信用债未来该何去何从？多家机构火速“解盘”

信用债未来该何去何从？多家机构火速“解盘”mother fucker 张雨娜 最近几日，债券市场的信用债市场非常「火爆」，算是双十一打折的金融主战场。「打折」的主要原因是，多只垃圾债遭到投资机构集中抛售，导致整个债市有信用风险蔓延和传染的苗头。 具

张雨娜

最近几日，债券市场的信用债市场非常「火爆」，算是双十一打折的金融主战场。「打折」的主要原因是，多只垃圾债遭到投资机构集中抛售，导致整个债市有信用风险蔓延和传染的苗头。

具体来说，近期债市信用事件频发，华晨和永煤债券违约，一些发债主体评级被下调，导致部分属性类似债券被恐慌性抛售。

在各个投资群，更是「炸开」了。在此背景下，不少债券基金也受到了影响。

信用违约风险宏观影响几何？信用债市场未来何去何从？未来还是否具备配置价值？

针对上述问题，第一时间向多家公募机构了解了他们的看法。这些机构包括国内「老十家」公募博时基金、大成基金，招商基金以及华宝基金。

这些机构说了啥？我们往下看。

信用债为何下跌？

近期信用风险高发，10月23日，华晨汽车未能按期足额兑付「17华汽05」；11月10日，永煤集团未能按时兑付本息。

面对最近几天债券型基金净值持续下跌，博时固定收益总部分析称，主要有以下原因：

• 一是最近信用债市场大幅调整，收益率明显上行。
• 二是银行间资金面很紧。
• 三是近期信用风险事件对市场产生了一定影响。

招商基金固定收益投资部副总监马龙分析称，华晨、永煤集团先后构成实质性违约，导致信用债市场情绪较差；随后风险偏好进一步向其他具有相似点的信用债转移，部分债基因持有违约债券，净值下滑面临赎回压力，通过抛售高流动性债券或拆入资金应对赎回压力。

马龙分析，华晨、永煤集团违约的主要原因仍然是债券融资集中到期压力较大，经营和盈利偏弱，同时也有恶意违约「逃废债」的嫌疑。这一波违约和2018年的违约潮较大的不同点在于，2018年违约的主体主要以中小民企为主，本轮违约涉及到了信用级别较高的国企，所以恐慌情绪传染较快，对债市产生了一定的冲击。

信用债市场未来该何去何从？

展望未来的信用债市场，在周五盘后，公募机构纷纷发表了最新看法。

博时固定收益总部：

本次信用债的调整预计还会持续时间或不会太长。逻辑是：

首先，事件性的冲击对市场情绪面的影响会随着时间推移逐渐减弱；

其次，目前经济基本面虽然延续了之前的复苏格局，但基本面复苏的斜率也的确有所减弱，通胀数据包括PPI的同比增速依然维持在负值区间，一些结构性问题也依然存在。

比如小微企业依然面临较大的生存困境、就业方面压力仍存；海外方面近期欧美等国家新冠疫情出现了二次爆发，确诊人数、死亡人数均持续走高，欧洲一些主要国家也开始重启封锁以应对疫情，这些都使国内的经济复苏面临了诸多不确定性因素，在这样的背景下，货币政策短期内收紧的可能性也较小，货币政策整体依然会维持中性偏松格局。

最后，我们也看到，为了对冲近期信用事件对市场的影响，央行最近几天开始持续大量的投放流动性，周四、周五央行分别向市场净投放900亿、1600亿资金，预计后面还会持续向市场投放资金，流动紧张的状况大概率很快就会得到缓解，信用债的抛压也会明显减弱，市场会较快稳定下来。

大成基金：

未来市场将对信用资质较弱、债务负担重的企业更加警惕。弱资质企业的融资成本上升，优质企业与弱资质企业的信用利差仍将继续拉大。

华宝基金：

短期来看，市场风险偏好或将继续下降，投资者对部分信用资质存在瑕疵的产业类债券和高债务风险地区的发债主体继续保持谨慎。短期冲击过去之后，市场投资将更向利率债和财务稳健的中高等级信用债等核心资产集中，低等级信用利差将走阔。

招商基金固定收益投资部副总监马龙：

短期视角来看，市场不可避免会有对信用债的避险情绪，高等级和低等级债券的利差将进一步拉大，出现分化行情，弱资质的主体和个券影响较大。中长期视角来看，结合当前的静态票息来说，债券的配置价值较大。

国泰君安首席策略分析师陈显顺发布报告称，影响有两方面，短期来看，信用风险溢价上升将降低权益风险偏好，中期而言，债市资金分化会带动无风险利率缓慢下行。陈显顺建议A股需以更长维度、更高视角交易复苏，主题上推荐中国制造+可选消费。

编辑：sabrina