2020年9月珠宝最新黄金首饰品牌排行：老凤祥、周大福领先

　　、周大福品牌历史悠久、知名度高，收入规模领先、市场份额高，门店布局广泛，是品牌力领先的国内一线珠宝品牌;、周生生、六福、潮宏基为二线珠宝品牌，其中周大生具备渠道优势，通过三四线城市加盟渠道扩张实现业绩快速增长。

　　我们认为老凤祥、周大福为品牌力领先的国内一线珠宝品牌。老凤祥、周大福品牌历史悠久、知名度高，老凤祥创立于1848年，距今有超170年经营历史;周大福成立于1929年，品牌历史积淀深厚。

　　2019年老凤祥、周大福国内收入分别为480亿元人民币及408亿港元(FY20财年)，国内门店数量分别为3,874家、3,542家，不论收入规模还是门店数量均位于行业前列。

　　二线珠宝品牌中周大生异军突起。综合考虑收入规模和渠道网络布局，我们认为周大生、周生生、六福、潮宏基为国内二线珠宝品牌。

　　其中周大生2019年收入按品牌使用费率还原后超过300亿元人民币，排名行业第三，且渠道优势明显，2019年末国内门店总数达4,011家，超越老凤祥成为国内门店最多的珠宝品牌，借助渠道的快速扩张实现收入、利润的快速增长，我们认为在二线珠宝品牌中成长性较高。

　　产品结构角度，黄金饰品低毛利、高周转。近年来国际一线珠宝品牌加速渗透中国，产品材质以钻石、K金、银、彩宝为主，鲜少有足金产品。作为最受中国消费者欢迎的品类，黄金饰品销售仍主要来自内资、港资珠宝品牌。

　　黄金饰品材质属性重、差异化程度低、产品价格透明，毛利率相较其他珠宝品类也较低;同时黄金饰品单价较低、购买频次高于其他贵价珠宝，周转率较高，故高黄金销售占比的珠宝公司毛利率较低、周转率较高。

　　经营模式角度，批发模式低毛利率、低费用率、高存货周转率。批发模式下珠宝产品按批发价售出，自生产完成到订货会发出间周期较短，批发收入占比较高的公司毛利率较低、周转率较高。

　　高钻石品类和品牌服务收入占比的周大生净利率较高;黄金产品为主、批发模式为主的老凤祥资产周转率行业领先。

　　国内消费市场空间大，珠宝需求稳步增长，人工、租金费用较香港地区更具优势。老凤祥、周大生几乎全部内销，周大福最新财年有28%的收入和10%的经营利润来自港澳地区。当前宏观、环境波动较大，内资珠宝品牌内销为主，抗风险能力更强。

　　老凤祥2019年外销占比仅1.0%，周大生为100%内销;港资品牌周大福、周生生、六福最新财年分别有28%、40%、56%的珠宝收入来自港澳地区，周大福、六福分别有10%、30%的经营利润来自港澳地区。

　　高黄金占比和高直营占比放大珠宝公司业绩对金价波动的敏感性。黄金珠宝板块对金价波动较敏感，金价波动时投资者易将黄金珠宝品牌作为投资标的。我们认为，黄金饰品占比越高、直营收入占比越高，金价波动对公司业绩的影响就越明显。虽然老凤祥2019 年82%的珠宝收入来自黄金饰品，但其主要采用批发模式销售，产品自生产到销售的周期较短，故业绩稳定性更高，金价波动期间防御性更强。周生生、周大福黄金占比、直营占比均较高，金价变动时净利润变动幅度较明显，金价上涨阶段业绩弹性更高。