建信基金朱金钰：金价后续或将突破2100美金｜“基金佳问”第19期

　　8月7日，现货黄金突破2070美元/盎司，续刷历史新高，日内涨0.4%，较本周开盘以来已涨逾90美元。

　　搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

　　做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自建信基金的建信金融工程及指数投资部副总经理朱金钰，本期的分享主题是近期黄金价格走高的原因和下半年的黄金市场投资逻辑。

　　6月以来金价涨势较猛，今年内已经上涨了36.50%。据统计，今年现货黄金涨幅已达32.98%，期货黄金涨幅更是达到34.02%。白银现货和期货表现更好，今年涨幅分别为45.81%、46.62%。

　　近期，受国际形式等不确定因素影响，黄金大幅上涨的同时A场黄金板块也伴随着剧烈波动，据同花顺显示，自6月以来，黄金板块累计涨32.53%。

　　自2015年年底现货黄金盘创出1046.4美元/盎司的阶段低点后，便进入上升周期。8月7日，现货黄金突破2070美元/盎司，续刷历史新高，日内涨0.4%。

　　建信基金朱金钰表示，近期黄金突然大涨，背后的主要原因在于市场通胀预期的回升。在美联储量化宽松政策下，各国经济刺激政策出台以及大宗商品的需求恢复，通胀预期开始慢慢抬升，从而助推了金价的涨势。

　　朱金钰认为，金价在下半年都有很强的上涨动力，金价至少应上涨至2000至2100美金/盎司区间。

　　基金佳问：面对近期大盘的剧烈波动，黄金板块疯狂“吸金”，金价持续走高，请问黄金近期突然大涨，背后的主要原因是什么?

　　今年3月23日，美联储宣布“无限量QE”救市。在美联储量化宽松政策下，名义利率一直被压在低位，并且随着各国经济刺激政策出台以及大宗商品的需求恢复，通胀预期开始慢慢抬升，从3月份最低的0.5%上涨到了1.5%，导致实际利率跌破-0.86%的历史极值，因而推动金价再创新高。

　　而金价自7月20日以来呈现加速上涨，主要原因来自欧洲和美国新一轮的财政刺激政策落地，尤其是欧盟7500亿美金的复苏基金，标志着欧盟走向财政联盟重要一步，同时美元指数加速下跌，也助推了金价的涨势。

　　基金佳问：自2015年年底现货黄金盘创出1046.4美元/盎司的阶段低点后，便进入上升周期。近期，黄金价格屡创新高的，请问您如何看待未来黄金的涨幅空间?

　　朱金钰：判断金价的涨幅空间，可以使用2003年以来的历史数据，对美国实际利率和金价进行回归分析，在据此对金价走势做出判断。

　　往后看，假设名义利率在0.5%左右继续企稳（即美联储不再推出更激进的宽松政策），通胀预期恢复到年初的1.8%（当前通胀预期约1.5%）或者美联储设定的通胀目标2%，那么计算下来，对应的金价空间在2000-2100美金/盎司，相比当前的金价，至少应还有约4～8%的上涨空间。

　　当然，金价后续仍有大幅上涨甚至突破2100美金/盎司的可能，可能的催化剂是以下几个强假设：1. 美元指数大幅下跌；2. 美联储再推出更激进的宽松政策，甚至出现负利率；3. 在大幅放水的情况下，通胀预期急剧恶化，突破2%的阀值。目前看来，这三个强假设均有可能实现。

　　基金佳问：目前对疫情冲击和近期国内外动荡局势，黄金体现了独有的“稳定性”，请问下半年黄金的投资逻辑是什么？

　　朱金钰：依据下半年的经济发展场景做以下两种推演：一是疫情挥之不去甚至加剧，经济活动始终未能复苏，需求数据继续恶化，通缩风险加剧，则美联储将加大宽松力度，名义利率继续下降，推动金价继续上涨；

　　二是经济逐步恢复，通胀预期回暖，在通胀回升到2-2.5%之前，美联储都不会转鹰，因此名义利率维持低位不变，实际利率下降，也将推动金价继续上涨。

　　可以看到，无论对经济数据作怎样的判断，金价在下半年都有很强的上涨动力。根据刚才提到的空间测算，金价至少应上涨至2000—2100美金/盎司区间。

　　基金佳问：面对黄金ETF的火爆行情，不少投资者选择追高入市，请问黄金基本面能否支撑价格？现在是投资者“上车”的好时机吗？

　　根据测算，当前基本面能支撑的金价区间应至少在2000—2100美金/盎司区间。伴随着下半年潜在的世界局势不确定性以及美联储进一步放水的可能性，黄金有基本面再利好的潜力，价格也有望进一步突破2100美元/盎司。

　　从绝对价格角度看，金价似乎已经在“高位”，但从历史上看，随着1971年布雷顿森林体系的瓦解，货币与黄金脱钩，从那时起，黄金的表现显著优于所有主要货币。过去一百年来，各货币相对于黄金均贬值严重。

　　这背后最重要的原因在于，黄金供应的增长几乎没有随时间的改变而发生重大变化——在过去20年里每年增长约1.6%。相比之下，法定货币可以无限量印刷以支持货币政策，2008年金融危机后的量化宽松（QE）措施就是一个例证，而当前，我们又站在了一个更汹涌的“无限量QE”救市时代。

　　投资者常常因资产价格的绝对值较高而产生“太贵了”这样的感受，这种价格锚定是投资中常见的错误。理性的投资者应更多地关注资产价格涨跌背后的逻辑，以及这个逻辑对资产价格推动的极限值。以此看来，金价上涨的趋势尚未走完，且有很大的想象空间，依然非常值得期待。

　　同时，黄金与股债相关性较低，以过去10年数据统计，黄金与沪深300指数相关性19.86%，与国债指数相关性-7.71%。当前权益类资产波动加剧，从配置的角度看，在股债组合中加入一个低相关性资产，可以有效降低组合波动率与回撤，提升组合的夏普比率。目前，黄金的投资价值与配置价值都值得重视。

　　基金佳问：请问现货黄金和黄金ETF的区别是什么？目前，投资者应该入手现货黄金还是黄金ETF？

　　朱金钰：“囤金”方法无外乎分为两种：“囤”实物黄金，把看得见摸得着的真金白银揣在自己口袋里，或是投资以黄金为底层投资标的的金融产品，如黄金ETF。

　　囤实物黄金的主要途径包括去金店购买黄金首饰，以及去银行购买金条、金币等，这种“囤金”方式的硬伤在于购买的标的属于非标准化黄金产品，交易时效率较低，且有较大的交易损耗，在做大量投资时也不方便存储及携带。

　　第二种囤金方式就可称得上是纯粹的“黄金投资”了。投资者不需要将笨重的黄金搬回家，只需要通过购买以黄金为底层投资标的的黄金ETF及联接基金就可以高效、便捷地投资黄金。

　　基金佳问：除黄金外，兼具贵金属和工业属性白银近期涨幅明显，请问目前还有哪些贵金属具备投资价值？

　　朱金钰：最纯粹的具有货币属性的贵金属就是黄金，它几乎直接与信用货币（纸币）体系对标，因此其涨跌的核心就是与货币体系之间的地位博弈，而其他包括白银在内的贵金属都或多或少地包含了商品属性，工业需求甚至消费需求会更多地影响其价格走势。

　　黄金与白银之间有一个经典的“金银比”，上半年由于白银工业需求的拖累，导致金银比持续走高，明显偏离历史均值。随着经济活动逐渐回暖，白银的需求缓步提高，金银比在近期也逐渐回落到合理区间内，因此白银在近期涨幅较大。

　　但白银的价格弹性高，波动也更大，投资者需要更好地进行回撤控制，并对白银基本面进行深入跟踪分析。因此，对于想要投资“低利率环境下的通胀预期抬升”逻辑的投资者而言，黄金始终是最好的投资标的。

　　朱金钰：在建信上海金ETF的建仓期内，我们会基于对宏观数据的跟踪及研究，对金价走势形成判断，并参考金价短期的波动情况，缓慢逐步建仓。若金价短期呈现连续缓慢上涨的趋势，则基金缓慢均匀进行建仓；若金价短期出现回调，则将建仓集中于回调结束后完成，以获得更低的建仓成本。

　　在建仓完成后，基金将平稳运作，根据每日净申赎量进行黄金的代买代卖，严格追踪并复制金价走势，做到跟踪误差的最小化。同时，待基金规模稳定后，基金将以不超过30%基金资产的黄金开展黄金租赁业务，将黄金租给信用度高的银行，获得租赁收益，增厚基金收入。返回搜狐，查看更多