称霸手术机器人市场，直觉外科的牛股基因有多强？

美股市场牛股辈出，除了大家熟知的苹果、谷歌、亚马逊等大公司之外，还有很多细分行业的巨头，比如，直觉外科公司是手术机器人领域的王者。

这家公司2001年上市以来，涨幅超过110倍。在今年之前，直觉外科公司还保持了八年的连涨纪录，累计涨幅超过7倍。

但是今年以来，直觉外科股价出现下跌，至今已跌去39%，其中可能与以下原因有关：

一方面，受疫情影响，部分患者外科手术推迟，医院手术量下降，以及由于供应受阻，原材料价格大幅上涨；

另一方面，全球经济可能陷入长期衰退，市场担心医院计划削减资本开支，从而影响手术机器人业务。

此外，美联储加息缩表也令高估值股票承压。

最先进的手术平台——达芬奇手术机器人

直觉外科的主力产品是达芬奇手术机器人，主要用于前列腺癌手术、妇科手术等。相比传统人工手术，达芬奇手术机器人精准度更高，能处理人手无法处理的细节和区域，手术创伤小，能够缩短患者住院时间，减少组织创伤和术后粘连。

公司凭借技术壁垒、先发优势以及医生对达芬奇的使用习惯等，建立了宽阔的护城河，并获得霸主般的垄断地位。截至2021年Q3，直觉外科的达芬奇手术机器人占据全球软组织手术机器人市场约88%的份额。

再来看看直觉外科各项产品和服务的情况（数据来自2022年一季报）：

• 每台达芬奇机器人售价在50万美元到250万美元之间；
• 由于仪器和配件使用寿命有限，需要经常更换，每次手术有600美元至3500美元的器械和配件收入；
• 出售或租赁机器人系统时通常会签订服务合同（含售后服务、维修、检测、培训等），年费在8万至19万美元之间。

今年一季度，直觉外科手术机器人系统卖了4.28亿美元，仪器和配件的收入高达8.1亿美元，另外还有服务收入2.49亿美元。也就是说，最具品牌特色的达芬奇手术机器人收入占比不到三成，超过70%的收入来自耗材和服务收入。

实际上，这种收入结构正是「剃须刀和刀片」商业模式的体现——这也是直觉外科最吸引投资者的地方。

「剃须刀和刀片」模式

「剃须刀和刀片」模式的发明者是吉列剃须刀公司，其商业模式的优势在于客户买了其剃须刀后，后期只能更换其刀片。对于直觉外科，卖出机器人获得一次性收入之后，还能通过耗材和服务从已经卖出的机器人中获得持续性业务收入。

相比之下，直觉外科的优势更明显，因为限定了开机次数，耗材更换很频繁，到后期耗材收入和维保培训收入超过了卖设备的收入，而且具备定价权，其毛利率十几年来一直保持在70%左右。

另外，吉列剃刀还有替代产品，但直觉外科很难被替代，因为医院只要成为其客户，后期就牢牢绑定，这又具备了高转移成本商业模式的特征。

随着达芬奇手术系统的广泛推广和医生使用次数不断增加，直觉外科手术系统的出货量以及单台系统施行手术量将得到明显上升，耗材和维修培训收入也将持续提高，这将增强公司的持续性盈利能力。

霸主地位难以撼动

当然，手术机器人领域不只有直觉外科一家，同行业的企业公司还有HugoRAS、TransEnterix（已更名为）、MedTech、Medrobotics、Cambridge Medical Robotics、西门子、施乐辉、$史赛克(SYK.US)$等。近年来国内也涌现一批手术机器人的参与者，比如柏惠维康、天智航、金山科技、威高、等，不同公司的手术机器人应用领域有所不同。

考虑到直觉外科的技术明显领先，且新竞争产品往往很难媲美老牌玩家，尤其是手术机器人需要医生付出较多的学习时间，预计未来5-10年内直觉外科依然是市场的领导者。

有分析指出，疫情对直觉外科的冲击是暂时的，长期趋势对公司的业务有利。随着机器人辅助手术的应用将越来越广泛，预计未来6年全球手术机器人市场将以14.2%的复合年增长率增长，到2028年底估计达到170亿美元。

直觉外科的护城河足够强大吗？

股价下跌是否已经消化负面因素？

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编辑/lydia

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