多年来保持平稳上升，就算经历金融海啸，亦没有对其做成太大影响。建行2005 年在香港上市，当时收益约1,300 亿（人民币，下同），到金融海啸前升至约2,700 亿，而2009 年金融海啸影响很少，只令营业额倒退不足1%，其后重搭升轨，每年稳步增长，至近年收入约6,000 亿。

金融海啸虽然对全球金融业造成不同程度的打击，但对中国金融这个未完全全球化的地区来说，银行业所受的影响有限，当然这亦是中国当时推4 万亿快速救市的成果。

但值得注意的是，在建行的收入结构中，手续费、佣金、其他等一类非传统收入，由2005 年上市时占总收入约一成，增加至近年约两成。

虽然这是开拓新收入来源，但往往亦由于开发一些过于复杂的金融产品，而造成未知的风险。

不过建行在金融海啸期间，当中部分已占两成，亦没有出现甚么问题，相信这水平仍是稳建的，除非这部分推出很多新产品而大幅增长，否则平稳增长是可接受，并对其盈利有贡献。

--内银股的风险--

内银股其中一个风险就是坏账问题，这令市场对内银股的估值不高，只有几倍的市盈率，最主要就是反映坏账的问题。

建行的公司类货款过半，当中分散在各行业，而每个行业在不良贷款率方面，都有一定的差异。建行的贷款中，占比较多的行业是制造业，不止占了贷款近一成，当中的不良贷款率更超过7%，所以当制造业出现较大的不景气时，对建行会造成较大的盈利打击，这点不得不注意。

【图1】--建行按行业划合的贷款及不良贷款分布情况

【图2】--建行按产品类型划分的贷款及不良贷款分布情况

【图3】--建行不良贷款率

建行的坏账问题的确需要关注，而更重要的是，中国经济已比过往年代弱，企业出事的机会更高，所以往后的问题可能加大。不过，建行始终有一定质素，情况不会太差，同时，市场上的估值已考虑这些因素，所以市盈率只有个位数仍是合理水平。

--比较4 大国有银行--

4大国有银行的5年资产收益率（ROA）比较（5年平均数）

建行1.23%、农行1.02%、工行1.23%、中行1.00%

4大国有银行的5年净资产回报率（ROE）比较（5年平均数）

建行16.0%、农行15.4%、工行15.7%、中行13.2%

若比较其他内银股，建行的ROA 及ROE 与工行相约，及比中行及农行为佳。

建行的ROA 回落，正反映中国经济放缓，以及当中坏账问题所带来的影响，由于中国经济仍有放缓之势，故相信回报率有可能进一步回落。而ROE仍处理想水平， 但不得不注意的是，回报率正下跌中。整体来说，建行及工行的赚钱能力较佳，但回报率下跌是不利之处。

而建行的盈利大致保持增长，成绩不错，就算金融海啸期间都能保持增长，可见对其没有甚么影响。

建行的盈利增长，其中一点是受惠于中国的经济发展，带动商业活动及民间借贷增长。故中国经济进入较低增长年代，难免对建行造成影响。

另外，建行的坏账问题，亦会对其造成风险，不过整体来说，建行仍有一定质素。

--内银仍属稳健--

近年，中国金融市场平稳发展，人行继续推进利率市场化改革，2013年全面放开金融机构贷款利率制，之后又推动建立金融机构市场利率定价自律机制，市场改革及逐渐开放是必然道路。更开放的市场将会引致更多竞争，而较大规模的建行仍有优势，但赚钱能力有可能减弱。

内银股中，建行及工行可说是较有投资价值。综合来说，建行是不差的企业，拥有品牌，以及有庞大网络及客源基础，相信在扩展业务时甚为有利。

银行业本质上有高负债的风险，虽然内银面对国际金融风险相对较低，但仍要面对中国银行在监管上、借贷坏账上的风险。不过，由于建行为国有银行，大股东是中央，故若出现重大事件中央都会作出支援，因此就算出现黑天鹅事件，当中的风险其实有限。

--投资策略--

综合来说，建行有相当的资产规模及网络，加上有不差的赚钱能力，可算是有一定的质素，有长线投资的价值，加上有一定股息，长线持有及收息都可。

不过，中国经济放缓以及内银坏账问题，都对此股造成风险，由于市场明白这些风险，所以对其估值不高，市盈率常处5、6倍左右的水平，正正是反映这些因素。

因此虽然个位数的市盈率看似吸引，但却只处合理的水平。而另一指标就是股息率，由于股息有可能下跌，加上当中的风险问题，故要达6%、7%以上股息率，才算是平宜，即是较吸引的水平。

另外，建行由于规模已大，增长力不强，因此不要对股价太有期望，只能视为收息股，所以投资者要衡量这股是否适合自己的投资目标。

至于现时6倍市盈率、5%股息率，是合理区，但未到平宜吸引区，因此，不能太大注，但可以分注投资，以储货的模式进行。

最后投资者要注意一点，银行业是较特别的行业， 本质上有较高风险，所以不宜将太多资产集中在银行股，银行股占股票组合不建议超过三成。

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

致富教练：《经济一周》理财真人Show

专栏作家：《经济一周》

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