财报点评 | 优质赛道里的药明康德，主营业务仍保持高增长态势

财报点评 | 优质赛道里的药明康德，主营业务仍保持高增长态势ruben studdard 药明康德在3月31日公布2020全年财报，有以下亮点值得我们关注： 营业收入165.35亿元，同比增长28.5% 归母净利润29.60亿元，同比增长59.6% 小分子药CDMO管线分子数量增加575个 CDS在手订单同比增长

药明康德在3月31日公布2020全年财报，有以下亮点值得我们关注：

营业收入165.35亿元，同比增长28.5%

归母净利润29.60亿元，同比增长59.6%

小分子药CDMO管线分子数量增加575个

CDS在手订单同比增长48%，SMO订单同比增长48%

药明康德是国内CRO 领军企业，为长期发展已筑起长且宽护城河。中金维持药明康德H股目标价200港元。

公司三大业务板块持续发力，美国区实验室受疫情影响较大

药明康德的业务主要分为中国区实验室服务、CDMO、美国区实验室服务和临床研究及其他CRO服务，其中中国区实验室服务是主要收入来源，占总收入超51%。

1）中国区实验室服务亮眼，较去年同比增长32%

中国区实验室服务是公司的核心业务（占营收超51%），药明康德在药物发现领域处于全球龙头地位，且在国内市场份额高达54%。

2020年中国区实验室实现营收85.46亿元人民币，同比增长32.02%。2020年毛利率较2019年有所下降，主要原因是受汇率波动及原材料价格上涨等因素。

公司一体化 靶标到命中化合物发现平台赋能超过 500 家全球客户，同比增长超过350%。在中国地区细胞和基因治疗产品CTDMO服务方面，新客户数量和在手订单均不断增长，是公司未来新的增长点。

2）CDMO毛利率维持在40%以上

公司CDMO业务以子公司合全药业为平台开展，近几年业绩整体保持较快增长，收入2017年到2019年的复合增速超过30%，毛利率基本维持在40%以上。

2020 年全年营收52.82 亿元，同比增长40.78%。2020年CDMO服务毛利率有所回升，因为公司生产效率提高，业务成本规模化效应体现。

截至2020 年12 月31 日，共有新药分子项目超1300 个，其中III 期项目45 个，已上市商业化阶段项目28个（比Q3增加2个），随着项目不断推进，将会为企业提供源源不断现金流。

3）美国区实验室服务预计2021年业绩强劲反弹，有望成为公司新增长点

美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品工艺开发、生产和测试等服务。2020 年全年营收15.17亿元人民币，同比下降2.96%，毛利率也下降约9%。

主要原因是公司受美国疫情等负面消息影响较大，且公司持续对细胞和基因治疗业务的持续投资。预计美国疫情有望在2021年缓解，美国区实验室服务将强劲反弹。

4）临床研究及其他CRO服务未来潜力巨大

目前临床实验业务板块在公司业务中贡献尚小，未来潜力巨大。得益于国内新药临床试验市场的快速发展，公司的临床CRO和SMO服务质量，CDS 在手订单同比增长48%，SMO 在手订单同比增长41%。

2020年公司临床CRO业务全年营收11.69 亿元人民币，同比增长9.98%，毛利率14.3%。该类业务主要是SMO业务受新冠疫情影响，因为研究中心启动和新患者入组等大部分项目进度受到影响，同时公司加大业务人员的投入。

根据公司的在手订单的领先指标，预计2021年下半年SMO业务有望快速恢复到疫情前水平。

中金维持药明康德H股目标价200港元

2021年3月31日，中金维持药明康德2021-2022年净利润预测35.65-40.22 亿元不变，维持H股药明康德目标价为200港元/股。

小结

1）公司2020年业绩优异，但美国区实验室和临床CRO受疫情影响较大，预计2021年这两大业务将强劲反弹。

2）药明康德是国内CRO 领军企业，为长期发展已筑起长且宽护城河。3月31日中金维持药明康德H股目标价200港元。