网易香港上市发售价上限126港元/股，入场费12726.97港元

网易香港上市发售价上限126港元/股，入场费12726.97港元2017一建泄题 6月1日消息，网易今天宣布启动其香港公开发售：将在香港公开发行1.715亿股新普通股，代码为「09999.HK」，上市发售价上限为126港元/股，在港上市的买卖单位为每手100股，中金公司、瑞士信贷和摩

6月1日消息，网易今天宣布启动其香港公开发售：将在香港公开发行1.715亿股新普通股，代码为「09999.HK」，上市发售价上限为126港元/股，在港上市的买卖单位为每手100股，中金公司、瑞士信贷和摩根大通是拟议发行的联合保荐人和联合全球协调人。

此次网易在港上市发行的新股包括在香港公开发行的520万股新股和在国际发行的1.663亿股新股。在香港上市后，公司股票将与在纳斯达克上市的美国存托凭证（ADS）完全可互换。

值得注意的是，若以126港元/股的价格定价，此次网易上市IPO将筹资约216亿港元。

网易明天开始招股，入场费为12726.97港元。分析师料此次最终定价将会较ADR价格存一定的折让。

公告原文：网易在香港首次公开发行股票

网易将于周二（6月2日）在香港开始招股，中概股回归潮大有加速之意。网易回归港股，这个新能不能打？富途研选尝试从基本面和估值这两个角度，提供分析供大家参考。

1Q20：游戏业务和有道推动营收、净利双超预期

5月19日，网易披露1Q20业绩，营收、净利双超预期：收入同比增长18.3%，环比增长8.4%，至171亿元人民币，较彭博一致预期高出15%，主要归功于同比增长14.1%的在线游戏业务和同比增长139.8%的有道业务的推动；非通用准则净利润同比增长了49.1%，至42亿元人民币，高于市场一致预期13%。

网易公布1Q20业绩后，股价于5月21日突破400美元，创下历史新高。

具体来看：

游戏业务稳健增长，游戏储备丰富，海外业务预计20H2加速

Q1游戏收入达到135.18亿元。其中手游收入94.63亿元，同比增长11%，环比增长16%。主要由《梦幻西游三维版》上线以及《阴阳师》新副本上线带动；端游收入40.55亿元，同比增长23%，环比增长10%。主要由于疫情期间《魔兽世界》老玩家回流带动。公司目前游戏储备丰富，有《陈情令》《哈利波特》《EVE》等重磅制作产品储备，同时预计在20H2公司在海外产品线会陆续上线。

在线教育业务发展迅速，有道毛利率快速提升

有道20Q1实现收入5.41亿元，同比+139.8%，超市场预期。毛利为2.36亿元/+345.6%，毛利率为3.5%/+20.1pcts。教育业务毛利率为48.7%，同比+30.2pcts。有道业务快速增长得益于公司成功孵化出高中数学和初中英语等K12课程，预计随着公司课程持续丰富化，付费课人次和单价都有进一步提升的空间。

音乐版权垄断破除，网易云音乐曲库持续扩充具备长期竞争力

20Q1公司创新业务收入为30亿元。网易严选不断改善供应链及运营效率，改善库存并提高毛利率。网易云音乐受益于音乐版权反垄断政策，曲库有望不断扩充，有望进一步提升网易云音乐的竞争力。

网易合理估值是多少？

从网易的Q1财报上看，网易的基本盘说得上是优秀，广发证券认为，「新品周期+出海扩张」将双轮驱动网易业绩长期增长。

2019年公司在激烈的市场竞争中旗舰产品流水仍然表现突出，营收增速超过行业水平，运营能力卓越，年底上线的《梦幻西游三维版》流水和留存表现突出，将在2020年全年贡献业绩。

2020年网易目前储备游戏超过30款，伴随测试和版号进度陆续发布，包括MMORPG《暗黑破坏神手游》、《天谕手游》、《倩女幽魂隐世录》、《梦幻西游H5》，SLG游戏《三国诛将录》，卡牌游戏《阴阳师：妖怪屋》、《游戏王：决斗链接》，EVE星战前夜》，国风女性向RPG游戏《陈情令》等诸多重磅产品有望在今明年上线，其中多款游戏已获得版号，业绩增长得到保障。

网易从2018年以来通过「关停并转」，持续聚焦游戏领域，2019年完成考拉电商的出售剥离和网易有道上市，财务报表大幅优化，游戏主业取得成效也超出此前预期。

广发证券通过分部估值法（SOTP），计算得出网易2020年合理价值为437.6美元/股：

在线游戏：2020年网易游戏业务净利润贡献为150亿元，参考国内头部游戏公司腾讯控股、世纪华通、完美世界、三七互娱等在2020年的平均PE估值为28.35x，出于稳健性考虑，给予网易游戏业务25x的PE，算得网易游戏业务的分部合理估值为3748亿元。

有道教育：有道已在纽交所独立上市，预计有道教育20~22年的营业收入为28.61亿元、51.21亿元和75.63亿元，分别同比增长119.2%和79.0%和47.7%。参考同为在线教育的新东方在线和跟谁学的2020年的PS估值分别为16.4x，8.9x，按照10xPS给予教育业务估值，按照58.7%股权比例算得归属于网易公司的合理市值为168亿元。

新业务：网易云音乐参考TME给予2020年4xPS的估值，并按照62.5%的股权比例折算。网易严选按照2020年0.5xPS进行估值，广告业务按照2020年10xPE估值，邮箱、门户网站、CC直播业务暂不予估值，算得新业务的合理估值为91亿元。

综上所述，网易分部估值加总（SOTP）为4007亿元，按照近一个月美元对人民币的平均汇率折算得到合理估值为565亿美元，按照当前ADS股本算得每股合理价值为437.6美元/股，比最新（5月29日）收盘价382.9美元，还有14.3%的上升空间。

编辑/emily