但斌：寻找行业中3%的好公司坚定持有 牛长熊短或成未来二十年主流

但斌：寻找行业中3%的好公司坚定持有 牛长熊短或成未来二十年主流热火赛程 11月16日，格隆汇举办的“全球投资嘉年华·2020”峰会上，东方港湾董事长但斌发表题为《践行中，对价值投资的一些思考》的主题演讲。但斌表示，“今年是践行逆向价值投资最好的一年”，价值投

11月16日，格隆汇举办的“全球投资嘉年华·2020”峰会上，东方港湾董事长但斌发表题为《践行中，对价值投资的一些思考》的主题演讲。但斌表示，“今年是践行逆向价值投资最好的一年”，价值投资理念看起来简单，但实践起来却并不容易，就像今年2月3日股市开盘大跌，敢于逆市加仓的投资者并不多。但斌坚定看多中国，并认为中美两国爆发冷战甚至战争冲突的可能性几乎为零。他认为，当前股市大概率处于历史底部区域，未来二三十年大概率是牛长熊短的局面。

以下是演讲实录精编：

今年是践行价值投资最好的一年

东方港湾投资16年了，无论在A股、港股还是美股投资，我们都是自下而上选择一些很好的公司去长期投资，跟这些企业共同成长。

很多投资理念并不复杂，甚至非常简单，只要投资者想要学习，都可以通过巴菲特、芒格、林奇等投资大师的书籍学习很多，但问题在于投资中真正实践这些理论却并不容易。

例如，今年疫情期间，2月3日我发微博跟大家说要冷静理智、不要恐慌，市场不会因惧怕暴跌而不开盘。如市场预料，2月3日开盘后，市场果然暴跌，但不知道各位投资者此时是在抄底还是在排队卖股票。正好那天上午我们有两只基金成立，我毫不犹豫满仓了，主要买入了5只股票，分别为白酒龙头、龙头互联网公司、龙头电动汽车电池厂商以及在线医疗和在线教育龙头公司。

买完之后，我发了个微博：“我们子弹打光了”，很多投资者会有疑问，为何大跌不但没有卖，反而满仓。这其实正是践行“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”理论时刻。只是在此时，很多投资者的情绪被恐慌主导了。

2月3日晚间我发了长视频，告诉大家不要恐慌，疫情在2个月内被控制的概率非常大，现在看市场后续发展和我们预判非常一致。换句话说，投资者在2月3日或4日，买入任何一只质地不是太差的公司，到现在都会赚很多。

我之所以预判2月3日加仓赚钱概率远大于输钱，主要因为历史上已经发生了约13次疫情，每一次疫情过后的6个月，股市平均的回报大概是7.5%。历史上两次可以与当前疫情相提并论的黑死病和西班牙疫情发生后，股市都没有一蹶不振，反而是一个大涨的开始。

实际上看，今年是践行逆向价值投资理念最好的一年。

权益资产配置大时代刚刚开始

目前看，疫情对资本市场的短期影响基本告一段落，但长期影响刚刚开始。如果投资者对于未来10年市场将如何表现难以判断，那可以回顾下如果回到2008年，投资者该如何投资？2008年10月16日，股票投资者会非常痛苦，2008年市场股票平均跌幅在70%~80%甚至更多。即使你当年买最好的龙头白酒和互联网龙头企业，当年也会损失惨重。但如果投资者持有到10多年后的今天，那回报在10倍以上。

每次重大的危机都会导致分化，因为钱是集中在有智慧、有远见、有洞察的人和家族企业集中的，这是其天然属性。今年全世界政府为了控制疫情，向市场里面注入了比2008年更大的流动性，它一定会在未来的几年对全世界的资产造成巨大的冲击。就像格雷格曼演讲中提到，政府为了应对危机如果增加1万亿美元，那将在两年后对各类资产产生巨大影响，类似来看，今年疫情带来的资金增量，会在2022年对各类资产带来较大的冲击。

我们都知道过去12年最大的受益者是买房的老百姓，但未来12年，我认为最大的受益者很可能是权益类资产，权益资产的大时代刚刚开始。而除了“放水”，注册制、“国九条”、养老金放开等底层制度安排，都将对中国资本市场发展带来长期推动。

坚定看多中国

选择化妆品、白酒等具备垄断模式的公司

对于中美关系，很多人担心会重回冷战甚至战争状态，我认为概率基本为零。因为如果真正发生战争，结果是双方互相毁灭。

此外，我们始终相信，中国会成为一个伟大的国家。因为在投资过程中，会遇到很多非常艰难的情况，例如，2015年的股灾，2016年的熔断，2017年的两极分化，2018年的大跌等，在遇到股市大幅调整时，只有相信国家能够变得更好，你可能在投资上就会有不一样的选择。

行业选择上，如果选择好的行业，即使短期遭遇不好的情况，未来也会走出来并发展的更好，但如果所选行业不好，那即使再长期的持有，也难以有好的回报。例如，钢铁企业很多投资者可以持有七八年也不赚钱，我个人认为即使再持有七八年可能还是会亏损。再比如，最近汽车行业表现很出色，但长期看，正如巴菲特所说，带轮子的股票都不能买。部分公司估值低，可能有投资者不易发现的问题存在，估值低并不一定就是好的投资对象。

所以行业选择很关键。除了我们一直看好的蒸馏酒行业，再例如，虽然今年受疫情影响，上半年很多女性出不来门，但这并不意味着她们在家就不化妆了，所以从长期角度来看，化妆品行业是非常出色的，包括医美行业，都是如此。

另外，美股上万亿美元的医药企业在10多家，而中国目前暂时一家也没有，而医药企业的市值和盈利能力都是仅次于互联网的，所以它们也是很好的赛道。另外，软饮料赛道也值得关注，例如，当初王老吉和加多宝纠纷的时候，我们查了大量的资料，并去请教律师、法官和检察官，我们发现王老吉赢的概率很大。同时，我们还考虑一个问题，品牌和渠道到底哪个更重要？我们的答案是品牌比渠道更重要，最终也验证我们的判断是正确的，我们也在这笔投资中赚了很多钱。还有，像烟草行业公司，如上海卷烟厂、红塔集团如果上市的话，那大概率会成像菲利普莫里斯国际一样。而在2000年之前，该公司年化回报为11.8%，这意味着如果投资者投资100万美元在该公司，50年后将变成80亿。巴菲特之所以伟大，也是在于其63年投资生涯中，年化回报接近20%。

此外，像家用电器、专用化学品、券商等具有垄断性商业模式的公司都会有值得关注的投资机会。但对普通投资者而言，投资最好的选择还是买房子，因为它可以通过生活观察来量化价值，而股市投资则对专业性要求较高。

寻找行业中3%的好公司并坚定持有

牛长熊短未来二三十年或成主流

为什么我坚信中国有未来？因为全世界没有任何一个国家，像中国人一样，14亿人把挣钱当做信仰。很多人讨论中国不会通过中等收入陷阱，我个人认为从文化、宗教或者风俗的角度来说，可能性在90%以上。因为中国是一个充满活力，仍保持向上发展的国家。

很多人问为什么经济不好，指数还会涨？因为从世界范围来看，工业革命的开始，都会使得国家人均财富出现指数级的上涨。互联网时代诞生了阿里、腾讯，苹果、亚马逊，智能手机时代，会不会有哪些更好的机遇？我认为大概率会。我们做投资择时需要在这个行业中找到好公司。世界500强企业存活率仅有3%，投资就是你能不能找到这3%的企业并去长期投资。通常这3%的企业有望带来100倍甚至1000倍的回报。未来无人驾驶、大数据、人工智能等时代来临，一定会有更好的公司供我们选择。

总而言之，经过了中美两国的冲击关系以及疫情的冲击，我个人认为当前位置是历史底部的概率非常大，除非发生战争。我从业28年来，A股牛短熊长，但随着权益资产大时代开启，未来二三十年，很可能是牛长熊短的局面。目前全球最好的两个市场，一个是中国，一个是美国，都有长长的雪道，都能滚起大的雪球。而滚大雪球的前提是，相信自己的国家，相信自己选择的行业和企业。