富途点评丨模拟芯片一哥业绩虽下滑，但股价又新高，预期管理大师？

富途点评丨模拟芯片一哥业绩虽下滑，但股价又新高，预期管理大师？狮子和老虎谁大 最近两年，由于产业升级的需要，我国半导体企业快速发展，从国家大基金到最近的科创板中芯上市，都在为芯片企业发展铺路。而在半导体行业发源地的美国，这些掌握全球高端制造顶尖技术的半导

最近两年，由于产业升级的需要，我国半导体企业快速发展，从国家大基金到最近的科创板中芯上市，都在为芯片企业发展铺路。而在半导体行业发源地的美国，这些掌握全球高端制造顶尖技术的半导体企业，股价也是一路上行。作为模拟芯片龙头的德州仪器，昨晚发布最新财报，虽然业绩有所下滑，但仍高于市场预期，公司股价也在昨晚创造新高。

一、德仪业绩：工业领域医疗持续增长，汽车业务5月开始恢复，电子产品业务增长迅速

由于上半年汽车市场的疲软，造成相关半导体元器件需求的下降，德州仪器二季度营收同比下降12%，达32.39亿美元；经营利润也是同比下降18%，达12.28亿美元；不过净利润获得增长为13.80亿美元，较去年同期的13.05亿美元增加7500万美元，同比上升6%。

1、模拟芯片应用广泛，市场空间广阔

说到半导体大家对计算机上的芯片颇为熟悉，不过除了CPU、GPU，芯片还有很多种类，模拟芯片也是其中重要的一环，只不过最先应用于工业领域，之后才进入个人消费电子产品，因此相对有些不熟悉。

模拟芯片的重要作用主要是，连接真实世界与数字世界之间的桥梁。在真实世界的温度、湿度、声音等声光电信号经传感器转化为电信号，即模拟信号之后，经过模拟芯片的放大、滤波处理，这样得出的模拟信号才可以通过数据转换器输出到数字系统进行处理，也可以直接输出到执行器。

比如常见的音响、麦克风、心电图仪、倒车显示仪等都会利用到模拟芯片，模拟芯片的下游市场主要有工业、汽车、通讯、消费电子。工业市场，主要包括工控和航空、汽车制造；通讯市场主要应用于基站建设、通信设备；消费电子就是我们熟悉的手机、笔记本电脑、数码相机等。区别于工业应用的高精尖，模拟芯片在消费电子领域的应用技术门槛相对较低，但追求成本优先，产品迭代速度快，而在通讯领域，高速率是重要指标。

2、通过德仪业务分部，看模拟芯片应用市场

通过德州仪器的收入分布可以看出模拟芯片的应用之广，2019年公司收入可以分为6大类，超过35个小项。大类划分：作为公司的优势项目，工业和汽车两大类占总收入的份额已经从2013年的42%，提升为2019年的57%，其中，工业应用占总收入的36％，汽车领域份额为21%；不过随着消费电子的发展，智能手机、个人电子产品占总收入的份额已经达到23％；其他的通讯设备份额为11%，企业系统和其他分别为6%和3%。

本季度虽然公司没有披露各个细分市场的收入状况，但是对于营收的下降，管理层明确表示主要是由于汽车市场的不景气，相比于去年同期，公司汽车业务已经下滑超过40%，不过否极泰来，随着5月汽车市场触底，北美欧洲的复工复产已经展开，汽车业务有望得以恢复。而且经过此次疫情，消费者对于公共空间的私人领域更为看重，出行可能更倾向于打车或者私家车，因此如果经济开始恢复，汽车消费有望有所提高，有利于公司业务发展。

工业领域医疗市场需求依旧强势，本季度工业应用环比增长2%，同比增长2%，接下来考虑到疫情对于全球供应链的冲击，公司将继续为医疗领域客户提供充足的产品存库及服务。

相比于传统优势业务，个人电子产品业务本季度增长迅速，环比增长超过20%，同比增长10%。因祸得福，由于疫情的居家隔离政策，催生了大量的电子设备需求，因此这块业务增长迅速。

从这次全球疫情对于世界经济的影响可以判断，之后个人电子产品有望迎来新一轮的增长，而模拟芯片将为各类产品赋能，提供更加方便齐全的功能；同时工业、汽车由于5G的变革，万物互联的时代将要来临，对于传感器、模拟芯片等将是巨大市场，长期来看德州仪器的业务发展仍有空间。

二、行业格局一超多强，中国企业开始发力

如此巨大的市场，而且未来发展空间充满想象，市场竞争必然激烈。同时，半导体行业发展已经历经几十年了，所以现存的玩家都是大赛经验丰富的选手。

1、一超多强，壮大主要靠收购

目前在模拟芯片领域，德州仪器以19%的市场份额占据行业龙头地位，虽然去年销售额有所下滑，但依然远远跑过排名二的亚德诺。前文提到模拟芯片的应用广泛，因此这些公司基本都有自己的护城河，也就是对某一垂直领域特别专业。德州仪器擅长电源管理，亚德诺则以运算放大器起家，是数据转换器的龙头，英飞凌可以追溯到西门子，思佳讯则是在智能手机、消费电子射频领域领先。

市场竞争格局就是一超多强，那么「多强」想要持续壮大，就需要不断地横向兼并。7月14日，第二大厂亚德诺就以209亿美元的价格收购另一家同类厂商Maxim Integrated，这笔交易直接将Maxim在汽车和数据中心市场的优势并入到亚德诺的业务体系。

虽然，德州仪器是第一个制造出集成电路的公司，但市场竞争激烈，逆水行舟、不进则退。

2、面对新进竞争者，德仪依旧具有龙头优势

除了现存巨头竞争激烈，中国作为新的参赛选手已经登场，而且中国半导体企业拥有得天独厚的区位优势——靠近下游市场，由于消费电子产业链在中国的集聚，中国企业可以快速响应客户的需求，提供更合适的解决方案，此外中国的工程师红利，也让产品的成本持续下降，相比国外厂商具备一定优势。

对于中国的竞争，德仪的管理层也在电话会上表示，由于该市场的特殊性，模拟芯片应用的广泛性，中国厂商可能会在某一垂直领域快速发展，但是工艺制造、系统调试，都需要时间的积累，入门可能简单，但做精做优还有很长的路要走。

而德仪已经具备了在模拟和嵌入式处理业务所有领域所需的处理和封装技术，同时拥有300mm晶圆优势，大量研发资源的投入，让公司继续保持领先地位。

结语

过去12个月，公司运营产生现金流为63亿美元，但通过回购和派发股息，已经向股东返还了67亿美元。公司现金流依旧充裕，过去12个月自由现金流达到57亿美元。

德州仪器预计2020年第三季度营收为32.6亿到35.4亿美元，超出市场预期。未来模拟芯片仍拥有巨大的市场增长潜力，巨头们的先发优势明显，而随着疫情的控制，复工复产的开展，供应链逐步恢复，市场需求反弹，有利于德州仪器下半年的业务发展。

编辑/Iris