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Intel缘何暴跌,AMD又为何暴涨?

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  • 2020-07-25
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Intel Q2财报大超预期,然而再次保守的Q3指引以及7nm工艺的再度推迟,令市场大失所望,盘后罕见跌超10%。Intel 7nm工艺的推迟严重利好AMD与台积电。AMD盘后大涨8%,台积电盘后涨超4%。

行情来源:富途证券

近期有关Intel的悲观论调不绝于耳:芯片被苹果抛弃、工艺被台积电拉开差距、市值一度被英伟达超越等等。其中大部分新闻掺杂了自媒体的添油加醋,我们此前认为永远不要低估这位半导体唯一「全硅战士」的实力。

但这一次Intel管理层对7nm严重信心不足,确实令我们对Intel感到失望,不过也更利好我们一直强推的AMD与英伟达。

Intel Q2财报亮眼,数据中心、PC、存储立功

Intel Q2财报摘要:

营收197.28亿美元,同比增长20%,环比几乎持平

GAAP毛利率53.3%,同比下滑6.5 pct,环比下滑7.3 pct

净利润51.05亿美元,同比增长22%,环比下滑10%

Intel Q2营收大幅超过此前指引上限,倒在我们的预期之内。因为Intel Q1财报发布时,正值美国疫情爆发期,管理层保守可以理解。总体而言,在数据中心、PC、存储业务的强劲增长带动下,Intel才有了这份超预期的财报。

PC受益于疫情,笔电需求超预期

Intel Q2 PC业务营收94.96亿美元,同比增长7.4%,环比下滑3%,当初指引是同比接近持平。

纵观近几年,Intel的PC业务增速一直不温不火,今年Q1同比增长13.8%已实属罕见,大部分时间仍在个位数徘徊。但受疫情影响,PC上半年表现完全超过了管理层的预期。

此前微软最新财报Surface业务同比增长28%,游Windows OEM业务同比增长7%,根据我们测算本季度Windows营收创下了历史新高。众所周知,Windows业务与全球PC市场密不可分。微软这份财报其实对于Intel、AMD、英伟达来说都是重大利好。

现在疫情爆发,导致笔记本需求猛增,哪怕市场份额不断被AMD蚕食,其实短期对Intel业绩影响都有限。

Intel本季度PC业务经营利润28.42亿美元,同比下滑24%,环比下滑32.7%。营收增长这么多,利润怎么下滑这么猛?原因还是遥不可及的7nm要研发,而产能爬坡的10nm出货量超预期。

Intel本季度笔记本营收接近历史高位,营收占PC业务接近71%。而目前Intel 10nm CPU主要就是笔记本端的酷睿10代低压CPU。总的来说,Intel得益于与渠道商关系的稳固,一定程度上掩盖了Intel PC市场份额被AMD蚕食的窘境,我们一如既往看好今年AMD笔记本业务起飞。

数据中心大时代,Intel继续成为最大赢家

其实现阶段对于Intel来说,最重要的还是数据中心业务。鉴于去年饱受产能危机影响,导致基数小,所以高增速不是难事。

此前我们通过观察近两年台湾BMC大厂信骅与Intel数据中心营收同比增速,可以发现两者走势趋同。

根据信骅Q2同比、环比增速,再结合美光、海力士财报,便可得知Intel数据中心情况。事实也确实如此:Intel Q2数据中心业务营收71.17亿美元,同比增长42.8%,环比增长1.8%。不负众望,Intel Q2数据中心营收占比36.1%,创下历史新高。其中5G基站10nm ASIC芯片出货超预期比较意外。

目前从绝对规模上来看,Intel无疑是数据中心大爆发时代的最大赢家。但从市场提升空间上来看,英伟达和AMD机会更大。

存储业务利润如期修复

此前半导体巨头美光公布财报,美光云计算SSD营收环比翻倍!美光云计算DRAM营收环比也大幅增长,目前DRAM战略重心正在不断往数据中心靠拢。

来源:Bloomberg

无独有偶,昨日公布财报的存储巨头SK海力士再传佳音。SK海力士Q2营收、净利环比、同比皆大幅增长。纵使手机业务疲软,数据中心需求的强势令NAND、DRAM重返量价齐升的周期。

来源:SK海力士财报

存储周期底部已经过去,Intel存储业务持续亏损的局面终于迎来改善。Intel Q2存储业务16.59亿美元,同比暴增76.5%,环比增长24%,创下历史新高;经营利润3.22亿美元,结束了连续九个季度的亏损。

存储业务的爆发,直接带动了Intel泛数据中心(Data-Centric)业务占比达到了52%,首次超越PC业务。

为什么暴跌?7nm再次跳票

如果我们单看财报,这无疑是一份超预期的财报。纵使IOT、Mobileye业务大幅下滑,纵使毛利率大幅度下滑,这些尚可得到合理解释。前者毕竟受到疫情、汽车行业影响,后者因10nm爬坡、7nm研发导致毛利下滑严重。

那为什么会暴跌10%呢?Intel股价其实很少有如此大的波动。我们认为就是因为财报电话上管理层释放出来种种悲观信息。

  • 7nm延期

管理层称7nm比原计划推迟6个月,2022年下半年到2023年上半年才会亮相,这成为暴跌的最直接原因。在Intel Q2财报电话会议中,每个分析师只能问一个问题的情况下,大家基本上都在聚焦7nm延期一事。

管理层解释称,目前7nm遇到了严重的良率问题,但这难免会使大家对Intel技术水平产生质疑。在财报电话会议中,第一位提问的美银分析师就发出灵魂拷问:2023年台积电都3nm了,你Intel 7nm能行?

来源:Intel官网

  • 「应急计划」令人担忧

针对7nm延期一事,Intel自己其实也准备了Plan B,称「应急计划」(contingency plan):如果7nm到时候还要跳票,那就外包出去一部分。明眼人都能看出来,这就是如果Intel 7nm还生产不出来,那未来就去委托台积电来生产。

其实现在关于Intel是否还有坚持IDM的必要,争议不断。外包其实能更好优化毛利以及资本开支。但是财报电话会议中,Intel管理层并没有给出准话,还是想坚持自己攻克7nm,这就有点令人担忧了。

Q2毛利率下滑够严重了,继续死磕7nm,后面毛利率都不敢看,这也是市场一大担忧。

  • 下半年指引悲观

得益于疫情,Intel上半年业绩大幅超过了管理层预期,于是他们觉得下半年会出现下滑。在财报电话会议中,管理层表示通常上下半年营收比例是46%/54%,然而今年预计是53%/47%,主要还是考虑到疫情不确定性。

来源:Intel官网

然而更让投资者接受不了的是,管理层觉得云计算客户、政企客户、零售客户的数据中心需求都到顶了,下半年将出现下滑。根据Intel指引测算,Q4泛数据中心业务将出现两位数的环比下滑。

但根据美光、SK海力士的财报,他们都对下半年数据中心仍保持乐观。

另外,财报电话会议中,Intel CFO称竞争对手下半年的数据中心路线图将加剧竞争。这暗示了什么?是Intel太不自信?还是AMD EPYC让Intel慌了?

来源:AMD官网

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