黄金跌的原因找到了！洪灏朱宁等专家解读后市走势

　　最近，黄金价格创历史新高后大跌引发投资者关注，是价格拐点已至，还是暂时性回调？哪些因素主导了黄金价格走势？后市怎么发展？网易研究局采访了四位业内专家。

　　对于黄金暴跌，其实我在上周已经提醒过大家，因为仓位太集中了。当仓位太集中，交易员减持的时候就会出现这种行情。一般来说，市场仓位过于集中时，容易产生踩踏效应。

　　黄金是拿来屯的，不是拿来炒的，这是我一直以来的意见。黄金长期趋势不变，但从短期来看，由于现在出现极端的仓位减持，极端的踩踏效应，短期走势不会很好，而且它连续涨了9周，刷了新高，很容易有一点风吹草动就会调整下来。但必须强调，这是一个短期的走势，是一种交易行为。

　　昨天和今天以来A股大跌，主要是由于遇到上行的阻力，就是北上资金、融资融券交易占比、A股技术点位以及最近的货币数据的变化，这些都是打压风险偏好的。这是一个正常的回调，没有特别大的问题。

　　首先，最近黄金涨幅比较大，整个市场有一定的追涨趋势，可能这段时间ETF的赎回导致了资金面出现紧张。

　　其次，黄金一直是作为一种避险资产，拜登竞选美国总统，人们认为拜登赢的机会更大，所以我觉得这段时间市场对于大选的不确定性可能在逐渐减小。

　　最后，随着风险的减小，中美之间的矛盾可能也在逐渐化解，所以市场其实在一定程度上释放压力，这种情况对于黄金作为避险资产的价值是有所压制的。

　　这几个因素结合在一起，使黄金价格出现大跌。但此次暴跌更多的是黄金上涨过程中的一次技术回调，而不是整个牛市的结束。

　　第一，贵金属从来都是投资组合中的一部分，它们的配置比例不应该太高，但应该一直保持一定比例的持有；第二，随着整个国际货币体系的演变，我认为贵金属比例还会增加，因为法币的价值在逐渐下降；第三，全球经济具有高度不确定性，贵金属作为保值物的价值也在增加，但是，必须要看到，全球经济的复苏步伐比较缓慢，所以上涨的幅度并不一定非常剧烈。

　　第一，黄金本身突破2011年9月份2000美元/盎司的新高，市场有止盈的压力，因为毕竟是关键点位。

　　第二，更重要的是支撑黄金上涨的基本逻辑最近有一些变化。具体体现在黄金的价格走势和美债的实际收益率高度相关，如果美债的实际收益率向下，同样一笔钱还不如投货币等价物黄金。所以，从历史趋势来看，美债的实际回报率跟黄金的价格一般是完全的负相关关系。

　　自疫情以来，一方面美联储快速扩表，把美债的名义利率压低，而实际利率等于名义利率减去物价，因此实际利率就被间接压低，所以这是黄金第一波行情。最近一个月美联储没有继续扩表，相反略有收缩，此时，美债的名义利率没有进一步下行，或者说下行的幅度缓慢。导致实际利率还在继续下行的一个核心因素就是通胀的预期在上升。所以，至少最近这一个月黄金的上涨炒得更多的是通胀预期。

　　但是其中有一个问题，随着疫情对经济的冲击开始减弱，市场可能会担心两个问题，第一个是经济复苏的问题，经济一旦复苏，黄金自然就没有什么投资价值；第二个是货币政策过度宽松要开始退出的问题。所以，我们注意到最近黄金下跌的这一两周，首先是美国的名义利率开始上行，这是一个很重要的变化；其次，就期限利差来看，长期美债与短期美债的利差也开始走阔，这说明市场已经开始预期未来货币政策会逐步常态化或经济开始变好。无论如何，这对黄金都是不利的组合。

　　黄金的价格也远远偏离了相关的工业品的价格走势，比如与原油、其他有色的品种相比，黄金、白银都是远远高过了综合的价格指数。这在CRB指数里也可以显现。大多数时候，黄金与CRB指数的相关性还是比较强的，而此次是明显的脱钩，黄金已经远远走在了商品价格的前面。但是，如果现在市场开始预期经济复苏，这意味着相关的商品价格可能会上涨，相应的黄金价格会有所调整，让黄金与商品价格回归到一个更均衡的水平。

　　最近一段时间，尤其是昨天，原油价格明显上涨，道指开始表现得比纳斯达克指数好，这都说明流动性宽松的逻辑已经开始发生变化，市场更关注未来经济复苏的逻辑。相对来讲，这对黄金、白银的走势不是特别有利。

　　从更中长期的视角，我们认为黄金仍然还是有其投资的价值，其中最主要的核心支撑的逻辑是美联储的货币政策退出可能不会那么快，因为还要考虑资本市场的感受。所以，在未来相当长的一段时间内，美债的实际利率都会在偏低的水平，这是支撑黄金价格的最重要的逻辑。现在美国经济比较脆弱，财政杠杆拉得太高，扩表太快，把资产价格也推得很高，美股对流动性的关注度还是非常高的，一旦流动性收缩太快或者利率上升太快，对资本市场来讲，肯定是有比较大的下跌压力，所以美联储更多地像一个维护资本市场的保姆角色，去照顾美国的投资者，包括资本市场的感受。这一点和中国是完全不一样的，中国央行从目前的政策定调，包括昨天金融数据都显示出货币政策要考虑退出的问题，要快速修正前期的宽松。目前来看，美国经济虽然也在缓慢恢复，但是退出显然要慢很多，而且我认为在相当长一段时间内，为了考虑资本市场的平稳过渡，美国货币政策的退出可能都会是一个比较慢的节奏，实际利率一定维持长期低位。所以，从中长期来看，黄金如果真的有深度调整，仍然还是有投资机遇的。

　　黄金价格的大幅下降，主要原因在于决定金价的几个关键变量短期出现反向变化：一是美债实际收益率降幅收窄，不利于“零息资产”黄金价格上涨，如10年期国债实际收益率从8月6日的-1.08%收窄至8月11日的-0.99%；二是同期国际金价的计价货币美元出现升值，美元指数从92.8提高至93.7；三是短期内金价上涨过快，部分投资者选择获利了结，也是导致调整的重要原因。

　　短期金价下跌，并不意味着黄金失去避险意义。从布雷顿森林体系解体，黄金与美元脱钩后的价格数据看，黄金是有效抵御通货膨胀的资产，如果剔除掉通货膨胀因素，当前的金价并没有超过1980和2011年期间的高点，这是其一；其二是黄金在历次金融危机期间均有不错的投资机会，是优质投资品种，在每次危机期间，当市场恐慌情绪经过高峰稳定后，金价都有较好的投资价值。

　　判断黄金价格行情是否结束，要视决定金价的关键因素是否出现反转。首先看美元指数，根据6月份IMF、世界银行等国际组织的预测，今明两年美国经济在全球经济中的比重将趋于下降，预示美元指数大概率处于下降周期，有利于金价；其次看美国实际利率，根据美联储6月份纪要，当前名义政策利率将持续到2022年，但我们预计美国通胀水平将随着经济的修复，大概率向2%的目标值靠近，因此实际利率有望处于负值水平，也对金价形成支撑。

　　预计后期金价高位波动概率较大，短期经过震荡蓄势后，有望再次上行。一是因为中短期内全球流动性充裕环境难以改变，有利于黄金价格；二是全球治理进入新旧体系转换期，不确定性明显增加，对黄金的避险需求提升。建议从黄金价格的中长期决定因素出发，做好投资布局，不建议追涨杀跌。

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