财报前瞻 | 疫情难阻蔚来销量爆发？

财报前瞻 | 疫情难阻蔚来销量爆发？600804股吧 蔚来将在5月28日美股盘前公布2020年一季度报。 我们预计一季度业绩或缺乏亮点，理由是此前管理层指引偏低，并且实际交付也是下滑的。不过二季度报形势已经趋于明朗，从近期调研看，蔚来二季

蔚来将在5月28日美股盘前公布2020年一季度报。

我们预计一季度业绩或缺乏亮点，理由是此前管理层指引偏低，并且实际交付也是下滑的。不过二季度报形势已经趋于明朗，从近期调研看，蔚来二季度销售十分火爆，所以对这份财报，投资者将聚焦于Q2和全年指引，这部分或许会给市场带来惊喜，并推高对全年交付、业绩改善的预期。

一、疫情冲击，2020Q1交付环比降5成

受疫情影响，蔚来在一季度共交付3838辆汽车，接近2019Q1的3989辆，环比2019Q4的8224辆则大幅减少53%。

李斌解释一季度交付下滑更多是受制上游供应链中断，订单虽然也有一定弱化，但不是主原，他也预计供应链将在4月恢复正常。

在2019Q4业绩会上，管理层对2020Q1主要指引如下：

1）交付量介于3400-3600辆，较2019Q4下降56.2%-58.7%；

2）营收介于12.1-12.7亿元，环比减少55.3% - 57.6%；

3）2020Q1亏损将环比下降35%。

既然一季度实际交付为3838辆，和指引偏差不大，所以主要业绩数据应该也在指引范围，不会有太大变数。

2019Q4，蔚来交付了历史新高的8224辆汽车，营收28.5亿元，经调整净亏损28.1亿，如果按指引估算，2020Q1经调整净亏损大概是18亿元。

除亏损额以外，可以重点关注期间费用，在经历大半年裁员后，市场对运营效率、费用端改善一直有较大期待。

最后要强调的一点是，虽然一季度交付偏低，但蔚来仍然大幅跑赢行业，这主要得益于疫情期间线上营销模式对订单的获取，特斯拉同理，这是造车新势力相对于传统车企的重要优势。

二、2020Q2和全年指引或有惊喜！

结合交付情况，我们预计蔚来一季业绩缺乏亮点，但从近期终端调研看，公司二季度销售十分火爆，所以对于这份财报，届时市场关注点将聚焦在Q2、全年指引。

根据最新数据，蔚来4月交付3155辆汽车，已经恢复到历史最高水平。

5月13日，总裁秦力洪也对外宣称五一期间每日新增订单超100个，终端需求已经达到有史以来最高水平。

根据我们的调研，蔚来5月交付量大概在4000辆左右，整个二季度乐观看到1万辆往上。产品规划方面，4月份全新ES8已经上市，9月份还将交付EC6，然后是四季度100度电池包上市。在产品投放带动下，假设7-12月能取得月销4000辆的平均水平，那么全年将交付近4万辆，同比增幅达到100%。

在上次业绩会，李斌表示 「有信心实现第二季度毛利率转正，年底毛利率达到二位数」。参照2018年底ES8情况，如果上述销量目标实现，叠加今年供应链优化、成本缩减（如预计电池成本到2020Q4再降20%），相信毛利率大概率转正。这里面，月销4000辆是个门槛。

2019Q4，蔚来汽车业务毛利率略微提升至-6%，整体毛利率为-8.9%：

在敲定与合肥市政府的融资后，蔚来陆续将得到110亿元注资（包括自筹42.6亿），再加上当地政府给予土地、建厂支持，其后续也可通过抵押方式获得更多低成本银行资金，按每季度20亿净亏损估算，这些融资方式可以支撑未来2年的资金缺口。

在此基础上，如果本次季报管理层释放的销量、毛利率信息足够积极，尤其是在同特斯拉竞争中，下半年销量可以持续上行、具备长期增长潜力，那么市场预计将重新思考对蔚来的定价。

根据彭博一直预期，蔚来一季度营收约12.87亿元，同比减少21%，经调整净亏损18.9亿，同比扩大24.5%，环比缩窄33%。

目前有3位分析师给予「买入」评级，9位分析师建议持有，2位分析师建议卖出，市场还是存在一些分歧。

编辑/gary