下一个大赢家？这家蔚来和特斯拉的供应商，已逼近新高！

下一个大赢家？这家蔚来和特斯拉的供应商，已逼近新高！天下第一奸雄 本文精编自东吴证券研报 牛牛敲黑板： 行业变革下，汽车玻璃迎来新一轮红利期，市场规模有望翻番； 2019至今为福耀玻璃新利润增长点创造阶段，铝饰条业务将为公司创造新的利润增长点； 福耀美国产

本文精编自东吴证券研报

牛牛敲黑板：

• 行业变革下，汽车玻璃迎来新一轮红利期，市场规模有望翻番；
• 2019至今为福耀玻璃新利润增长点创造阶段，铝饰条业务将为公司创造新的利润增长点；
• 福耀美国产能完全释放后，市占率有望提升至30%以上，营收规模超过60亿；
• 公司新增蔚来等新车镀膜业务，明年开始为特斯拉Model Y做相关配套，大和称其或成苹果汽车潜在零部件供应商。

近期汽车股连日大涨，部分汽车零部件公司也开始躁动起来。

五菱汽车今日大涨19%，敏实集团涨3%，耐世特涨2%，福耀玻璃港A股分别涨6.7%、5.5%，其中A股盘中创历史新高，港股最高触及39.6港元，亦逼近新高。

福耀玻璃的上涨与近期热议的苹果汽车有关。大和发布研究报告，据报道苹果计划明年9月发布首款电动车「Apple Car」，短期内为在美国的中国供应商带来商机，考虑到未来Apple Car或会在中国销售，中长期内地新能源汽车供应链也能受惠，看好福耀玻璃和敏实集团，相信可成为Apple Car潜在零部件供应商，为苹果供应智能玻璃及电池外壳组件等。

此外，福耀玻璃近日在电话会上透露，公司新增蔚来等新车镀膜业务，明年开始为特斯拉Model Y做相关配套。

处于新利润增长点创造阶段

福耀玻璃是一家专注于汽车玻璃生产的汽车零部件供应商，主要从事于汽车级浮法玻璃及汽车玻璃制品的研发、生产和销售，产品不但配套国内汽车品牌，更已成为德国大众、奥迪、韩国现代、日本三菱、丰田及铃木、美国通用及福特等国际整车品牌供应商。

2000-2007年，福耀玻璃在汽车市场发展快速的背景下经历了快速成长阶段。

2008-2018年，公司利用金融危机后国际竞争对手盈利能力下降、资本开支缩减的契机在海外大规模扩张，期间在美国和俄罗斯建立了汽车玻璃制造和浮法玻璃制造厂。

海外市场拓展成果显著。2006年，福耀玻璃海外市场营收占比仅为28%，2019年上升至接近50%的水平，成为拥有以本土市场为依托的具备国际影响力的汽车零部件企业龙头。

2019至今为新利润增长点创造阶段。2019年，福耀玻璃通过收购德国 SAM 公司的资产，将业务范围扩展至铝饰条、铝旅行架等铝制品。铝饰条单车配套价值150~200 欧元，接近汽车玻璃目前单车配套价值的二至三倍，为福耀创造新的利润增长点。

汽车玻璃行业如何？

行业空间方面，目前市场上普遍认为，汽车玻璃市场规模长期稳定，未来不会有太大增量，但东吴证券表示，行业变革下，汽车玻璃迎来新一轮红利期，市场规模有望翻番。

长时间维度来看，根据 Aesthetics 调查显示，过去十年来汽车玻璃的面积已经增加 15%，并且有继续增加的趋势。2020年开始，在电动化、智能化的行业背景下，以特斯拉为首的一批智能化电动汽车带动全景天幕/全玻璃车顶、HUD、玻璃天线等新功能的兴起，汽车玻璃单车价值量有望迎来大幅提升。

更进一步，智能化背景下汽车——「第二私人空间」概念的出现，对汽车私密性、舒适性和安全性提出更高的要求。相应地，玻璃隔音性能、隔热性能、可加热、憎水等功能在未来必将打开汽车玻璃ASP更大的成长空间。

经测算，目前全球汽车玻璃市场规模接近千亿水平，长期维度（5-10 年），高附加值功能集成+单车面积提升下，市场规模有望翻番突破两千亿。

竞争格局方面，福耀玻璃为国内汽车玻璃市场的龙头企业，并与圣戈班、板硝子、旭硝子、信义玻璃等四家厂商并列为国际汽玻行业五大龙头（2019年CR5接近80%），市占率仅次于旭硝子（2019年受国内市场下行影响，全球市占率下降至第三）。

对比几家来看，福耀在汽车玻璃业务上专注度最高，得益于国内市场较低生产成本和自身优秀的管理能力，毛利率和相应净利率水平也最高；福耀布局上游浮法玻璃和硅砂生产，关键成型工艺和设备自主研发制造，具备份额增长的潜力，竞争力最强，国内业务不断发展的同时，福耀加速开拓海外市场，未来发展空间较大。

分地区来看（2019年），中国市场以福耀一家独大，市占率超过60%；欧洲市场圣戈班+板硝子双雄并立，CR2为80%；美国市场格局较为复杂，五家龙头及Vitro、加迪安等本土企业共同竞争，CR4 占比为77%。

至于未来走势，旭硝子规模最大，行业暂时领先；福耀拥有高毛利率+高研发/资本投入+美国市场全面布局三大优势，未来增长机会较大。福耀玻璃在国内汽车玻璃市场的市场率长期稳定，预计提升空间较小，未来主要对标海外市场。

福耀未来业绩看点何在？

行业端，HUD 前挡风+天幕玻璃渗透率提升，有望带动汽车玻璃单车面积提升50%+单车价值量提升200元。

下游的汽车行业复苏也将带动国内玻璃业务回暖。

东吴证券预计，未来3年内，国内汽车市场预计将会迎来新一轮上涨期。与此同时，福耀玻璃作为汽车玻璃行业龙头企业，客户基本覆盖所有整车企业，行业全面回暖态势下，龙头企业的业绩有望实现率先复苏

企业端，美国汽车玻璃市场格局混乱，福耀玻璃在毛利率、研发投入、资本投入扩张率、成本管控及盈利能力（ROE）等方面均明显领先竞品企业，福耀美国工厂550万套产能完全释放，市占率有望提升至30%以上，营收规模超过60亿。

考虑美国较高人力成本及较低的土地税收和能源费用，汽车玻璃生产成本与国内基本持平，毛利率未来有望维持高位，贡献福耀超过四分之一的利润。

此外，德国 SAM 铝饰件业务整合完毕，依托欧洲市场，结合福耀自身先进管理机制，打开铝饰件全新成长空间。

东吴证券预计，福耀玻璃2020-2022年营业收入202.73亿、256.64亿、290.80亿元，同比下降3.9%、增长26.6%、增长13.3%，归母净利润25.25亿、36.04亿、46.01亿元，同比下降12.9%、增长42.8%、增长27.7%，对应 EPS 为1.01、1.44、1.83元。

编辑/lydia