高瓴资本新动作！直接持股“一代鞋王”子公司，消费领域投资思路曝光

高瓴资本新动作！直接持股“一代鞋王”子公司，消费领域投资思路曝光可爱阿狸qq头像 张雨娜 三年前，高瓴资本和鼎晖投资以453亿港元完成「一代鞋王」百丽国际港股私有化退市，轰动资本市场。去年10月，高瓴操刀百丽旗下滔搏上市，上市当日市值超过570亿港元。 这中间，这两家机

张雨娜

三年前，高瓴资本和鼎晖投资以453亿港元完成「一代鞋王」百丽国际港股私有化退市，轰动资本市场。去年10月，高瓴操刀百丽旗下滔搏上市，上市当日市值超过570亿港元。

这中间，这两家机构都获利颇丰。就在刚刚，高瓴与滔搏的合作又有了新进展！

滔搏发布公告称，其控股股东百丽体育计划将其持有的78.4%股份分派给最终实益股东，其中高瓴资本获得44.5%的股份。这意味着，高瓴资本将对滔搏进行直接持股，管理层成为第一大股东后，在高瓴帮助下滔搏或能实现组织迭代和管理结构优化。

事实上，高瓴在消费领域上的投资不仅仅局限于体育消费品。比如，还有公牛集团、良品铺子、江小白、海底捞、华润啤酒、福耀玻璃，「星巴克的祖师爷」皮爷咖啡（Peet’s Coffee）......

高瓴投资消费的逻辑是什么？对此，本文进行了梳理。

截至2019年12月底，高瓴资本管理规模超650亿美元，是亚洲规模最大的私募基金之一。

高瓴直接持股滔搏44.5%股份

10月27日晚间，滔搏发布公告，该公司接获其控股股东百丽体育有限公司通知(百丽体育)，其将分派其所持有公司的全部股份给予其最终实益股东。

公告显示，百丽体育目前持有滔博运动全部已发行股本的78.4%(分派股份)。根据分派，百丽体育将派分分派股份予其最终实益股东，即Hillhouse HHBH Holdings Limited (Hillhouse HHBH)、智者创业有限公司(智者创业)及Superise Colorful Brands Limited (SCBL)。

于分派完成后(目前预期在2020年12月左右)，约44.5%的分派股份将派分予Hillhouse HHBH、约46.4%的分派股份将派分予智者创业，而余下约9.1%的分派股份将派分予SCBL。

资料显示，Hillhouse HHBH是由Hillhouse Fund III, L.P.最终控制的公司，而Hillhouse Fund III, L.P.的唯一投资管理人是Hillhouse Capital Management, Ltd.，即高瓴资本。

公告称，鉴于分派不涉及分派股份的最终实益拥有权的变动，公司相信其将不会对公司的业务或事务造成不利影响。

业内人士表示，管理层成为第一大股东后，在高瓴帮助下滔搏或能实现组织迭代和管理结构优化。

滔搏是谁？

提及滔搏运动，要从2017年那场轰动港股市场的「一代鞋王」百丽国际私有化说起。

2017年4月，百丽国际接受来自主要为高瓴资本和鼎晖投资的收购人要约，以每股6.3港元、总价453亿港元的金额完成港股私有化退市。

百丽国际私有化的主要原因是，为巩固其在中国女鞋市场的长期领导地位，避免来自股票市场的短期干扰和压力。

高瓴资本合伙人张磊曾在私有化百丽国际后说，外界现在看到的可能是百丽当下的一些问题，但从高瓴的角度看，百丽却有很多宝藏。

这话一语中的。

2019年10月，高瓴操刀百丽旗下滔搏赴港上市，滔搏国际此次全球发行约9.3亿股，定价8.5港元/股，合计融资约76.22亿港元。此后，滔搏国际股价走高，上市当日市值为573.61亿港元。截至发稿，滔搏市值已超过650亿港元。

这也意味着，拆分出来的滔搏国际市值已经超过母公司百丽国际私有化时的价格。这也让高瓴资本和鼎晖投资收获颇丰。

此外，百丽也被解读成是高瓴「哑铃理论」的一次经典实践。

半年度利润下滑11%

从业务层面来说，滔搏运动是百丽国际旗下的运动零售板块，是近20家全球领先运动品牌在华的关键战略伙伴，这些合作伙伴包括耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、添柏岚等运动鞋服品牌，其中与耐克合作了20年，与阿迪达斯合作了15年。

滔搏运动从2010年起开始探索多品牌集合店的运营模式，先后开设了TOPSPORTS运动城、TOPSPORTS多品店、TOPSNEAKER潮流集合店等，拥有8300多家直营店铺，3.5万名员工。

近期，该公司公布截至今年8月底止6个月中期业绩，实现收入157.7亿元(人民币，下同)，按年跌7.01%；毛利65.66亿元减少11.39%。纯利13.09亿元按年跌11%，每股基本及摊薄盈利21.11分，派中期息每股12分，连同特别息40分合共52分。

对于业绩下滑，滔搏解释称：公司收入减少，主要受累新型冠状病毒对整体销售及零售所产生的影响。

此外，从滔搏近几年利润来看，较为平淡。

附图：滔搏近三年营收情况

附图：港股体育公司市值排名

滔搏在高瓴帮助下能否「逆袭」？

客观看，滔搏运动目前业绩较为平淡，在高瓴在里面有更多话语权后，该公司能否实现“逆袭”？

事实上，滔搏运动一直被视为高瓴在数字化转型实现科技赋能的典型例子。

资料显示，2018年，高瓴资本为滔搏运动的一家门店安装了智能门店系统，在观察期内，门店发现女性客户占进店人数的50%，但收入贡献只有33%，并且系统提示，70%的客户从来没有逛过门店后部的购物区。

数据展示了女性客户的转化率偏低，且店面后部没有被有效利用。于是，店长将店面的布局重新调整，增加更多女性鞋服展示，陈列更多暖色系产品，并调整客户的动线和流向，提高后部购物区的可视度。一个月后，该店后部购物区月销售额增长了80%，全店销售额增长了17%。

对于滔搏的案例，用高瓴自己的话来总结就是：数据是生产资料，有流程才能运营，有算法才能升华。数据、算法和流程，应形成相互促进的正向循环，对业务产生价值。

高瓴投资消费的思路

大家对高瓴的了解，第一反应或更多是他在医药领域的投资，但事实上，除了百丽和滔搏运动，高瓴在消费领域也有诸多布局。

比如公牛集团、良品铺子、华润啤酒、福耀玻璃，在此不过多讲述。

附图：来自于诺亚研究

从高瓴投资思路来看，归纳来看，其特别重视以下几个因素：

第一，现金流。

比如，对于百丽的私有化，张磊曾说，「没有哪个失败的企业每年能有几十亿元的现金流。而且，百丽国际还是香港恒生指数50只成分股之一，也是香港第一只内地企业的蓝筹股。」

第二，渠道运营和管控力。

高瓴曾投资福耀玻璃。汽车玻璃是无差别消费品，但是福耀玻璃同样做出了强溢价的品牌，在渠道上占据话语权。

此外，才上市不久的公牛集团也具有这个优势。张磊曾说，公牛之所以能建立很强的渠道优势，在于它把快消品的管理经验和模式引入了民用电工领域，与同行相比，它有非常强的渠道运营和管控能力，同时有极强的工匠精神，凭借「良心企业」的口碑成为行业第一，从而在市场上具有了垄断性地位。

第三，产品品质。

比如，2017年，高瓴把「星巴克的祖师爷」——皮爷咖啡（Peet’s Coffee）引入中国，第一家旗舰店就开在上海的东湖路。对于该咖啡的引入，张磊曾说，「由于消费市场变化太快，在和运营人员交流时，我们更多的是探讨如何提升咖啡的品质、口感及服务要求，而不是如何追求速度、规模和盈利，好品牌要慢慢做。」

编辑：sabrina