康思源：维他奶新厂可带动销售 重返高位只是时间问题

维他奶(00345)相信大家不会陌生，旗下主要产品有维他奶豆奶及维他柠檬茶。维他奶进军内地多年，近几年内地销售增长普遍达到三成至四成，所以股价亦受到资金追捧，被称为「港股小茅台」，在去年6月，曾高见过47.25元历史高位。然而，高处却不胜寒。

内地业务增长大幅放慢

维他奶自从见高位后曾跌四成，低见25.8元。原因是最具憧憬的中国市场增长逊于市场预期。截至2019年9月底止的半年，内地业务收入按年只升8%，若撇除汇率因素则升14%。不过，怎样计算都好，对比早几年的三成至四成升幅，现在的增长率可以说是“不堪入目”。

由于内地业务占总收入及经营溢利的70%及74%，所以整体财务表现亦跟着走样。截至2018年9月底的中期业绩，收入按年增长22%；股东应占溢利更按年升30%。截至2019年3月底的全年业绩，收入仍按年升16%；股东应占溢按年升19%。

到最近的财年上半年，截至2019年9月底，收入为46.8亿元，按年升5%(撇除汇率影响升9%)；毛利25.6亿元，按年升6%(撇除汇率影响升10%)；股东应占溢利5.3亿元，按年升3%(撇除汇率影响升7%)。可见整体增长动力欠佳，成为了股价急挫的致命一环。

新厂今年投产可带动盈利

话说回来，维他奶不济是对比之前的高增长。那高增长原动力来自什么？这要从根本认清维他奶业务是消费类的工业股，维他奶其实是做厂。因此，大家盲目对维他奶可保持长期高增长存在根本性认知错误。做厂要保持增长，需要投资产能，起新生产线，绝不会像科技股可以短时间扩容。

因此，回望维他奶上次高增长，很主要原因之一是武汉工厂投产，而且碰上火热的「维他柠檬茶，爽过吸大麻」