Snowflake：千亿SaaS席位还没坐热，174亿美元解禁即将袭来

Snowflake：千亿SaaS席位还没坐热，174亿美元解禁即将袭来松岛枫女子校生 牛牛敲黑板： 1、市值超千亿：上市后首份财报后，股价再次狂飙，成为SaaS行业千亿新贵； 2、Q3财报亮眼，未来可预期：收入同比增长119%，剩余履约价值（RPO）同比增长240%，财富500公司渗透率达到33%； 3、大规模

牛牛敲黑板：

1、市值超千亿：上市后首份财报后，股价再次狂飙，成为SaaS行业千亿新贵；

2、Q3财报亮眼，未来可预期：收入同比增长119%，剩余履约价值（RPO）同比增长240%，财富500公司渗透率达到33%；

3、大规模解禁袭来：据招股书，12月16日将引来大规模解禁，解禁规模达到4920万股，市值高达174亿美金，而目前的流通股数仅为3680万股。

FY22预计收入10亿美金，市值狂奔迈入千亿

美东时间12月3日盘后本年美股IPO明星，吸引巴菲特打新的云数据仓服务商Snow发布上市后首份财报。收入增长超预期，收入同比增长119%，Q3达到了1.60亿美金，超出了分析师一致预期的1.47亿美金。

当天，多家机构更新对Snowflake评级和目标价，最高看至350美元，其中高盛给予「买进」评级，目标价从268美元上调至308美元。12月4日股价开始迎来新一轮的狂奔，连续两天上涨超10%，不断创新高，成功进入千亿SaaS玩家序列。

比收入增长更为亮眼的是剩余履约价值（Remaining Performance Obligation，包括递延收入和不可取消的合同金额）Q3 同比增长240%增长至9.28亿美金，为未来持续增长提供了明确的指引。

同时，用户扩展方面，财富500客户已经达到了165家，去年同期为106家，同比增长56%。这类大客户对于跨云的云数据管理需求日益增加且较强的客户粘性将为公司持续增长提供动力。

来源：FY21 Q3财报PPT

根据公司给出的指引，公司2021财年（截至2021年1月31日）预计收入将达到4.02亿美金，上一财年收入为2.65亿美金，预计同比增长51%。分析师预测，乐观情况下，下一个财年，FY22公司的收入将进一步翻倍，超过10亿美金。

值得注意的是，Q3净亏损同比扩大92%至1.69亿美元，调整后EPS为-1.01美元，超出分析师预期的每股亏损0.26美元，经营杠杆并没有如想象中出现。

在财报电话会议中，高管提到，目前已经在与大型云供应商，如AWS和Azure进行了重新谈判，随着规模的增加，议价能力进一步加强，可以释放更多的盈利的空间，预计Q4毛利率可以达到70%，Q3为65%。

来源：Bloomberg

从公司基本面来看，跨云的云数据管理的行业需求持续向上，作为该领域相对稀缺的标的，公司收入高速增长，并且持续性可预期。至于成本控制方面，随着规模扩大，跟上游云计算供应商的议价能力加强，毛利率提升，费用端随着收入规模扩大，规模效应显现。

将迎来大规模解禁，解禁规模超过当前流通股

按上一个交易日收盘价（美东时间12月11日），Snowflake的市值已经达到了1002.06亿美金，按FY2021预计收入为4.02亿计算，PS倍数达到了惊人的249倍。

但一路走高的股价背后，一个容易被忽视的风险临近，即将有合计4920万股解禁，远超目前流通股3680万股，突增的流动性冲击在当前大盘震荡、公司面没有太多新利好、高估值水平的形势下值得注意，大概率将进一步回调。

根据招股书，该版本的招股书披露（于美东时间9月14日披露）后的第91天，即2020年12月15日，即将有1129.6万股由副总裁以下员工、前员工和供应商持有的股份解禁。同时，招股书披露后的第90天后，Snowflake股价收盘价在15个交易日内有10个交易日达到发行价133%以上，则可以进一步解禁3790万股。

Snowflake发行价为120美元，达到进一步解禁的条件为159.60美元，而公司上市后股价一直保持在200美元以上，上一个交易日收盘价为353.96美元，这3790万股解禁也是板上钉钉的事。而上市后半年25%的已发行的股份将全部解禁。

来源：Snowflake招股书

按上一个交易日收盘价为353.96美元计算，12月即将解禁的4920万股合计市值达到了174亿美金。在当前如此高的估值倍数下，很难想象这部分持有者不选择售出套现。

小结

因此，即使Q3财报亮眼，未来高增速和规模效应可预期，但不能忽视一路拉升的股价已经将PS估值倍数拉升至249倍，已经消化了未来几年的收入增长。而接下来25%发行股解禁潮，预计4920万股将在12月解禁，如此高的流通股冲击下，叠加最近美股大盘动荡行情，投资者要警惕风险。

编辑/Phoebe