新股首日即抛？海底捞这样操作就亏了！飞鹤又会如何？

近期港股打新的市场非常热闹，不少投资者都积极参与了打新行情。值得注意的是，在参与港股打新时，大部分投资者的选择都是上市首日、甚至暗盘就卖出，丝毫没有成为企业所有者的想法。这种操作有时候对，但放在大牛股海底捞上面就不一定正确了。

海底捞在2018年9月上市，上市首日只涨了0.11%，并且在随后的4个月里几乎是一动不动，不少投资者在此期间略亏或者小赚便卖出。然而，海底捞在后来的一年时间里涨幅超过100%，即使最近回调，也仍然有接近翻倍的涨幅。

行情来源：华盛证券

次新股海底捞年内大涨的逻辑？

海底捞年内涨幅将近100%，次新股大涨的逻辑在哪里？

单就海底捞而言，股价上涨的过程可以说是，完美的基本面引发了市场估值的变化，最后达成了估值水平和业绩增长双升的“戴维斯双击”。

先看业绩增长方面。海底捞上市后一共发布了两份财报，分别是2018年年报和2019年中报。两份财报交出的业绩都是60%左右的营收增长，以及平均50%的归母净利润增长，在业绩的表现上几乎是无可指摘。

资料来源：国信证券

再看市场估值提升方面。根据统计，海底捞上市以来的市盈率和市净率水平不断抬升。单就动态市盈率而言，海底捞从约17倍左右提升至当前超50倍，并向60倍看齐的水平。如果按静态市盈率计算，海底捞当前的估值达到80倍左右。市场对海底捞的增长期望进一步推升了公司的市场估值。

资料来源：中金公司研究部

什么引发了市场估值的剧烈变化？

某只股票价格的剧烈上涨或是下跌，不仅是受营收、归母净利润等业绩基本面的影响，而且往往伴随整个市场对公司未来盈利预期的看法的剧烈变动。

就海底捞而言，与业绩增长相比，金融界看法的改变对股价提升的作用更直接。那么，金融界的看法是如何改变的呢？

起初，海底捞刚上市的时候，正好赶上贸易战和宏观经济下行的大背景，市场泥沙俱下的情形下绝大多数公司的估值水平都较低，海底捞也不例外，这种悲观的看法是普遍性的，所有个股都会受牵连。

此外，当时海底捞估值水平较低还有一个重要原因，那就是市场对海底捞未来业绩增长的确定性存疑。彼时，市场上普遍流传的观点是认为海底捞在下沉至二、三线城市时会遇到问题，而且店面的快速扩张可能会导致单店数据下滑。上面的几个原因共同导致了彼时的海底捞在低位徘徊，无人问津。

然而，随着中美贸易缓和，年初时港股、A股迎来了一波绝地反弹，恒生指数一口气从26000点反弹至30000点左右，整体性的低估值有了改善，海底捞也在行情中强势反弹。此外，随之而来的海底捞年报也让市场进一步意识到海底捞卓越的扩张能力，海底捞估值水平得以再度拉升。

资料来源：兴业证券研究院

当前的海底捞还值得投资吗？

近期海底捞迎来了一波较大幅度的回调，股价从最高点近40港元下跌至32港元左右，跌幅达到20%，那么经历回调后的海底捞是否值得投资呢？

从可比公司估值角度出发，结合业绩增速，海底捞仍然稍显高估。从表中可以看到，像麦当劳、星巴克、百胜餐饮这类国际连锁餐饮企业的市盈率大致在25-30倍左右，而海底捞静态市盈率大致在80倍左右（下跌前接近100倍）。

资料来源：中金公司研究部

业绩增速放面，海底捞的平均净利润增速达到48%，显著高于行业9%的平均增速，这也是市场给予极高估值的重要原因：更高的业绩增速可以负担更高的市盈率水平。然而，即使是远超行业平均水平的利润增速也很难负担80倍静态PE的估值，当前海底捞的投资性价比并不高。

新股中，哪只股票有望复制海底捞的市场表现？

海底捞的核心驱动力，是业绩持续高增长引发市场估值变化，最终实现“戴维斯双击”。

要想复制海底捞的走势，需要找一只同样具备业绩高增长、估值不高、行业前景和业务逻辑都类似的企业。

搜寻完近期上市的次新股后，有一只新股目前处境与大涨前的海底捞非常类似，不仅拥有极高的业绩增速、现金奶牛型的业务模式，而且在估值和财务数据方面也与大涨前的海底捞大致相当。这只股票就是中国飞鹤！

为什么说中国飞鹤有望成为下一只海底捞？

虽然海底捞是连锁餐饮，而中国飞鹤是奶粉生产商，所处的细分行业不同，但都属于大消费领域。消费行业今年以来市场表现非常强劲，主要是在宏观经济下行压力下，消费行业的抗压能力较强，需求端周期性较弱，成为市场追求确定性的共识。在这点上，中国飞鹤和海底捞拥有非常类似的属性。

业绩方面，中国飞鹤拥有与海底捞一样的高增长。2016-2018年，中国飞鹤营业收入年复合增速高达67.05%，归母净利润年复合增速高达131.87%。2019年上半年，中国飞鹤营收和净利润分别增长34.37%和60.41%。中国飞鹤无可指摘的业绩增速与海底捞的基本面非常相似。

资料来源：国盛证券研究所

此外，在股价和估值方面，中国飞鹤与海底捞初上市时的处境非常像。上市仅一周，中国飞鹤就被GMT发布做空报告，股价一度大跌，随后虽然有反弹，但仍在发行价附近徘徊。市盈率估值方面，拥有极高业绩增速的中国飞鹤的TTM市盈率仅20倍出头，未来仍有巨大的估值提升空间。

在行业前景上，中国飞鹤主打高端市场，长期而言具备较强的增长空间。根据弗若斯特沙利文的报告，2022年国内高端及超高端奶粉零售额占比有望超过50%，较当前仍有显著提升空间。对比海底捞，中国飞鹤所在的高端奶粉赛道也具有一定的市场想象空间。

资料来源：国盛证券研究所

当然，中国飞鹤也有与海底捞不同的地方。在市场份额方面，中国飞鹤的规模在CR10中排名第三，与排名第一的雀巢仍有距离，而海底捞在火锅细分行业拥有最多的市场份额和品牌话语权。

资料来源：国盛证券研究所

新股首日一定要卖吗？也许新股也可以长期持有

如果参与了海底捞的打新，并且在首日就卖出，回报会非常平庸。

原则上，买股票就是买公司，即使是新股也不例外，而且每一家成熟的企业都是从新股走过来的。不研究公司的基本面，只为了投机而打新，不一定能获得超额收益。

就中国飞鹤这只新股而言，也许短期市场表现不佳，但不一定代表长期增长潜力不佳。如果财务数据均为真实，在当前赔率下，次新股中国飞鹤也具备一定的投资价值，投资者可以考虑保持一定的关注度。

来源：华盛学院

作者：Jay