“国内CXO众神之王”药明生物，小摩升目标价至120港元

“国内CXO众神之王”药明生物，小摩升目标价至120港元易烊千玺 邓亚萍 牛牛君敲黑板： 1、药明生物专注于生物药全产业链CDMO，公司是滚雪球商业模式，项目越到后期收入越高。药明生物市占率全球第三，国内第一达78.6%，公司的目标是成为全球生物药CDMO龙头； 2、2021年公

牛牛君敲黑板：

1、药明生物专注于生物药全产业链CDMO，公司是滚雪球商业模式，项目越到后期收入越高。药明生物市占率全球第三，国内第一达78.6%，公司的目标是成为全球生物药CDMO龙头；

2、2021年公司最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还可以保持高速增长；

药明生物曾是药明康德的子公司，但在2017年药明康德一拆为三，药明生物就是其中之一。药明生物的业务模式跟药明康德是非常类似的，都建立了药物研发的全产业链。但药明康德专注于做化学药，而药明生物只做生物药，两者毫无竞争关系。药明生物也被业内称为＂国内CXO众神之王＂。

生物药研发和工艺比化学药更为复杂。因为培养活细胞对光照和PH值等极为敏感，国内生物药CDMO的全产业链的只有药明生物一家。

目前整个医药发展的趋势已经由化学药转向为生物药，生物药也是未来主要药物的发展趋势。所以，药明生物CDMO是处于一个即将爆发的的黄金赛道。从2017年开始，全球前十大畅销药就慢慢转变为以生物药为主，到2020年Q3全球前十大畅销药中有6款都是生物药。相对于化学药，生物药具有一定高效性、高安全性，有望用于治愈癌症、逆转免疫类疾病、改变罕见疾病等。

图片来源：药智新闻，富途证券整理

漏斗型商业模式，客户粘性高

药明生物是按照药物各个阶段收费，在药物发现阶段收费是相对便宜的，越到后面收费会越贵。公司跟着药物研发阶段走，相当于是一种滚雪球的模式。另外生物药是培养活细胞，活细胞对光照等条件极为敏感，如不重大事故客户不会轻易更换外包公司。

公司的收费模式是根据项目的进展情况，处于商业化模式的收入最高，每年有5千万美元-1亿美元的收入来源。药物发现的收入最低，按照药物的研发进度，药物越往后公司的收入越高。近期美国受疫情影响，在海外临床项目推进受阻碍，随着2021年全球疫情有所缓解，公司的业绩将在2021年陡增。

数据来源：公司路演公示材料，富途证券整理

全球80%新冠抗体项目斩如囊中。截止2020年10月15日，尽管受到疫情影响，公司新增项目72个，总的项目312个，再创历史新高。其中，312个项目里面有121个是 First in Class，双抗、ADC项目合计68个。另外，公司已签订10+新冠中和抗体项目，将全球80%新冠抗体项目斩如囊中。目前已有7个新冠项目已成功申报IND临床项目，成功率达100%。（注：下图是2020H1和2019年项目数量对比）

全球领先的技术平台，WuXiUP连续生产平台颠覆传统生产技术

公司拥有领先的技术研发管线，具有开发多种先进生物类药如单抗、融合蛋白、双特异性抗体和抗体偶联药物等的能力。

ADC被誉为「生物导弹」，是继PD-1单抗药物后的下个重要重磅药物，预计2021年荣昌生物的ADC药物获批上市，将成为中国ADC药物商业化元年。目前，药明生物项目逐渐向双特异性抗体和ADC转移，符合生物药创新发展趋势。值得一提的是，基因泰克公司内部研发实力是非常的强，现也愿意把ADC非常难的项目与药明生物合作。

单抗药主要是靶向药物，靶向药只针对特定的细胞、组织等，毒副作用大大降低。双抗药是指一个双抗药物可以发挥两个单抗药物的作用。ADC药物是精准靶向版的化疗，将单抗药物和化疗药物治疗优点结合在一起的治疗方法，工艺复杂，质量控制，制备难度非常大。

WuXiUP连续生产平台高效产出，为颠覆性技术。药明生物已使用该技术平台，已为客户成功获得了美国FDA和欧洲EMA的双重认证，项目已经顺利上市。药明使用这个技术成功率高达98%，且成本上比传统不锈钢罐更低，建厂速度会更快，因此在相同产量下会有一个更高的投资回报率。

公司业务核心亮点：业内最大复杂蛋白组合、全球第一家 疫苗CDMO公司

公司已拥有业内最大的复杂蛋白产品组合，且产品研发速度快。在这312个综合项目中，121个都是全球新（First-in-Class）项目，都是非常复杂的蛋白分子，如168个融合蛋白、双抗、ADC药物，可以称公司已拥有业内最大的复杂蛋白产品组合之一。随着这些项目研发往后走，收费越来越贵，公司的收益就会像滚雪球一样越滚越大。

数据来源：公司官网，富途证券整理

药明海德成为全球第一家疫苗CDMO公司。药明生物的子公司药明海德专门提供疫苗CDMO服务，成为全球第一家疫苗CDMO公司。目前公司已与某大型制药公司签订长达20年的疫苗外包服务重大项目，总金额预计超过30亿美元。另外在9月份的时候，药明生物和一家全球顶尖的药企签了新冠疫苗的订单，这也是对药明生物能力上的一种认可。

药明生物市占率全球第三，国内第一

药明生物在全球市场的市场份额排名第三，国内排名绝对的第一。在全球市场上，CDMO生物药排名第一的是Lonza，第二是德国的BI，中国的药明生物已超越韩国三星生物，成为全球第三。公司的目标是成为全球龙头，根据公司"win-the-module"战略，在药物的发现阶段就截留客户，未来成为全球老大的目标并不遥远。

但在国内的市场，药明生物是绝对的龙头，从2010年开始已是国内第一，且市场份额逐年递增。2019年的市占率已到78.6%，预计2020年公司的市场份额会再进一步提升。

2021年公司业绩指引，小摩升目标价至120港元

公司公布2021年最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还可以保持高速增长。2020年全球经济受疫情影响，临床试验的推进也会受到一定影响，市场预期药明生物2020全年营收增速约为30%。随着疫苗获批，全球经济活动有所回暖，美国FDA批准前检查计划将在2021年Q1安排，另外全球肿瘤领域临床试验也正逐渐恢复。公司公布2021年最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还可以保持高速增长。

数据来源：2021年1月公司路演公示材料，富途证券整理

小摩近日发布升药明生物目标价至120港元，维持增持评级。考虑到公司公司向Bayer购买位于德国伍珀塔尔的生物药原液制造工厂的设施资产，以持续扩大集团的全球产能。参考先前公司收购德国利华古逊的生物药制剂厂强强联合，配有3条1000升灌流和6条2000升流加生产线的生物药原液，进一步扩大其全球网络，强化新冠疫苗及其他生物药的全球供应能力。

小结

1、药明生物专注于生物药全产业链CDMO，公司是滚雪球商业模式，项目越到后期收入越高。药明生物市占率全球第三，国内第一达78.6%，公司的目标是成为全球生物药CDMO的龙头；

2、2021年公司最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还可以保持高速增长；