基金经理投资笔记详解科技投资的“一二三四五六”密码

　　《基金经理投资笔记》科创板开市三周年特刊！嘉实基金大科技研究总监、嘉实科技创新基金经理王贵重表示，我们坚定看好科技行业发展，相信只有科技能够指数级的做大蛋糕、相信优秀企业家的价值创造、相信未来会更好！

　　编前语：历时三年，我们共同见证了科创板“硬科技”底色，中国芯可谓成绩斐然。开市三年来，科创板发生了哪些变化？中国科技产生了哪些裂变？未来，科创板又将如何前行？金融界特别策划《前行·基金经理投资笔记》，邀请10位公募基金科技方向基金经理分享他们的一线思考，传递理性声音。

　　王贵重：科创板开市对科创类企业的发展有非常显著的支撑效果，且是一次重大的增量的试点改革。从数据上来看，自2019年7月22日，25家首批的科创板企业上市并且交易，到现在整个市场中已经有了400多家企业的上市，并且融资额已经达到了6400亿。

　　回顾科创板推出，主要是为服务新老经济动能切换，并解决整体市场回报不足、经济整体结构偏老以及不能参与部分海外上市的优质资产投资，无法分享新经济增长获得感等问题。在这样的背景下，科创板的推出有几大创举：第一，是支持创新型经济，特别是具备科技创新型的企业。观察目前的近440家企业，60%是信息技术，20%是高端制造，10%是创新药， 10%是其他，这符合整体发展机遇，并能很好地服务实体经济；第二，定价权更加市场化；第三，更好服务投资者的回报，科创板当时起投门槛50万，为保护小微投资人，又要求保监机构跟投，因此会希望保荐机构进行合理定价指引。因此，从整体来看，结果还是非常好的。

　　王贵重：我们认为已经比较好地实现了。首先，科创板类注册制的成功，促进了后面创业板的改革以及北交所的提出，这在整个资本市场进行了一个显著的改革和升级。因此，在国家政策支持下，资本市场可以更好的服务实体经济，同时，也开启了科技创新过去三年的牛市。

　　具体看细分行业，半导体、创新药、新能源、新能源车和光伏都发生了翻天覆地的变化，很多行业或从0到1，或从1到N，都出现了飞速的发展。此前，万亿级别的企业主要集中在传统行业中。现在，万亿级别企业中，已有很多新兴行业，比如新能源、互联网、半导体里面也有一些大几千亿的公司，从这个视角看，当时的目标和初心是完成了的。

　　而在新的增长动能带动下，我国人均GDP在2021年也完成了1.2万亿的门槛，意味着中国迈入中等收入的国家，走过了大家一直担心的中等收入陷阱，这个过程刚刚开始，我们在高端的制造、科技、生物医药等领域的持续发展和在全球竞争力也才只是开始，未来还值得有更多的期待。

　　金融界《前行·基金经理投资笔记》：科创板的这三年，对资本市场和整体的投资行为习惯（包括投资者回报）都有着显著影响，请您谈谈这些影响体现在哪些方面？

　　王贵重：我们认为主要体现在三个方面。首先，投资研究难度加大了。以我为例，我是学习半导体，并且多年从事科技行业研究，但在实践调研中，还是有一些知识超出了我的知识结构。比如我们研究半导体，从半导体的设备到半导体的零部件，从研究半导体的IC设计到IP，由于行业细分较多，使整个市场的专业化程度大幅的提升。再比如创新药企业，研究的难度和深度也都有显著的提高。

　　第二，不确定性强，存在潜在高回报可能，与之相对应的波动也就可能很大。科创板允许亏损企业上市，这使有的企业成立三五年就上市了。在这样的背景下，越早期的企业不确定性越强，意味着存在潜在高额回报，对应的波动可能就很大。在日常浏览股吧过程中，我庆幸的看到投资人越来越能够适应企业高波动状态，下跌的时候不再是慌忙斩仓，长期投资和加仓逐渐成为“常态”。

　　第三，新领域超额收益显著。过去几年聚焦于新科技创新型方向的行业基金都有显著复合回报，如半导体、CXO、新能源车和光伏，甚至还有包括绿电、稀土、能源金属等更多细分领域也为投资人带来了较好的投资收益。我们认为，这恰恰是科创板推出带来的好处，如果没有这样的制度，这些企业要晚好几年上市，且很难有这么好的融资途径，投资人就更没有办法尽早的享受公司在高速发展期的红利。

　　王贵重：科创板的推出有利于整个资本市场更好的服务实体经济，帮助中国进行转型升级的过程。因此，嘉实整个大科技团队，包括TMT、制造、加上创新药，有30多人的研究团队，可见嘉实基金对科技创新、科技产业是非常重视的。

　　回顾过去，我们发现每五年大概会有一个重要的产业趋势，如果我们能够抓住这样的产业趋势，就可以完成产业的飞跃，并且实现资产的保值增值的功能。

　　例如2006年-2010年，整体的背景就是城镇化。当时像“煤飞色舞”、金融地产都有着显著的收益；2010年-2015年，移动互联网渗透到千家万户，电子、计算机，传媒互联网都有着显著的收益；2015年到2020年，国家从大到强，以半导体的国产替代、新能源车、碳中和背景下的能源结构转型带来的“风光储输”以及为人类美好生活背景下的创新药、CXO等机会。

　　王贵重：一直以来我的所有经历皆跟科技一脉相承，从学习、研究、实践、直至涉足投资。2005年考入北京大学，2009年读博士，再到2014年从事证券投资行业。一直都跟科技相关。为什么会坚守呢？我觉得这是个循序渐进的过程，同时还要在过程中，我们建立起了对科技投资基础的信仰。

　　我们的信仰主要有三点：第一，坚信只有科技能够指数级的做大蛋糕。回顾人类历史发展来看，漫长的时间里面我们都是一条水平线年之后，工业发生，才开启了指数级增长的历程；第二，相信企业家的价值创造。我们相信人定胜天，相信人不断的努力，能够使我们的未来生活变得更加美好；第三，科技的投资一定属于乐观者、属于对未来充满信心的人，因为我们也属于这样的人。

　　科技对大家来说是最熟悉的陌生人，我们每天都会讨论它，但我们又无法准确描绘出它到底是什么，只知道它的存在具有巨大意义，而这个意义主要分三个层面：

　　其次，科技对我们国家的伟大复兴有着非常重要的意义。回顾历史，我们发现每一次科技的掌握者都会成为当时整个世界之巅的民族，例如第一次工业发生在英国，第二次工业发生在美国和德国，第三次工业发生在美国；

　　第三，科技对投资人的巨大价值。回顾过去50年间，纳斯达克复合回报9.5%，结合国家的GDP的增速来看，美国GDP复合增长仅3%，相当于它有3倍的GDP。若以我国5%的GDP的增速来说，复合回报就是15%，也是非常好的水平了。

　　总而言之，科技不仅对人类带来很大的价值，对整个国家带来很大的价值，对我们的投资者人也会带来显著的回报。因此，我们坚持做科技的投资，坚持深耕这样的领域，希望我们能够为投资者带来一个持续的、长期的有竞争力的绝对回报。

　　王贵重：这要回归到第一性原理思考这个问题。科技是一个供给创造需求的过程，在这样的背景下，什么样的科技最有生命力？我想它一定要符合人类最本质，最重要的需求，在这样的情况下，我们认为有三大需求会有着持续的生命力。

　　第一，是信息的需求。信息帮助我们提升效率，减少整个社会的熵增，构建社会的无序到有序。因此，信息的计算，存储和传播会有着持续的机会；

　　第二，是能量。能量是我们的本质需求，每一天都需要大量的化学能摄取转化为我们需要的生物能，而能量掌握的量级表征着人类整体进步的指标，最早的火到后面的蒸汽机，再到后面的化石能源、核能，以及现在的太阳能、风能的持续的掌握。我们掌握的能量密度越来越高，同时越来越绿色，可再生。

　　在这样的背景下，我们衍生出五条中期看好的方向：能源领域里面的新能源车和光伏，信息领域里面的半导体和数字化，医药里面的创新药。这是中期的判断，具体的短期还有事物发展的节奏，事物发展不会一蹴而就，也不会一直指数级增长，但是我们要看清楚方向，才能在波动中不被颠簸下车，而是选择坚定的持有。

　　金融界《前行·基金经理投资笔记》：嘉实基金是怎么投资科技和科创板方向的，以及请您谈谈嘉实大科技研究团队的基本情况。

　　王贵重：我们团队有一个大家比较耳熟能详的投资科技的方，叫做“一二三四五六”，一是我们的指导思想，因为科技领域里面，一直以来都是变化比较快，充满着不确定性和不连续性的产业，怎么去把握投资机会？我们认为主要有两条路径，第一条是数据主义，相信通过数的把握去判断和预测一些大概率的短期的走势；第二条是我们坚持的路径——第一性原理。我们希望通过比较长的时间把握一些基础的、不变的规律，让我们的投资更加稳定，且更有规律性。

　　二是我们找到的两条基础规律，摩尔定律和数字化。摩尔定律意味着算力每18个月翻一番，生活中很多的福祉都是跟摩尔定律有关，正是因为摩尔定律的发展使得整体的计算平台，无论是电脑、电视、洗衣机、手机，无线耳机和手表，皆因摩尔定律产生。摩尔定律在过去的70年中把一个晶体管缩小了1万亿倍，这是非常伟大的创举，也使得所有的计算产品变得非常的廉价走入千家万户的。而数字化，即最简单的数字化就是手机里面记一些东西，它可以帮助我们减少无序，增加有序的过程。这其中又分为B端和C端，分别对应企业和个人，对企业端的叫做软件，逐步发展成SAAS，走到了云计算的阶段，随着人口的老龄化，我们认为数字化的渗透率还会显著的提升。另一条数字化的线索是C端的，我们叫做消费互联网，消费互联网随着监管力度加强，未来还是能够保持中速发展和增长的；

　　六是我们要研究公司的六个维度，分别是空间、竞争格局、商业模式、管理层、成长性，以及市场预期;

　　回到我自己的投资生涯，也是有着不断的进化过程。从最开始重视管理层，到商业模式，再到产业趋势的关注，我越来越理解时势造英雄，在快速发展的产业中会给很多人机会。在经历了上述三个阶段之后，我的投资研究框架逐渐完善，而我的投资范围也从开始的电子、半导体逐步扩展到新能源、光伏、CXO、互联网、云计算等领域，再逐步拓展到我长期看好的生命、信息和能源。目前我们所在的团队比较有竞争力，包括我在内成员共11人，投研究一体化，4人主做投资，7人侧重于研究。

　　随着中国整个科技行业的从大到强，我们人均的GDP从现在的1.2万美金变成两万美金甚至三万美金都有可能，因此，我们坚定的看好科技行业的发展，也相信未来会越来越好！

　　王贵重，现任嘉实基金大科技研究总监，北京大学量子电子学博士。2015年7月加入嘉实基金，长期从事大科技行业研究。王贵重具有成熟的科技股投资方，擅长从方向、节奏、公司、价格四大维度重点捕捉科技的细分领域投资机会。管理代表基金包括嘉实科技创新等。