【聂人教技场】聂振邦：多角度观察香港衍生工具

诚如上周文末预期，今日会从正股转谈衍生工具，后者具备两个主要优势，其一是可以在毋须保证金的情况下，也可建构淡仓 (认沽期权、认沽证和熊证)；其二是可以进行杠杆投资，就是以低本金控制相对较大市值规模的资产。简单以杠杆比例10倍为例，就是金融资产价格变动1%；衍生工具价格变动就是10%。而现时在本港资本市场可自由交易的有期指、期权、认购/沽证 (俗称“窝轮”)、牛熊证和价内证。

除了价内证于2019年7月17日于港交所正式开式交易，上述其余四种衍生工具，引入港交所均超过10年历史，分别是2006年的牛熊证、1996年的窝轮、1993年的期权和1986年的期指，可见现时绝大部分在港买卖的衍生工具，都已发展得相当成熟，表示对于这等衍生工具，坊间已有大量操作技巧提供，所以散户投资衍生工具，也日益变得普及。单看窝轮和牛熊证合计之平均每日成交金额，从2012至2018年占大市成交金额介乎19.14%至24.96%。

至于2019年，窝轮、牛熊证和界内证合计之平均每日成交金额，占大市成交金额为28.30%，数据反映过去近八年上述三种衍生工具 (主要是指窝轮和牛熊证) 之成交金额约占大市成交额两成，可见衍生工具对大市成交额具有一定影响力，暗示市场上有若干散户投资者已意识到掌握建构淡仓的重要性。例如2018年按月计算，恒指有九个月录得跌市，其中八个月出现在2至10月，累跌超过7,900点，相对1月底收报32,887点，跌幅超过24%。若仅以沽出一张期货合约而言，每跌1点可赚50港元，那八个月期指累跌7,933点，即可赚396,650元，相对保证金约10万元，账面回报率超过3.70倍，相当可观！

值得留意期指的杠杆比率约12倍；期权和窝轮约30倍；牛熊证则约50倍，所以期指若可约赚3.70倍，期权和窝轮相对约9.25倍，以及牛熊证相对更超过15倍，即可赚金额超过165万元，由此可见若是选择“学精”一种衍生工具操作，就杠杆比率而论，牛熊证最有价值。当然，对不少投资者来说，牛熊证属高风险金融工具，皆因其“到价强制被收回”的特性；但在笔者眼中，这是对投资者有利的特性，现在卖个关子，下回再跟大家具体说明。

【作者简介】聂振邦 (聂Sir)

毕业于香港理工大学金融服务系，

超过17年从事金融业和投资教学经验，

四本投资和理财书籍的作者。

香港证监会持牌人

【声明】笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况，其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票；其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。

此外，笔者现时也并未持有上述股份。以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。