美联储不惜一切代价抗通胀下周i期市走势如何

　　海外方面，美国6月ISM制造业PMI均不及市场预期下滑，显示美国经济出现疲软迹象。叠加5月CPI再创新高，通胀持续高位运行，在通胀持续高位的影响下，房地产投资和需求均下滑，显示经济下行压力不断加大，美国面临持续的滞胀风险，同时通胀压力给消费者信心带来了持续的负面影响，美国6月密歇根大学消费者信心指数创新低，均表明美国经济进入下行通道。经济下行担忧升温，十年期美债收益率回落，上周五美股止跌震荡，但在通胀确认回落趋势前，美国仍然存在利率上行和经济下行压力。

　　国内方面，5月至6月的反弹逻辑发生了明显的变化，国内疫情缓解、稳增长政策预期升温、经济数据边际改善，带动市场反弹至4月份的平台期；海外通胀回落预期升温，经济下行压力下，下半年美联储紧缩预期放缓，带动市场反弹至2月份的平台期，显示5月以来的市场反弹具有较强的基本面支撑。6月PMI数据进一步验证经济逐步修复的预期，但由于目前美国依旧处于加息周期，并且俄乌冲突并未解决，继续突破2月份的平台期具有一定的难度，短期在超预期的利好落地前，市场或在2月份的平台期附近区间震荡整固。中长期来看，随着6月经济数据落地、7月中报逐渐披露，国内政策预期升温，市场或延续震荡上行。

　　上周COMEX金价周线收下跌小阴线。上周COMEX金开盘于1839.6美元/盎司，最高触及1842.8美元/盎司，最低1783.4美元/盎司，收盘1812.9美元/盎司，涨跌幅-0.83%。沪金主力合约AU2212上周收下跌小阴线元/克，收盘390.42，涨跌-1.07%；周五隔夜跳空低开反弹，收小阳线。

　　上周COMEX金刷新连续六周以来的低点。此前美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上的讲话和随后公布的美国经济数据给金价的走向指明了方向，决定了本周金价的整体走势。相应地，本周美元指数被提振，涨幅约0.82%，收复上周全部跌幅。

　　美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上誓言，美国决策者不会让高通胀在较长期内主导经济。威尔重申了他对美国通胀的强硬态度，目前美国的通胀率达到了40多年来的最高水平。他指出，遏制较长期的通胀预期也很重要。三公布的美国第一季度的实际GDP年化季率终值不是此前预估的-1.5%，而是-1.6%，而去年第四季度为-1.5%，表明美国经济收缩在加剧，陷入经济衰退的风险在加大。鲍威尔明确表示，美联储致力于降低通胀，即使这意味着将利率提高到危及经济增长的水平。他的言论进一步表明，美联储将“不惜一切代价”继续加息，让通胀回到美联储2%的目标水平。他承认，美联储修改后的货币政策“存在风险”，即可能导致经济收缩，进而导致衰退。美国经济数据促使鲍威尔明确释放鹰派立场，表明了控制通胀是美联储任务中的重中之重，彰显了不惜一切代价的决心。这使得市场对加息的预期立马升温，确信不疑，立竿见影打压了金价，另一方面，对经济陷入衰退的担忧势必同步加剧，人们可能更加担心如果美联储无法遏制通胀的局面，黄金作为在动荡时期保值避险的功能将更为凸显。

　　策略方面， COMEX黄金主力合约来看，区间内弱势震荡为主。目前来看COMEX金的上方压力暂看1890美元/盎司，下方支撑暂看1795美元/盎司。国内方面，沪金主力2212合约宽幅震荡，操作上建议逢高做空为主，上方压力暂看406.5元/克，破位止损离场。

　　价格：本周钢材低位震荡，后半周反弹遇阻再度回调。螺纹主力合约4378（+189），热卷主力合约4412（+73）。现货成交和出货改善，低价成交较好但涨价乏力。螺纹现货价格（4350 +90），热卷现货价格（4400 +70）。

　　价差：卷螺基差有所收敛，大跌之后盘面率先企稳反弹，减产难以实质扭转年中的库存压力，成材维持强预期主导的期现反套格局。螺纹主力基差（107 -52），热卷主力基差（-12，-71）。跨期价差小幅走扩，01合约反弹驱动不足。

　　供给：本周长流程开工率和产能利用率继续回落，各地高炉检修减产继续增多，长流程钢厂年中减产力度将加大。全国247家样本钢厂高炉开工率环比-1.13%至80.79%，高炉炼铁产能利用率环比-1.37%至87.61%，日均铁水产量环比-3.69万吨至235.96万吨。电炉产能利用率降幅近一步扩大，虽然废钢成本降低，但电炉短期仍没有复产意愿。电弧炉企业产能利用率-8.26%至35.59%。

　　本周高炉和电炉减产均集中在建材，螺纹产量降幅较大，已接近年内低点，热卷产量仍处于中等偏高水平。螺纹产量269.86万吨，-18.05万吨，热卷产量325.87万吨 +7.5万吨。

　　需求：本周螺纹需求有一定边际好转，但主要是前期积压的工程计划低位有序释放，持续性不足，贸易商均加紧出货，也有少量低位补货弥补前期亏损。热卷表需小增，需求改善不明显，下游保持按需采购。螺纹表需323.54万吨（+22.28），热卷表需319.17万吨（+2.27）。

　　库存：本周螺纹厂库社库降幅将为明显，社库降幅得益于入库和出库的剪刀差扩大，贸易商拿货谨慎均不愿入库，而厂库降幅得益于产量下降。热卷未有效减产，库存压力大于螺纹。绝对库存方面，螺纹钢社会库存现值808.19万吨（-28.41）厂库333.43万吨（-25.27）。热卷社库269.84万吨（-3.12），厂库92.16万吨（+1.03）。

　　利润：本周钢厂盈利率16.02%，继续维持底部水平。需求虽有改善，长流程钢厂加强向成本端施压的力度，但焦化厂亏损压力下生产意愿也不足，成本具有一定刚性，钢厂利润好转空间有限。

　　点评：本周钢材盘面低位震荡，虽然上半周反弹力度偏强，但周四在原料端利空打压下再度回调。供给端长流程钢厂全面转亏，电炉亏损减产力度持续加大，利润和出货压力下钢厂纷纷停产检修，高炉产能利用率明显回落，铁水产量预计将降至230万吨附近，成材方面，螺纹在长短流程轮流减产作用下减产力度超预期，由于成本下移，预期七月减产放缓，但需求难有实质性改善下产量也不具备提升空间。需求端螺纹需求有一定边际好转，但主要是前期积压的工程计划低位有序释放，持续性不足，基建资金支持力度加大但房建仍以去库存为主，拿地新开工难有明显改善。热卷下游景气度继续好转，但产成品去库偏慢，导致生产环节的补库力度仍偏弱，隐性库存压力暂未缓解。本周库存数据继续分化，由于减产力度偏强，螺纹去库明显好于热卷。目前钢材供需双弱的局面进一步强化，年中需求改善难度较大，但减产也有效缓解了库存压力。短期看成材在减产保护下下方支撑较强，特别是年中淡季在政策维稳的刺激下也具备强预期主导的基础，在前低附近具备阶段性参与做多的条件。

　　库存：近期疏港量虽仍处高位但边际已有明显回落，到港量处于阶段性低位但后续到港有提升空间，港口库存转增，短期增幅还将有所扩大。全国45个港口进口铁矿库存为12625.5万吨，环比+53.93万吨；日均疏港量283.13万吨-11.42万吨。分量方面，澳矿5940.5万吨+99.87，巴西矿4153.2万吨-90.17，贸易矿7320万吨+3；在港船舶数96条+6。

　　供给：澳巴发运本周继续提升，巴西发运增幅扩大，市场对下半年巴西发运增量仍有预期，澳洲发运稳定在均值偏高水平。澳洲和巴西总发货量环比+225万吨至2628.6万吨。巴西发货量环比+186.2万吨至756.5万吨。澳洲发货量环比+38.8万吨至1872.1万吨，澳洲至中国发货比例环比-4.46%至80.63%。国产铁精粉日均产量环比+0.22万吨至40.74万吨/日。

　　需求：本周高炉产量继续下降，烧结粉日耗小降，钢厂矿石库存低位进一步压减，钢厂处于减产考虑进一步压缩了矿石采购量。厂库被动累积压力不大，还将维持低位运行，需求释放需等待复产力度。全国247家样本钢厂高炉开工率环比-1.13%至80.79%，高炉炼铁产能利用率环比-1.37%至87.61%，日均铁水产量环比-3.69万吨至235.96万吨。

　　价格：铁矿本周反弹遇阻，周五夜盘跌破800后半周跌幅重新扩大。港口现货挺价难度较大，高品资源跌价幅度大于中低品。现货PB粉价格825，周环比跌2.53%。

　　价差：铁矿基差低位波动，反弹动力不足，9-1价差小幅走扩，总体仍维持正套结构。9-1价差环比+7.1%至59。焦矿比现值3.94，螺矿比现值5.45，均小幅收敛。随着减产的落地，盘面利润反弹后，由于需求不足压制钢厂利润改善空间，预计后期反弹空间较为有限；焦化利润也压制在盈亏线以下，焦炭供应有一定刚性，焦矿比短期没有明确方向，震荡为主。

　　点评：铁矿大跌之后转入低位震荡，波动仍较大。供给端澳矿发运在年中冲量作用下明显提升至偏高水平，特别是巴西发运稳定性有所提升，但巴西发运缺口仍较大，下半年发运仍将明显高于上半年。需求端高炉产能利用率和铁水产量受到明显压制，高炉烧结粉日耗小降，钢厂厂库低位继续压减，补库的缓冲空间有限，但补库动力仍显不足。近期疏港量虽仍处高位但边际已有明显回落，到港量处于阶段性低位但后续到港有提升空间，港口库存转增，短期增幅还将有所扩大。铁矿基本面转弱，特别是钢厂减产力度偏大抑制了铁矿需求空间，同时宏观政策保持温和刺激，铁矿大贴水结构限制了下跌的流畅性性，短期低位震荡为主，操作难度较大，上涨驱动需要等待钢厂有效增产。

　　焦炭总库存减3.93万吨至960.91万吨。钢厂限产增加，按需采购为主，控制焦炭到货节奏。焦企出货受阻，小幅增库。贸易商加快出货，港口库存下滑。从数据来看，港口库存环比降12.3万吨至276.2万吨；独立焦企全样本库存环比增5.88万吨至76.95万吨；247家样本钢厂库存环比增2.49万吨至607.76万吨。

　　炼焦煤总库存环比降23.02万吨至2138.16万吨。钢焦企业限产均增加，采购意愿较弱。其中，港口库存环比增6.38万吨至196.73万吨；独立焦企全样本库存环比降19万吨至1073.76万吨；247家样本钢厂库存环比降10.4万吨至867.67万吨。

　　供给：本周钢焦企业焦炭产能利用率、产量均下滑，焦企亏损限产持续。全国230家独立焦企样本：产能利用率为77.63% 降1.17%；焦炭日均产量55.92万吨降0.85万吨 。全国247家钢厂焦炭产能利用率89.44%降0.01%，焦炭日均产量47.75万吨，环比降0.01万吨。

　　需求：本周钢厂限产增加，铁水日均产量继续回落。全国247家钢厂高炉开工率80.79%，环比降1.13%；高炉炼铁产能利用率87.61%，环比降1.37%；日均铁水产量235.96万吨，环比降3.69万吨；钢厂盈利率16.02%，环比增0.87%。

　　价格：焦炭方面：本周山西钢厂再次提降第二轮焦炭，幅度200元/吨，遭遇焦企抵抗，焦炭价格暂稳。截止周五，吕梁准一级焦出厂价(含税）2960，环比前一周持平；河北邢台准一级焦出厂价(含税)3080，环比前一周持平；日照港600017）准一级冶金焦平仓价3210，环比前一周持平；主力09合约周增9至3009。

　　焦煤方面，现货大多下跌。截止周五，山西柳林低硫主焦煤报价2800，较前一周降100；京唐港主焦煤库提价（山西产）报价3050，较前一周降100；天津港600717）主焦煤库提价 (蒙古产)报价2710，较前一周降200；日照港主焦煤库提价 (澳大利亚产)报价2710，与前一周持平；期货主力09周降7.5至2280.5。

　　基差：本周焦炭现货暂稳，期货震荡运行，09基差震荡运行，日照港准一级冶金焦09基差环比降9至266.51；焦煤现货下跌，期货震荡运行，京唐港主焦煤09基差环比降92.5至729.5。

　　利润：本周焦炭现货暂稳，焦煤下跌，焦企亏损略有改善。全国30家样本焦企吨焦盈利-42元，环比前一周增104元/吨。焦化盘面利润震荡运行，环比增18.75元/吨至44.35元/吨。

　　价差：本周双焦9-1价差小幅走强。焦炭9-1价差环比增37至124，焦煤9-1价差环比增22至133.5。

　　总结：本周双焦维持震荡运行，宏观预期转好，螺纹表需边际好转，但钢厂亏损下仍在打压焦炭价格，现货情绪依旧偏悲观。基本面，焦炭方面，焦企开工意愿较弱，普遍保持一定程度的限产，限产幅度15%-40%不等，厂内焦炭库存累积，出货有所受阻。下游铁水继续回落，钢厂仍在控制原料到货节奏，以按需采购为主。焦煤方面，现货竞拍出现分化，主流煤种竞拍价上涨，配煤仍小幅回落。供应端，产地煤矿库存增加，供应小幅缩减，洗煤企业开工略增。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车恢复至500车以上，俄煤仍有到港，进口关税政策给与中长期炼焦煤供应转好预期。需求端部分焦企开始小单采购。双焦紧平衡格局暂未打破，宏观预期也有所改善，但终端需求改善持续性待观察，钢材进入淡季，钢厂检修增加，铁水回落，双焦仍需求受到抑制，目前现货情绪仍偏弱，短期盘面或维持震荡运行。

　　本周国内浮法玻璃市场均价为 1726元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅0.80%。浮法玻璃行业开工率为 87.58%，产能利用率为87.33%，两者均无变化。卓创数据显示样本地区企业库存为7129万重箱，环比增加77万重箱，增幅1.09%。

　　现货方面:华北沙河地区产销转弱，多数厂家降价积极出货为主，但下游接货意愿较弱，库存有所增加；华东地区整体产销一般，个别有价格优势的企业出货尚可，下游适当备货，个别地区库存下滑；华中地区外发量增加，产销尚可，个别企业提涨刺激市场，整体库存下降；华南地区地区间存差异，广东产销一般，库存小幅累积，福建地区库存小幅下滑，价格整体以稳为主；东北地区内销弱势，外发价格不断下移，整体库存累积为主。

　　总体来说，本周北方地区产销整体偏弱，南方地区相对较好，库存增加主要在东北、西北和华北地区。下游反馈过来的仍是终端资金情况没有得到有效改善，拿货积极性不高，多以低价货源为主。在终端资金情况没有解决之前，现货难言企稳反转，更多的短期刺激性走势。

　　6月铜价遭遇重挫，价格接连下破关键支撑，对于这轮铜价下跌的逻辑，市场基本上是达成共识了，这是在宏观衰退预期走强背景下的杀估值行动。在5月初我们曾提到市场的宏观逻辑已经发生切换，一方面是面对美国持续的高通胀，美联储的控通胀决心会不断增强，美联储难以在增长，通胀和加息中寻找到平衡，最终选择以牺牲经济增长为代价用连续大幅加息的模式尝试抑制历史级别的高通胀，在这一背景下，市场在滞胀周期中已经看到了不远处经济衰退的风险，即我们在三月提到的“看得见的风险”，尽管目前没有发生实质性的衰退，但经济增速预期不断下调，消费者信心指数屡创新低，全球制造业PMI向荣枯线靠近，种种迹象表明，如果不遏制住通胀势头，全球经济惯性步入衰退则可以拿上日程表了。从产业层面来看，国内供给重心有望抬升，冶炼积极性依然较高；铜的低库存格局还在维持，这为价格暂时企稳提供了一些依据，但铜库存紧张程度已经大不如前，或者说挤仓动力正在逐渐走弱。一方面，海外制造业回落的趋势不改，这为未来LME铜出现交仓提供依据。从估值角度看，这一轮急跌已经完成了下跌的大部分空间，并且已经接近年内估值低点附近，对于这一轮杀估值之后铜价走向，年内仍是以重心下移为主，由于当前现货给到的价格支撑不足，铜价仍将继续承压，暂关注60000关口的支撑强度。

　　供给：美铝公司宣布，由于运营方面的挑战，将关停生产线万的产能。美铝Warrick共有五个生产线万吨，其中三个生产线万吨。据数据统计，美铝电解铝的产能总计约208.8万吨，占全球电解铝产能的3%左右。利多铝价

　　需求：据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅增长0.04个百分点至66.70%。整体来看，目前汽车、房地产等终端订单增长仍不乐观，且即将进入行业小淡季，国内铝下游开工恐有下滑。利空

　　库存：SMM统计国内电解铝社会库存73.4万吨，较上周四库存下降1.7万吨，本周内库存下降1.2万吨；较5月末库存下降18.9万吨。电解铝铝锭库存仍维持去库趋势，但降幅已经逐渐放缓。利空

　　利润：周内虽然国内铝价继续走跌，成本也有所下滑，本周五电解铝即时盈利是-70元。短期来看，电解铝原料端氧化铝及预焙阳极短期企稳运行，火电成本在用电高峰期的加持下，短期难以下行，但随着部分地区丰水期的到来，水电成本或有所缓解，但下行空间有限，短期国内电解铝成本持稳运行为主。

　　宏观：美国鹰派发言，大宗普遍承压，另外市场普遍预计欧洲央行将在7月进行10年来的首次加息。利空

　　策略：国内下游消费有转弱迹象，但供应端仍维持增量，国内铝库存后续或出现小幅累库的情况，铝价逻辑向供应端过剩方向切换，铝价反弹压力较大。短期由于美铝减产时间会很有小幅反弹，预计下周铝价偏弱运行18500-19500元/吨。

　　行情回顾：沪锌周五下午收盘报22910元/吨，周内跌幅6.59%，周五夜盘收报22780元/吨，跌幅1.34%。伦锌最新报3045美元/吨，周内跌幅9.1%。盘面继续交易衰退预期，两市锌价延续大跌，外盘跌幅大于内盘。

　　宏观：美国商务部周四公布的数据显示，该国5月份消费者支出环比增幅降至0.2%，这是今年最小的月度涨幅，低于预期值 0.4%，也低于4月份修正后的0.6%。经通胀调整后，美国5月个人消费支出实际上环比下降0.4%，为今年首降。5月核心PCE 物价指数年率录得4.7%，为去年11月以来新低，略低于预期的4.8%，较前值的4.9%有所回落，美国通胀略有降温，但美联 储7月继续加息75基点的预期仍然强烈。国内方面，在连续3个月收缩后，6月30日出炉的中国制造业采购经理指数（PMI） 回升至50.2%，重返扩张区间。这一先行指标向好，表明系列高效统筹疫情防控和经济社会发展的政策效应持续显现，经济 运行呈现积极变化。

　　基本面：全球矿供应仍难言宽松，未有明显增量迹象。截止6月24日，SMM周度国产矿加工费报3450元/吨，环比上周提升50 元/吨；进口矿报210美元/吨，环比上周下降10美元/吨。2021年8月以来，国产矿加工费首次上涨，可能是因为国内近期冶 炼端受扰动对矿需求有所减少，此外，近两周进口矿存较好进口利润，后续进口矿存加量流入预期，亦对国产矿形成替代 效应。冶炼端，整体上能源危机对欧洲精锌供应的扰动趋弱，但上周俄罗斯突然再次减少北溪一号对欧洲天然气供应量， 欧洲天然气和电价短期内大涨，因此能源危机对欧洲精炼锌供应的扰动仍面临较大的不确定性。国内近日冶炼端出现一些 扰动情况，如广西洪水导致当地炼厂停产，湘西地区某炼厂停产10日，陕西部分炼厂预期外进入检修或减产状态，内蒙古 部分炼厂于7~8月有检修减产计划等，预期将拖累下两月国内精炼锌供应，但减产量应该一般。消费端，国内稳增长按部就 班，下游需求存回暖预期，但回暖时点及具体需求增量仍有待时间确认。海外，在美联储的猛烈加息下，衰退预期不断升 温，海外上半年的景气需求面临回落压力，这给有色金属价格带来较大的下行压力，是当前行情的核心驱动点。

　　库存、升贴水与持仓：根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为16.60万吨，周内去库1.93万吨，上期所锌库存为11.3万吨，周内去库2.52万吨。LME锌最新库存为8.28万吨，周内累库0.36万吨，注销仓单占比回落至75.42%。整体上，国内大幅去库，海外去库停滞。锌LME0-3升贴水报45美元/吨。截止6月24日，LME锌投资基金净持仓为43750手，环比微增645手。

　　策略：衰退预期交易下，中长期颓势难挽。我们预计，中长期国内需求回暖的需求增量难以抵消海外衰退压力下的需求减 量和供给端小幅恢复的供给增量，供给缺口向收窄或小幅过剩方向移动。锌价中长期重心可能仍有下移空间。操作上，锌 当前基本面仍相对偏强，短期追空风险较大，建议下跌反弹后再偏空操作。

　　周内沪铅跟随板块震荡，外部宏观影响较小。目前终端新车蓄电池消费有向好迹象，但替换需求改善不大，整体消费改善强度有限。周内铅蓄电池开工率延续小幅回升，周环比增加0.51%至53%。预计7月有望迎来传统消费旺季，关注后期国内消费改善程度。

　　国内供给端有所收紧，铅原料矿供需仍然紧张，云南和湖南地区原生铅如期减产，后期原生铅产量预计将维持低迷。再生铅行业亏损现状暂无改善迹象，安徽地区再生铅企业出现减产，但目前再生铅整体产能收缩有限，预计再生铅成本对铅价或仍有一定支撑效应。原生再生价差周内先扬后抑，周环比变化不大，截至周五价差为125元/吨。随着持货商陆续交仓，周内铅锭降势大幅放缓，并转为小幅累库状态。周五SMM铅锭社库总量为8.45万吨，周环比下降400吨，周内增加2700吨。交易所铅库存周内增加1612吨至78025吨。

　　预计下周铅价继续承压震荡运行为主，关注库存表现，沪铅主力合约波动区间或在14700-15300元/吨。

　　本周TA超预期下跌，一方面是油价大跌及整个宏观风险的压制，另一方面则是下游需求端不堪重负引发的负反馈预期，聚酯工厂降负带来的利空导致。成本端来看，欧美高通胀压力下经济放缓的担忧与日俱增，而经济放缓则会影响到原油的需求端，进而市场提需求的走弱预期以及供应的增量预期。PX方面，本周跟随油价市场商谈重心下滑，截至周五PX收于1211美元/吨CFR中国，价格下跌44美元/吨，PTA加工费动态变化较大。供需层面，市场对下游集中减产预期的担忧发酵，这是PTA自身供需走弱的一个主要原因。供应端，龙头企业联合自律减产消息并未能有效刺激产销，下周逸盛宁波220万吨、四川能投100万吨PTA装置计划重启，恒力石化600346）250万吨PTA装置计划检修，逸盛新材料660万吨PTA装置计划提升负荷，福海创450万吨PTA装置可能检修但未确定具体停车日期。预计检修及减产的产能1365.5万吨，较本周减少202万吨。而需求端，下游织造库存高企，聚酯端备受压力，部分聚酯工厂再次以减产来解决自身的高库存问题。未来预计涉及减产的聚酯产能大概420万吨，影响负荷下降6-7%，对原料端的TA形成利空。综合来看，TA前期的成本驱动在减弱，而下游降负预期下，供需缺口边际收窄，两方面的原因使得PTA再度进入边际宽松的格局，预计短期延续弱势。

　　策略：TA前期的成本驱动在减弱，而下游降负预期下，供需缺口边际收窄，两方面的原因使得PTA再度进入边际宽松的格局，预计短期延续弱势，逢反弹空配为主。

　　本周油价先扬后抑，周前半段呈现反弹态势，主要是受到大跌后的氛围修复以及短期供应弹性小的干扰，而周中G7峰会各国的导向、EIA数据的出台、欧佩克会议的召开以及美国经济数据均对油价预期利空，进而油价承压下跌，短期下行风险仍未完全解除，不过供应端短期的增量不足仍是一个干扰。宏观方面来看，本周美股、大宗商品等风险资产普跌，市场对未来经济前景的担忧有所加剧。这从宏观数据方面得以印证美国5月PCE和个人支出数据低于市场预期，虽然这在一定程度上降低了美联储进一步强化鹰派货币政策的预期，但是作为美国经济主要推动力的消费者支出放缓，预示着后期经济前景并不容乐观，经济若出现大的滑坡那么原油未来的需求端就会失去韧性。需特别关注后期成品油需求数据是否出现向下的拐点。供应端增产的预期被提前交易，欧佩克联盟处在非常关键的政策周期，从开会结果来看，虽然会议执行原增产计划8月增产64.8万桶/日，未就8月之后的产量作出政策决定，但这表示OPEC+将对自己的决策保持灵活性，如果具备增产的动能，欧佩克+增产的预期依然存在。但短期现实端也出现一些干扰， 市场对利比亚和厄瓜多尔等产量问题短期利多市场，需要关注实际产量情况。综合来看，预期利空交易后，市场短期下行风险还未解除，但整体供需仍未大幅走弱情况下，油价在100美金附近仍存在支撑。

　　策略：关注在利空兑现后市场的反应情况，WTI 在114美金承压后，空单继续持有，卡好被动止盈。叠加拜登即将到来的沙特之行，后期需关注沙特增产态度是否出现转变。

　　郑糖SR2209合约上周开盘于5838元/吨，最高5895元/吨，最低5792元/吨，收盘5805元/吨，周度涨跌幅-0.72%，SR2209合约周线收冲高回落倒锤子小阴线合约低开冲高回落，收倒锤子小阴线。

　　基本面来说，国内方面，随着气温的不断升高，冷冻饮品、含糖饮料的消费将迎来增长，食糖消费带来的内生动力有望重燃市场信心。这将有利于加快食糖去库存化进度，给予糖价利多提振，预计白糖价格下行空间有限或将以震荡维稳走势为主。国际方面来看，截至5月底，本榨季巴西国内共销售含水乙醇27.8亿升，同比减少7.22%，销售无水乙醇15.8亿升，同比增加7.1%。乙醇的市场份额也在降低，4月份含水乙醇在汽车燃料中的市场份额为29.57%，去年同期35.7%。未来郑糖或逐步低位企稳，建议逢低布局多单为主。

　　美国农业部6月27日发布的美国棉花生长报告显示，截至6月26日当周，美棉生长优良率为36%，上周为40%，去年同期为52%。USDA6月30日数据，2022年美国棉花实播面积同比增长11%，高于3月份发布的美棉意向面积。出口方面，2022年6月 17-23日，2021/22年度美国陆地棉出口签约量10919吨，较前四周均值下降 71%；出口装运量82719吨，较前周下降2%，较前四周均值下降5%。其中中国签约 5766吨，装运23290吨。

　　据国家棉花市场监测系统数据，2022年6月24-29日，2021年度全国棉花销售量仅3.8万吨，环比减幅达56%；累计销售进度为63.5%，同比下降35.5个百分点。纺织企业棉纱库存高企，但面对棉花原料价格大幅下跌，加之需求端订单明显缺乏，部分纺织企业封盘停售意愿增强，等待市场形势进一步明朗。

　　策略：棉花经过6月份快速下跌之后，虽有小幅反弹，但是从基本面上来看仍然比较悲观。大跌之下纺企态度谨慎，行业正处传统淡季，疫情又见抬头之势，终端消费迟迟难见复苏。在宏观经济和基本面走弱的双重压力之下，郑棉止跌难度较大，操作上建议逢高做空。

　　宏观，通胀高企、衰退担忧、市场情绪低迷及“抛售恐慌”打压全球、债市及大宗商品走势。美豆，种植面积略低于预期但季度库存增加及出口放缓打压，美豆补跌并下破周初低位。棕榈油，印尼加速出口、7月底开始B40道路测试、提升生柴掺混率至B35等多举措释放库存，亦说明当前印尼仍面临较大的库存压力，后续仍将陆续投放市场；6月马棕产量增加、出口下滑，预计月末将重新累库；产地供应增加打压下马盘棕榈油走势较弱。国内油厂大豆压榨开机率略降，周度压榨170万吨；下游采购积极性一般，豆油小幅累库至96万吨，棕榈油库存偏低。

　　策略，短期油脂基本面无明显有利消息出现，而产地货源投放的影响在宏观大势下被放大，油脂承压弱势运行，高空继续持有，新单逢高短空跟进。

　　宏观，通胀高企、衰退担忧、市场情绪低迷及“抛售恐慌”打压全球、债市及大宗商品走势。美豆，USDA报告新季美豆种植面积8832万英亩低于市场预期并较意向水平低260多万英亩且生长状况一般；不过截止6月1日的季度库存同比大增26%且出口放缓。谷物，新季美玉米种植面积增加及北半球小麦丰产压制下CB0T谷物走势较弱拖累豆系行情。国内油厂大豆压榨开机率略降，周度压榨170万吨；下游观望心态，成交清淡， 豆粕累库至112万吨。

　　策略，种植面积低于3月意向水平短暂支撑美豆强于其他谷物和油脂，不过在宏观抛压及谷物大跌拖累下美豆补跌并下破周初低位。国内需求不及供应增量，豆粕快速累库，并在成本端带动下豆粕再度测试2800支撑，高空继续持有，新单逢高短空跟进。

　　截至7月3日全国外三元生猪均价20.73元/千克，较周五（7月1日）上涨0.21元/千克，较周一（6月27日）上涨2.52元/千克，上周现货价格继续上行。

　　现货价格持续上行，前期主要上涨区域集中在北方地区，上周经过调整后南方地区跟随补涨后全国地区差价明显减小。对应前期的产能去化时间段，目前供需收紧供给维持强势状况。根据部分机构的调研结果，至少今年10月至11月前整个供需态势难以出现明显改善。发改委计划7月4日召开会议约谈头部的养殖屠宰企业以稳定猪价，但实际的效果既要等待会议的相关内容公表，同时也需要结合实际的供需状况进行判断，基于目前供需收紧的基本面看最终效果建议中性对待。现货变化节奏应当综合需求状况进行判断，可重点关注出栏均重和下游走货状况变化状况。

　　盘面多跟随现货变动，目前盘面升水充分情况下建议谨慎追高。盘面走势主以跟随现货震荡偏强，政策配合基本面支撑现货难以下行，实际的向上驱动基于下游的跟随状况可能相对有限。发改委7月4日会议影响建议谨慎对待，虽然供需基础看紧张预期在10月至11月之前可能很难缓解，但是下游消费不佳目前价格难以跟随。盘面最终走向建议参考现货节奏进行调整，可考虑低位轻仓布局多单。建议重点关注宰后均重以及下游消费对猪价的节奏影响。

　　铜期权2022年6月总成交1112059手，环比增加385307手，日均成交量52955手，环比增加14805手，交易活跃度大幅度提高；月末总持仓量45072手，环比增加9524手；总成交量PCR震荡运行，最新值1.40，总持仓量PCR小幅走低，当前值1.22，目前期权投资者市场情绪中性偏空。

　　6月铜价遭遇重挫，价格接连下破关键支撑，对于这轮铜价下跌的逻辑，市场基本上是达成共识了，这是在宏观衰退预期走强背景下的杀估值行动。从估值角度看，这一轮急跌已经完成了下跌的大部分空间，并且已经接近年内估值低点附近，对于这一轮杀估值之后铜价走向，年内仍是以重心下移为主，由于当前现货给到的价格支撑不足，铜价仍将继续承压，暂关注60000关口的支撑强度。

　　铜期权隐含波动率6月初延续前期震荡走低趋势，直到6月上旬之后开始大幅拉升，近期有所回落。CU2208隐波率最新值26.41%，较前值15.99%明显增加；CU2209及CU2210隐波率环比均大幅增加；铜期权隐波率处于相对高位，趋势策略方面，建议投资者在铜价高位时择机卖出看涨期权，稳健者构建熊市价差组合，波动率策略则继续卖出宽跨式组合做空波动率。

　　黄金期权2022年6月总成交422715手，环比上月增加82560手，日均成交量20129手，交易活跃度明显提高；月末总持仓量39117手，环比增加14540手；总成交量PCR震荡走高，最新值1.56，总持仓量PCR震荡运行，当前值0.92，目前期权投资者对黄金看法偏空。

　　上周COMEX金刷新连续六周以来的低点。此前美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上的讲话和随后公布的美国经济数据给金价的走向指明了方向，决定了本周金价的整体走势。相应地，本周美元指数被提振，涨幅约0.82%，收复上周全部跌幅。

　　期权隐含波动率在6月初达到相对低位，此后持续走高，月末略有回落。主力AU2208合约隐波率月末值21.32%，较前值14.07%大幅增加，AU2210和AU2212隐波率环比均明显增加；目前金价偏弱运行，且隐波率处于相对高位，黄金期权操作方面，建议投资者继续择机在黄金高位时卖出看涨期权，波动率策略建议卖出宽跨式组合做空波动率。

　　铁矿石期权本周日均总成交244944手，环比上升；总持仓量390816手，环比上升。其中I2209系列期权日均成交178451手，环比上升；周末总持仓量301684手，环比上升；持仓量PCR值上升，最新值为2.1。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为58%，高于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率上升，最新值为64%。

　　澳矿发运提升至偏高水平，巴西发运缺口仍较大。高炉产能利用率和铁水产量受到明显压制，钢厂厂库维持低位，港口库存继续保持下降，但疏港量虽偏高但边际已有明显回落。铁矿基本面转弱，期权隐波高位运行，卖出看涨期权或者价差组合。

　　豆粕期权本周日均总成交204503手，环比上升；总持仓量772819手，环比上升。其中M2209系列期权日均成交284755手，环比上升；周末总持仓量513629手，环比上升；持仓量PCR值下降，最新值为1.6。豆粕主连短期历史波动率先升后降，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为25%，高于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率高位下降，最新值为23.5%。

　　USDA报告新季美豆种植面积和生长状况低于市场预期，天气担忧仍在。国内油厂压榨开机率偏高，需求不及供应增量，豆粕快速累库，整体偏弱。粕价震荡运行，期权隐波偏高，卖出宽跨式组合为主。