龚成：细说舜宇光学科技为何仍具长远发展潜力？

SUNNY OPTICAL TECHNOLOGY (GROUP) CO., LTD.

股票代号：02382

市盈率：26倍

每股盈利：$4.08

市值：$1160亿

业务类别：信息科技器材

集团主席：叶辽宁

主要股东：王文鉴（38.6%）

集团网址：http://www.sunnyoptical.com

5年业绩

年度：2015／2016／2017／2018／2019

收益（亿人民币）：107／146／224／259／378

毛利（亿人民币）：17.6／26.8／48.0／49.1／77.5

盈利（亿人民币）：7.62／12.7／29.0／24.9／39.9

每股盈利（港元）：0.83／1.31／3.20／2.60／4.08

每股股息（港元）：0.25／0.32／0.79／0.65／0.81

毛利率：16.5／18.3／21.5／19.9／20.4

ROE：21.5／29.1／46.9／29.8／36.6

--企业简介--

舜宇光学科技（舜宇）为中国领先的光学零件及产品生产商。主要从事设计、研发、生产及销售光学及其相关产品。

产品包括光学零件（例如镜片、平面产品、手机镜头、车载镜头）、光电产品（例如手机摄像模块）、光学仪器（如显微镜、光学测量仪器）。

--拥有一定的技术--

舜宇专注于需综合运用光学、电子、软件及机械技术的光电相关产品的应用领域：如手机、数码相机、车载成像系统、安防监控系统、光学测量仪器及自动化工厂等。

收入按最终产品应用分类

舜宇成立于1983年，生产光学相关产品，拥有自己的研发团队、生产线，以及分销网络，不少技术都处全球前列的位置。从上表可见，手机相关的业务是为舜宇带来最大收入贡献，这也是近年带动业务增长的最大动力。

舜宇的客户都是知名的一线智能手机品牌，如三星、华为、小米、联想、OPPO、Vivo等。

随着智能手机不断升级，造就了舜宇的机遇，令其推出更高的技术应用，例如广角镜头、大光圈、光学防抖、相位检测自动对焦（PDAF）等，这些功能可以提高成像质量。

目前，很多新手机已配备双摄像头功能，这已成为市场趋势，因为这可以产生3D及更多分析及延伸应用，这必然带动镜头的市场需求，同时要求镜头有更高的技术。当人工智能不断发展，智能手机能透过镜头，分析到个人或环境的情况，从而分析到很多有用的资料，随着不断发展，这必然对镜头有更高的要求。

--高端是出路--

正如上述所讲的原因，行业只会走向高端，要求的技术只会更高，低技术企业会被淘汰，余下的就只是拥有最高技术的企业。

镜头规格不断升级，是智能手机抢夺市场的不二法门，大光圈、广角、超小型化、多摄及3D应用等高端复杂的规格，已应用于多个全球多个品牌以及中国智能手机品牌中。同时，愈来愈多手机以外的企业，考虑如何采用机器视觉来实现生产线的自动识别、检测等功能，以提高效率并降低成本。

近年来，舜宇成功完成了多款产品的研发，包括超大光圈（FNo.1.4）7片塑料非球面镜片（7P）手机镜头。同时，4,800万像素手机镜头，3,200万像素超小头部手机镜头，以及可变光圈（7P）手机镜头已生产，用于3D的准直镜头也已生产。

舜宇的最大收入贡献，就是智能手机的镜头及相关技术，手机的发展将决定舜宇的前景。

舜宇产品及应用

往后，智能手机将比以前更多镜头，已经是大势所趋，相信会发展到大部分手机配备3至4个镜头，而双摄像头模块能改善景深及提供手势识别、虹膜识别及人脸识别等功能。对舜宇来说，绝对是大环境创造机遇。

--应用更广泛--

舜宇凭光学领域的技术及经验，积极推进半导体光学，以及微纳米光学产品开发，同时还开发出多款应用于新兴领域的产品，如应用于VR/AR、生物识别、运动追踪等领域的镜片和镜头。

舜宇产品及应用

增强现实（AR）、虚拟现实（VR）、运动相机产品，都是近年兴起，三星、HTC、SONY、Oculus等，都推出了VR产品以满足市场需求。然而，AR的发展预计将会加快，因为通过在网络游戏、旅游、家具及学习等方面的不同应用，未来几年的市场需求将会增加。 AR 和 VR 的需求，将推高全球光学镜头出货量。

--汽车镜头--

除了上述所讲的种种发展机遇外，汽车镜头也是另一增长亮点，相信长远有很大的发展空间。

智能化成为了汽车行业的发展趋势，各种智能化操控系统不再是豪华车的配置，中端车型都已经配备。目前，高级驾驶辅助系统（ADAS）成为汽车电子市场增长最快的领域之一。

汽车镜头产品

另一方面，自2016年起，美国、欧盟、日本等国家陆续将前方碰撞预警系统、车道维持系统、自动紧急制动系统、盲点侦测系统等，列为法规强制装载。

作为ADAS系统主要用于影像捕捉、物体学人像识别、实时监控等功能的镜头，必增长快速。舜宇是全球领先的手机镜头及手机摄像模块供货商，以及全球最大的车载镜头供货商，因此也会从中受惠。

--财务数据不差--

智能手机近年的增长减慢，但舜宇的生意却较为理想，比大环境有更好，反映舜宇的产品，有更广泛的应用，同时凭借当中的技术优势，可以取得更高的市场份额。整体来说，该企业的盈利都是保持向上，只是中间有些年份出现调整，这主要由于智能手机市场出现调整期。

此外，舜宇股本回报率处于高水平，虽然波动比较大，但以平均来计，处于很理想的水平，反映企业赚钱能力强，加上该企业派息不高，再投资回报率理想。

若分析舜宇的现金流量表，能见到该企业的现金流强劲，具有相当的优质度，同时，企业持续的投资金额相当大，反映管理层认为行业仍处高增长期，一定要把握机遇发展。简单来说，这家企业有一定的质素，同时潜力仍在。

--客户风险--

2018年，中兴通讯因违反出口禁令，美国公司高通停止向中兴供应核心零件，令中兴无法运作。2019年，美国政府因国家安全理由，全面封杀华为，令华为大受打击。这两个都是舜宇的客户，华为更是主要客户，这企业必定存有客户风险。

华为占舜宇收入约2成，不过占盈利的比例相对较低，因舜宇主要向其付运镜头模块，当中的毛利率不算高。若华为产量减少，舜宇的收入及盈利都会因此受影响。

表面上对舜宇有很大风险，但大家细心分析，当中的风险度只存于中短期。

中短期来说，这些客户的不利情况，一定会对舜宇的收入与盈利有所影响，但长期计，可能对舜宇影响不大。

假设失去华为订单，那么，其他手机品牌就会抢去华为的市场，只要舜宇的技术走在行业前列，其他手机品牌都会找舜宇生产手机镜头，令舜宇的生意不会有太影响。因此，客户风险并不是关键，舜宇的技术、产品才是最重要的因素。

--等待5G带领市场回勇--

智能手机在初推出的几年，处于一个超高速的增长期，同时消费者很乐意不停更换新款智能手机，但到了2014年、2015年开始，智能手机市场的增长减慢，消费者换机的意欲不如过往，因为手机的功能没有太大的突破。

到了近年，智能手机每年的出货量基本上已无增长，进入了平稳甚至略有倒退的状态。

5G的发展，将会是一个突破点，首先，市场在等待5G的时期，会令智能手机市场出现静止状态，这会影响舜宇的盈利，甚至出现倒退。

但当5G正式来临，以及开始普及，就会重新令消费者出现换机的意欲，加上上述所讲产品应用将会越来越广泛，舜宇渡过了平静期后，业务将再次回勇。

从长远来说，科技将不断发展，要求镜头的技术只会更高，应用只会更广，这都令舜宇的前景正面。

--投资策略--

综合来说，舜宇有一定的技术，财务数据理想，加上行业正处于机遇当中，反映其有一定的质素，而且前景正面。

行业的机遇是舜宇最大的吸引之处，当科技不断进步，该企业的产品应用只会更广泛，企业仍会有一段长时间的增长期。

唯一的风险是企业估值，舜宇由于有质素及前景，过往在手机市场仍不算差的时期，市场对其估值就严重高估，令股价处于贵的水平，其后手机市场转弱，该企业股价明显下跌，才返回合理区域。

因此，投资者不要在市盈率过高时高追这股，舜宇虽有前景，但不是爆炸模式，因此只能以合理估值模式去计算这股，市盈率在25倍以下，才算较合理水平（由于盈利比较波动，计算时不要只运用上年盈利，同时要参考往后盈利去计算）。

简单来说，现价都算处于合理区，都有投资价值，但最好以分注模式进行。

如果投资者不懂自行计算公司的投资价值，就以月供模式投资这股票。由于舜宇有前景，因此买入后，最好长线或超长线持有，耐心等待更大的收成。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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