富途点评 | 阿里季报：疫情冲击尘埃落定，电商行业竞争加剧

富途点评 | 阿里季报：疫情冲击尘埃落定，电商行业竞争加剧广西板块 阿里于5月22日美股盘前交出了2020财年第四季度的成绩单（对应自然季2020年Q1，下文按自然季定义）。 营收达到1143亿人民币，小幅超出一致预期的1070亿元，去年同期为937亿元，同比增长22%。经调

阿里于5月22日美股盘前交出了2020财年第四季度的成绩单（对应自然季2020年Q1，下文按自然季定义）。

营收达到1143亿人民币，小幅超出一致预期的1070亿元，去年同期为937亿元，同比增长22%。经调整净利251亿，同比增12%。

分业务看，核心商业收入938亿，同比增长19%；云计算收入122亿，同比增58%；大文娱收入59亿，同比增5%；创新业务收入22亿，同比增90%。

疫情冲击明显，主动担起社会责任，也展现出了韧劲

• GMV增速下滑，货币化率受冲击

疫情之下，物流停运，需求跳水，天猫实物GMV本季度增速只有10%，大幅下滑。日用品订单增长强劲，消费电子订单平稳，两者合计其实同比增了25%。只不过上述增长同时被其他品类的负增长所抵销，如服装配饰、家居装饰和汽车配件。不过财报中提到4月份，天猫线上实物商品GMV强劲复苏，且于5月持续改善，所以Q2的GMV就会大幅恢复。

Q1度客户管理收入309亿（可以简单理解为广告）增速为3%，佣金收入145亿，同比降低2%，两者合计同比增速只有1%。2月10日阿里为扶持中小商家发布了《阿里巴巴告商家书》，对天猫商家施行6个月免佣金政策，此举措将对Q1及Q2佣金收入造成影响。

• 电商成本上升，大文娱、创新业务亏损增加，整体经营利润同比减少

除了收入受到影响，电商平台的成本在疫情期间也是显著增加的。阿里Q1的成本率为62%，相比去年同期大幅提升4个百分点，好在三项费用控制严格，同比基本持平，因此整体经营利润率同比基本下降4个百分点。

另外，仔细看核心商业部分的经营利润，天猫+淘宝Q1的经营利润334亿，同比减少了7个亿，而4新业务（饿了么、lazada、新零售、菜鸟）Q1的经营亏损只有58个亿，比去年同期少亏了14个亿，这才使得总体核心商业经营利润小幅增长。4新业务里面亏损最大的就是饿了么，所以可以看到日子一紧，也不能让饿了么那么败家了，补贴减少战线收缩，可以推测期间美团竞争压力愈发减小。

核心商业以外的三块业务，云计算保持跑马圈地战略，继续盈亏平衡，Q1经营亏损1.79亿。大文娱Q1经营亏损33.7亿，同比多亏5亿，创新业务Q1经营亏损30.6亿，因为涉及旅游、交通及线下娱乐的业务，包括飞猪、阿里影业、大麦及高德，均在疫情期间受到负面影响。

最终整体Q1经营利润198亿，同比减少4%。

• 疫情带来的结构性机会：直播、盒马线上订单、钉钉等受益大幅增长

尽管疫情影响下交易额增速下滑，但线上直播成为众多商家不二选择，Q1使用淘宝直播的日活商家同比增长88%。

盒马线上订单在疫情期间大幅增长，Q1占盒马GMV达到60%，去年同期是50%。

钉钉不用多说了，用户大幅增加，工作日的日活用户达到1.55亿，学校也大量使用钉钉，工作日平均有一百万个课堂使用钉钉。

拼多多的缠打不伤及根本，但可能让阿里愈发劳神

电商占社消整体的渗透率还在提升，也就是行业红利还在持续。但同时阿里和拼多多向对方用户阵营的互相渗透也还在继续，三家之间的竞争压力也是与日俱增。

从活跃消费者数据上看，三家电商目前都维持上升趋势，阿里Q1环比净增1500万，拼多多Q1净增4300万，京东Q1净增2800万。拼多多已经跨越6亿分水岭，与阿里的活跃消费者差距已经不到一个亿。

从环比增速上看，阿里增速继续放缓，京东近两季增速较前两年有明显提升，拼多多虽然也在放缓，但高基数下环比增速7%已经相当厉害。

拼多多刚刚公布的一季报显示，拼多多这个季度在收入大增44%达到65亿的情况下，经营亏损高达44亿。而这个季度的拼多多营销费高达73亿，其中按照拼多多此前对外披露数据，用户补贴金额就高达50亿。

用户冲着撸羊毛去用，这样的撒钱卖货未必有持续性，但目前这种光脚不怕穿鞋的打法一直展现出明显的效果，各项数据都靓丽增长，巨量的用户和交易额带来丰富的想象空间，至少短期无法证伪。

小结

阿里如此巨大体量肯定无法摆脱疫情带来的对整个商业活动的冲击，短期业绩受到影响是在所难免的。不过Q1的财报依然展示出了阿里的韧劲，相信随着疫情缓和经济复苏，业绩将会迅速回暖。从估值上说，在长期竞争力并未改变的前提下，疫情就只是短期业绩的扰动，用DCF的角度去思考其实影响相当有限。

从基本面看，阿里的电商业务在人、货、场等方面仍拥有绝对优势，及早布局的云计算、新零售、金融、 物流等基础设施也保持领先，这些综合起来无疑能够巩固阿里在核心商业生态与科技领域的长期竞争力，确保了长期增长空间。

编辑/richardli