Option Jack：无论新手老手都误解了股票除净对期权价格的影响

期权交易学难精，有些问题，即使拥有10年或15年的期权交易经验的投资人，都未必能全部了解，当中关于除净对期权的实质影响绝大部份人都是一知半解。

除净日当天，股价低于昨日收市价，其实并非股价下跌，而是反映除息，但一些期权新手的误解是，会以为除净前一日，买入卖权（long put）会有盈利，而卖出卖权（short put）会吃亏，卖出买权（short call）会有盈利，而买入买权（long call）会亏损，如果真的这么简单就没有人要去辛苦上班工作了，只要等待大蓝筹股除净时就会有盈利。

对于一些期权老手来说，他们会以为全部买入卖权（call put）皆已经反映了股票除净后的价格，股份除净对期权价格没有任何影响，其实这只答对了多一半。

也有些期权比较资深的老手认为只要价内的买入买权（long call）必须要在除净日前行使或平仓，而卖出买权（short call）没有平仓的必被追货，其实也是答对一半而已，并非事实的全部。

真相才是知识，误解却可无限延伸。

这些问题涉及比较复杂的期权知识，就以汇控除净日作例子来简单分析。

汇丰对上一次除净日是在今年2月27日，除净前一日(2月26日)收市价为55.6元，除净日当天前收市价变为53.962，因为派利息0.21美元，相当1.638港币，虽然最终汇控宣布不派息，这是题外话。

首先，要收取股息是必须实质持有股份。

在卖权（put）方面，主动方在买家买入（long），但买入卖权（long put） 是沽空股票，不能收取股息。

卖出卖权（short put） 是看升股票，但卖出（short）却没有主动权提前行使权利，即使在价内，没有实质持有股份，不能领取利息。

所以全部卖权（put）无论价外价内，不同月份，均早已经反映当月除净之后的股价，除净日对卖权（put）的买方或卖方皆正常，没有在除净日有套利或占优的情况。

所以在期权基本4式当中，只有买入买权（long call）可在除净日前行使买权，取得股票而获得股息。

股票期权为美式期权，因为可有提早行使的权利，而价内买入买权（long call）持有者要在除净日前行使，才能有领股息的权利。

但价外期权，因行使价高，以高行使价行使权力，等于买入股票，而收取股息，却会输了价差，所以汇丰57.5元及以上买权（call）是没有买方会愚蠢到提前行使，用57.5买入汇丰而为收取区区1.638元的股息，为了收股息而输了差价。

2月份55元或以下的买权（call） 在前一天是处于价内(ITM,in the money的简称)必须在除净日前行使或平仓，不然买入买权（long call）者会在除净日失去1.638元股息的相对内在值。

而55元 的卖出买权（short call）的持有者，若没有平仓的话，会在除净前一天被call货，并被对家(long call者)追回股息，所以也占不到便宜。

对于卖出买权（short call）来说，被追（call） 货后，等于沽空股份，假设隔日股价变动不大，没有什么大损失，只是要立刻买回股票避免违规沽空，然后再重新卖出买权（short call） ，多了两重手续费及差价，但没有理论上差价的损失。

但对于价内(ITM)的买权（call） 来说，除净前的期权金是按照除净前的股价计算，而除净日后，却是按照除净后之股价计算。

所以除净日，价内买权（ITM call）会少了股息的内在值。

但这只限于价内买权（call）的时间值极少的情况下， 并低于股息，例如3月份到期的期权汇控55元买权（call）虽然在除净前均处于价内，但汇控目前的引伸波幅大，换句话说是时间值大于股息，加上55只是少幅度价内，所以并未有被买入买权（long call）投资者来行使收取股息，从当天期权大师报价系统中未平仓合约量可见，55元 买权（call）仍是有大量未平仓合约存在。

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篇幅所限之后待续

附图2月27日汇控除净当日

【作者简介】Option Jack：

国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。

前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。

前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。

在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。

有畅销著作：《盘房爆炒 30 年》及《哪有一天不交易》

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