奶粉股重挫，未来行业如何发展？

奶粉股重挫，未来行业如何发展？早餐自提柜一天收入近万元 牛牛敲黑板： 光大证券分析指出，从「量」和「价」维度看，奶粉市场的「量」由母乳喂养率和新增人口数量共同决定；「价」则取决于居民消费水平。 中银国际认为，出生率下降不利形势下，优秀国

牛牛敲黑板：

光大证券分析指出，从「量」和「价」维度看，奶粉市场的「量」由母乳喂养率和新增人口数量共同决定；「价」则取决于居民消费水平。

中银国际认为，出生率下降不利形势下，优秀国产龙头婴配企业业绩屡创新高，与高端有机系列带动和品牌力增强密不可分，行业未来向着产品结构升级和成人奶粉方向发展。

8月5日，新华社发布文章《专家提醒警惕配方奶粉营销影响母乳喂养》称，多名专家表示，配方奶粉营销是影响孕产妇选择母乳喂养的一大原因，需要加强对母乳代用品营销行为的规范。

文中指出，婴儿配方奶粉市场营销活动对母乳喂养会产生负面影响。专家建议通过强制性法规规范母乳代用品营销行为，同时严格执行广告法中关于过度和误导性营销婴幼儿食品营销行为的规定；加大母乳喂养重要意义的宣传力度等行动等。

受此消息影响，6日早盘港股奶制品板块低开，中国飞鹤低开超9%领跌。截至收盘，雅士利国际、中国飞鹤、原生态牧业跌超4%；中国圣牧、现代牧业跌超3%。

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根据弗若斯特沙利文数据，我国婴幼儿配方奶粉销量自2019年开始下降，预计2025年会降至76.5万吨，2020年至2025年婴配粉销量的复合增速约为-4.1%。

光大证券分析指出，从「量」和「价」维度看，奶粉市场的「量」由母乳喂养率和新增人口数量共同决定；「价」则取决于居民消费水平。

母乳喂养率提升对婴幼儿配方奶粉市场消费量的影响是相对可控的

5月11日，我国第七次人口普查数据公布。新生人口方面，初步汇总结果显示，2020年我国出生人口1200万人，较统计局口径2019年出生人口（1465万人）下降18%，出生人口存在压力。

母乳喂养率方面，世界卫生组织建议0至6个月婴儿应进行纯母乳喂养，大于6月龄的婴儿应该辅以营养充足的辅食。根据中国发展研究基金会发布的数据显示，2013年我国6月龄以下婴儿纯母乳喂养率为20.8%，在2019年这一数据为29.2%，虽有稳步提升，但增速不快。

此外，0至6月龄进行纯母乳喂养只会影响到配方奶粉一段的销售额，根据欧睿数据，一段配方奶粉仅占全系婴配方奶粉的25%。

光大证券认为，总体来看母乳喂养水平的提升对婴配方市场规模影响较小；同时，受到宝妈们自身条件和产假的限制，6至36月大婴幼儿的母乳喂养更多地由二段三段奶粉代替。

结构升级带动婴幼儿配方奶粉均价提升

根据弗若斯特沙利文数据，我国婴幼儿配方奶粉产品的整体平均零售价由2014年的183.2 元/公斤提升至2018 年 202.6 元/公斤，CAGR为2.6%。2014-2018年高端及超高端婴幼儿配方奶粉经历了量价齐升的过程，带动了整体市场均价的提升。

光大研报指出，从消费意愿看，消费者对于婴幼儿奶粉的安全性异常重视，愿意为婴儿奶粉支付一定溢价，这支撑着高端化婴幼儿配方奶粉的发展。未来随着高端及超高端婴幼儿配方奶粉渗透率的进一步提升，婴幼儿配方奶粉的单价将继续提升，从而拉动市场规模的增长。

从消费能力看，随着中国中产阶级崛起，其消费和财富在总人口中的占比迅速扩 大。作为社会阶级结构的「中流砥柱」，中产阶级人数众多，且具有较强消费水平，是能够消费高端及以上婴幼儿配方奶粉的潜在人群。

行业产品结构升级、发展成人奶粉方向

根据欧睿数据，2020年中国婴幼儿配方奶粉市场前五大品牌分别为飞鹤、惠氏、达能、君乐宝、澳优。2020年飞鹤的市占率超越惠氏成为第一，达到14.80%，君乐宝占比为6.9%，澳优占比为6.3%。

中银国际认为，出生率下降不利形势下，优秀国产龙头婴配企业业绩屡创新高，与高端有机系列带动和品牌力增强密不可分，行业未来向着产品结构升级和成人奶粉方向发展。

以中国飞鹤为例，公司此前在2020年报中表示，随着中国新生儿数量的减少，飞鹤将加快功能性儿童（四级奶粉）和成人奶粉开发，并继续获得市场份额以保持收入增长。

除儿童和成人奶制品外，飞鹤还将在2021年8月推出超高端+星飞帆铂金系列。此外，公司将在2021年上半年升级臻稚有机的配方，并于2022年1月推出超高端羊奶婴儿奶粉。

招银国际对此表示，公司加速功能性儿童和成人奶粉的开发，并升级其超高端产品组合。进一步产品细分和高端化将帮助飞鹤在2023年达到350亿元人民币的收入目标。

中银国际研报表示，随着出生率下降，成年和中老年占比不断提升，成人奶粉的市场空间广大。可通过功能性、定制化、超高端等方向不断扩大用户群体，增加消费场景。

编辑/Viola

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