小程序、视频号风生水起，打开腾讯长期商业化空间

小程序、视频号风生水起，打开腾讯长期商业化空间承德露露股票 本文精编自：国泰君安《腾讯控股：流量焕发新机，互联网巨擘再起》、方正证券《腾讯控股-专题之视频号篇：借力东风，青云直上》 牛牛敲黑板：视频号一路高歌猛进，小程序、视频号激发流量新活力，打开长期

本文精编自：国泰君安《腾讯控股：流量焕发新机，互联网巨擘再起》、方正证券《腾讯控股-专题之视频号篇：借力东风，青云直上》

牛牛敲黑板：视频号一路高歌猛进，小程序、视频号激发流量新活力，打开长期商业化空间，有望开辟腾讯新增长曲线。

一、社交流量护城河稳固，小程序、视频号激发流量新活力，有望开辟新的增长曲线

2011年初推出微信，于2012年3月录得超过1亿微信用户数，移动端流量爆发，驱动股价及估值双双提升，2011年至2020年股价涨幅近20倍。目前，微信MAU数量稳步增长， QQ智能终端MAU数量见顶下滑。

在「抖快」等短视频夹击下，市场一度认为腾讯流量护城河将被削弱，但腾讯借助小程序和视频号不断完善微信内容生态，抵御冲击并有望开辟新的增长曲线：

1）小程序盘活流量搭建全新购物场景，小程序2020年年均DAU数量超过4亿，在微信DAU中渗透率仍不及 40%，通过搭建全新购物场景，2020年累计交易额同比增长超100%，人均交易金额同比增长67%的提升。

2）视频号一路高歌猛进，2020年底DAU已达2.8亿、人均单日使用时长近20分钟，流量入口全面涵盖私域+公域，产品形态在迭代试错中加速完善，机器算法与社交推荐未来有望实现完美结合。

微信拥有庞大的私域社交网络，可以最大化截取短视频长尾流量。视频号首先吸引不看抖音和快手的非核心短视频用户，其次重点打击看抖音/快手但频度不高仅作为消遣的用户，最后会部分分流抖音、快手的核心用户与使用时长。

3）视频号广告+直播打赏+电商多种变现模式并存，空间广阔

• 视频号推荐、关注、朋友页面页面全部改版为单列上下滑大屏流，非常适合广告变现，但是考虑到微信的克制，短期（2~3年）广告加载率还是会处于较低水平，预计2023年能够贡献200亿+广告收入增量。

• 视频号直播：大DAU模式，安全系数高、边界广，目前还处于野蛮生长阶段，平台实行弱运营政策。年流水2023年有望达到百亿级别。

• 视频号电商：人货场全链条基础设施完备，预计短中期视频号电商交易GMV有望达万亿，与小程序GMV有部分重合。

二、网络游戏：手游收入增长强劲，递延收入高增长支撑游戏收入增速

递延收入占网游收入（TTM）的比例约为50%左右，意味着每年的网游收入约有半数将递延至下一年度确认。2020Q3递延收入高达864亿，增速维持58.7%的高位水平，能够支撑游戏收入稳健增长。

三、「支付+理财+微贷+保险」打造全方位金融服务，长期对标蚂蚁

腾讯支付在个人类交易、线下消费类交易中，相比蚂蚁金服份额均占优，线上消费类交易金额份额低蚂蚁6%。

理财业务是金融科技板块增长的主要引擎，AUM虽与蚂蚁存在差距(1万亿vs4万亿），但增长态势良好。

四、公有云市场份额稳定在第二，资本开支超过阿里

腾讯国内公有云IaaS+PaaS市场份额位列第二，预计未来较长时间内市场份额将保持稳定。在资本支出方面，腾讯高于阿里，主要发力云计算、大数据等新兴产业。

五、投资建议

国泰君安：增持，预计腾讯2020-2022年的归母净利润分别为1292/1613/1920亿元，对应PE分别为45.5/36.5/30.6。

方正：推荐，FY20-22年营收分别为4838/5975/7248亿元，归母净利润分别为1264/1571/1941亿元，对应PE分别为46/37/30X 。

野村：增持，预计腾讯2020-2022年的归母净利润分别为1226/1646/2073亿元。

编辑/richardli