「药明系三号」药明巨诺赴港上市，高瓴、淡马锡、红杉都投

「药明系三号」药明巨诺赴港上市，高瓴、淡马锡、红杉都投总 药明巨诺是由药明康德和美国朱诺（Juno）在2016年合资成立，药明巨诺是「药明系三号」现于10月22日-28日招股。 朱诺Juno美国企业，全球CAR-T领头羊企业。药明康德是我国CXO行业的绝对龙头，在

药明巨诺是由药明康德和美国朱诺（Juno）在2016年合资成立，药明巨诺是「药明系三号」现于10月22日-28日招股。

朱诺Juno美国企业，全球CAR-T领头羊企业。药明康德是我国CXO行业的绝对龙头，在客户资源、赋能平台、人才优势等方面拥有无法比拟的优势。「药明系二号」药明生物曾是药明康德子公司，后来拆分赴港上市，药明生物目前是我国生物药CDMO行业的绝对的龙头。药明康德和药明生物均在2019赴香港上市，至今涨幅均已超200%。

数据来源：药明巨诺招股说明书，富途证券整理

CAR-T疗法市场前景广阔CAR-T是一种新型肿瘤的精准靶向疗法

CAR-T是一种治疗肿瘤的新型精准靶向疗法，通过基因技术，改造T细胞。将T细胞安装一个「定位导航装置」CAR，专门识别体内肿瘤细胞，并通过免疫作用释放大量的多种效应因子，这样便能高效地杀灭肿瘤细胞，从而达到治疗恶性肿瘤的目的。

简单点理解，将T细胞「普通战士」改造成「超级战士」，然后去杀伤癌细胞，所以理论上CAR-T可以适用于所有癌症。CAR-T非常有前景，能够精准、快速、高效，有可能治愈癌症的新型肿瘤免疫治疗方法。

制造工艺复杂 ，难以标准化量产

采集T细胞（从患者体内采集T细胞）-活化T细胞（体外培养T细胞）-CAR表达（基因工程技术改造T细胞）-CAR-T细胞扩增（改造后的T细胞增值培养）-配方测试（注射人体前检测）-注射患者体内。

2017-2019年全球CAR-T市场年复合增长率751%

目前国内暂时没有CAR-T产品，海外上市的CAR-T产品有：复星凯特的Yescarta、诺华的Kymriah和凯特的Tecartus，目前它们主要治疗领域为血癌和淋巴瘤。

数据来源：网络公开资料，富途证券整理

目前全球市场仅两款CAR-T产品有相关销售数据，它们为复星凯特的Yescarta和诺华的Kymriah。根据弗若斯特沙利文数据，全球CAR-T市场由2017年的约1300万美元增至2019年的约7.34亿美元，年复合增长率为751%，预计2024/2030 年将达47 亿/181 亿美元。

中国市场目前尚无已经批准的CAR-T产品。根据弗若斯特沙利文数据，预计随着新产品推出，中国的CAR-T市场预期将于2021年增长至人民币6亿元。

数据来源：弗若斯特沙利文，富途证券整理

药明巨诺产品管线聚焦CAR-T治疗领域

公司建立了一个专注为血液癌症及实体瘤开发、制造和商业化突破性细胞免疫疗法的一体化平台，在CAR-T疗法领域拥有丰富的研发管线。其主打产品relma-cel有望成为中国首个获批的一类生物制品CAR-T疗法及同类最佳CAR-T疗法。

「relma-cel」未来有望在中国CAR-T市场上占有一席之地

药明巨诺的核心产品为「relma-cel」针对复发或难治（「r/r」）B细胞淋巴瘤的自体抗CD19 CAR-T疗法。CD19是参与B细胞活化和增殖的重要膜抗原之一，主要治疗淋巴癌的三线疗法，适应症如3L DLBCL、3L FL、3L MCL及3L ALL。2019年relma-cel的目标适应症（3L DLBCL、3L FL及3L MCL，红色框）于中国的目标市场估计约分别为28,700、5,200及3,400名患者。

根据下图，临床试验数据显示Relma-cel 在疗效相当高(ORR=75.9%，CR=48.3%)的情况下，严重不良事件发生率还可以控制非常低，显著小于已经上市的CAR-T产品。据国泰君安证券消息，药明巨诺的Relma-cel 定价约在RMB50万元/剂/年左右，远远低于海外的37.3万美元。

relma-cel 的3L DLBCL（弥漫性大B细胞淋巴瘤） 已在2020年6月国家药监局受理，2020年9月将其列入优先审查资格以及在FL（滤泡性淋巴瘤）领域认定具有突破性治疗。假如预计relma-cel在CAR-T疗法的诊断治疗率在目标患者人群中的占比在10%左右，2021-2022年目标患者在1,000-2,000人。

目前在CD19 CAR-T领域里面，药明巨诺和复星凯特已经递交新药申请，诺华的处于三期临床。药明巨诺有望争夺我国第一个获批的CAR-T新药，预计在2021年正式获批上市。另外，relma-cel背靠药明康德良好的医院关系和药品的优异安全性数据，未来有望在CAR-T市场上占有一席之地。

全球尚未有以BCMA为靶点的CAR-T产品

JWCAR129 以B细胞成熟抗原「BCMA」为靶点的CAR-T治疗方案，主要治疗多发性骨髓瘤（「MM」）。MM是一种强进展性疾病，约占所有血液恶性肿瘤的10%，目前多发性骨髓瘤患者难以治愈，故在MM领域有大量医药需求。

中国的MM病例于2019年增至10万宗，预期将于2024年增至约16.7万宗。目前全球尚未有BCMA靶点CAR-T药品获批，且国内未有抗体药物获推荐用作一线MM治疗。在国内以BCMA为靶点的CAR-T方案，传奇生物进展最快，处于临床II期。

数据来源：CDE官网，弗若斯特沙利文分析

以T细胞疗法的两款产品在肝癌领域发力

药明巨诺的JWATM203是以甲胎蛋白（「AFP」）为靶点治疗肝细胞癌的T细胞疗法。JWATM204是以磷脂酰肌醇蛋白聚糖-3（「GPC3」）为靶点的新型自体T细胞疗法候选产品，有望成为GPC3阳性HCC患者最佳的治疗方案。肝癌是我国的第四大癌肿，每年新发患者约为40万人，另外还有庞大的存量患者，市场空间非常大。

除了基石投资者星光熠熠外，其股东也是群英云集

药明巨诺已引入10名基石投资者，认购总额达1.5亿美元。其中包括高瓴资本、太平资产管理、橡树资本、Rock Springs Capital等。

数据来源：招股说明书，富途证券整理

据招股书披露，药明巨诺分别于2018年3月、2020年6月获得了A、B轮融资，合计融资额达到1.9亿美元，其中参投机构包括淡马锡、红杉中国、元禾控股、正心谷创新、华润正大等知名投资机构。

财务数据及估值

目前公司还没有任何产品上市，所以没有收入来源。其主要支出在研发开支，所以其亏损不断地扩大属于合理的情况。

根据类似公司对比，中概股传奇生物6月份在纳斯达克挂牌挂牌上市，其核心产品以BCMA为靶点的CAR-T药品在国内处于临床II期，目前的市值约36亿美元。

而药明巨诺的relma-cel目前已在国内获批受理且纳入优先审评，预计2021年上市。另外，relma-cel药效和安全性均优于同类产品，未来有望在CAR-T市场上占有一席之地。根据招股信息披露，药明巨诺的总市值约为75.24-89.53亿港币，折合约10-12亿美元，约为传奇生物市值的1/3。

总结

1、CAR-T新型肿瘤治疗法目前全球只有三款产品，分别为复星凯特的Yescarta、凯特Tecartus和诺华Kymriah。2017-2019年全球CAR-T市场规模由2017年的约1300万美元增至2019年的约7.34亿美元，年复合增长率为751%。目前国内尚无获批的CAR-T产品，药明巨诺relma-cel在9月已纳入优先审批，有望成为国内首个CAR-T产品。

2、公司核心产品relma-cel背靠药明康德良好的医院关系和优异的安全性数据，未来有望在CAR-T市场上占有一席之地。

3、药明巨诺的总市值约为75.24-89.53亿港币，折合约10-12亿美元，约为传奇生物市值的1/3。

编辑/elisa