基遇2022｜东方基金张玉坤：明年大宗商品价格或将稳中有升

　　，盘点A股、港场以及细分领域年内行情，展望及预测2022年各行业板块未来中长期的投资机遇，寻找具有投资潜力的基金产品。

　　做客本期《基遇2022》的基金经理，是来自东方基金的东方周期优选混合基金经理张玉坤，本期的分享主题是周期行业发展前瞻，以及明年周期板块的投资机会。

　　张玉坤，清华大学化学工程与技术硕士，10年经历，曾任北京市凌怡科技公司炼化业务咨询顾问，2011年5月加盟本基金管理人，曾任研究部研究员，权益投资部研究员、投资经理，现任东方睿鑫热点挖掘灵活配置混合型证券投资基金基金经理、东方支柱产业灵活配置混合型证券投资基金基金经理、东方区域发展混合型证券投资基金基金经理、东方周期优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

　　2021年，A场多次演绎“煤飞色舞”行情。申万一级行业中，钢铁、采掘、有色金属、化工四大周期行业，年内涨幅长期占据排行榜前四名，周期股一时风头无两。

　　在经历暴涨行情后，周期板块后期回调也非常明显。从三季度到四季度，市场表现犹如过山车，彼时不少观点认为，高景气板块已拉到绝对高位，周期股集体上涨的行情或已结束。

　　四季度后，一些资源期货价格渐渐企稳，大多数商品价格也逐步回落，市场开始重新审视相关的投资机会。那么周期后市行情会如何演绎，未来行业发展格局会如何演进，有哪些细分领域投资机会值得关注？

　　张玉坤表示，我们迎来了周期与成长共振的新时代。展望明年，经济增长会对周期股行情形成有力支撑。应该重视产业结构调整的影响，新兴产业对宏观经济增长的拉动作用。新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业，有望为周期行业打开了中长期成长的空间。

　　此外，张玉坤认为随着宏观经济的持续增长，需求仍呈良性增长趋势，而供给端增长依然受限，供需形势依然偏紧，明年大宗商品价格或将稳中有升。在基础金属领域，较为看好铜行业，电网建设、新能源汽车、光伏、储能等下游领域对铜的需求都会有较大幅度的拉动。

　　基金佳问：今年周期板块是A场一大亮点，年内至今基础化工、有色金属、煤炭、钢铁涨幅在申万一级行业中排名前四，请您分析目前整体周期板块及相关子行业行情。

　　张玉坤：每一轮周期，都不是历史的简单重复。与历史上的几轮周期行情相比，于2020年二季度启动的本轮周期行情背后的诱因却最为复杂。新冠疫情、政策刺激、经济复苏、供给收缩、主题投资等多重因素共振，产业结构调整由量变引起质变，使得我们迎来了周期与成长共振的新时代。

　　本轮周期行情，我们需要关注一个重要变化，就是供给端增长受限，供需矛盾难以在短期内缓解。我国从16年开始的供给侧改革，对煤炭、钢铁、电解铝等诸多高耗能行业的新增产能加以限制。习主席去年9月提出了我国的碳达峰、碳中和目标，今年各部委和地方已开始密集出台政策，制定目标和具体规划。不仅新建产能受到限制，现有产能也频频受到环保、限电、疫情等因素冲击。在此背景下，大宗商品价格频频创出历史新高，这也就不难理解煤炭、钢铁、电解铝、磷化工、工业硅等细分行业今年股价涨幅为什么这么高了。

　　碳中和政策在限制钢铁、电解铝、煤化工等高耗能行业的同时，也鼓励大力发展新能源。新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业，已为周期行业打开了中长期成长的空间。新能源汽车产业链无疑是今年最火的一个赛道之一。旺盛需求使得锂电材料行业乘势而起，成为有色和化工板块领涨的另一个重要推力。有色金属行业的镍、钴、锰、锂、稀土、锂电铜箔等，化工行业的磷酸铁、六氟磷酸锂、PVDF、电解液、锂电隔膜、碳纳米管等，十多个锂电材料细分行业，均出现了周期性与成长性共振，量价齐升催化相关公司股价走高。另一方面，越来越来的周期白马也开始切入新能源汽车赛道，加快了行业扩产的进度，也给自身寻到了进一步成长的空间。传统周期行业高景气获得的超额利润，几轮周期洗牌获得的技术和管理优势，将有力支撑这些企业拓展新业务。

　　基金佳问：回顾今年的行情，您认为影响周期板块的核心因素是什么？展望2022年，您认为周期股行情能否持续强势？主导周期股未来走势的因素是什么？

　　张玉坤：无疑，宏观经济持续稳健复苏是本轮周期行情的主导因素。对周期板块而言，经济的稳定复苏意味着需求端的持续向好。展望2022年，全球经济依然呈较强的复苏趋势，而我国经济也表现出了较强的韧性。经济增长会对周期股行情形成有力支撑。另外，我们应该重视产业结构调整的影响，新兴产业对宏观经济增长的拉动作用。新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业，有望为周期行业打开了中长期成长的空间。

　　基金佳问：四季度以来，大宗商品价格持续下行，12月以来，虽有新冠变异毒株、全面降准等消息影响，但商品市场总体仍震荡偏弱，您如何看待当前的市场行情？您认为明年商品价格会呈现怎样的走势，基于什么预期？

　　张玉坤：今年大宗商品价格走高，导致市场对通胀的担忧加重。美联储加快了货币紧缩的步伐，我国也出台了保供稳价的措施。大宗商品价格短期受到压制。但是我们认为，随着宏观经济的持续增长，需求仍呈良性增长趋势，而供给端增长依然受限，供需形势依然偏紧，明年大宗商品价格或将稳中有升。

　　基金佳问：10月份煤价波动剧烈，从一煤难求到期货全合约跌停，短短几日市场行情翻天覆地，是什么原因导致了煤价走势异常？

　　张玉坤：煤价的疯狂上涨已经对经济运行造成了极为不利的影响，电厂亏损严重，限电现象蔓延，因此政府逐步加大保供稳价措施力度，使得煤价得以回归合理区间。国庆假期结束之后，增产增供政策持续“加码”并落地，国家矿山安监局新闻发布会披露增加2.2亿吨/年产能，预计四季度即可增加煤炭产量5500万吨，对缓解供需紧张、平抑煤价起到了积极作用。与此同时，国家发改委亦对煤炭现货价格实行管控措施。

　　基金佳问：据国家统计局公布的11月商品价格变动数据，近期无烟煤、普通混煤等多个品种煤炭价格集体止跌转涨，为10月中旬以来首次，这是否意味着煤炭价格企稳后将开始新一轮反弹？

　　张玉坤：目前来看，随着长协价格落地以及政策调控风向转变，煤炭价格已经企稳。2022年下水煤长协基准价上调至700元/吨，较2017年以来执行的535元/吨基准价，上调近31%。2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围，并要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。政策鼓励按照价格机制签订3年及以上长期合同，3年及以上长期合同量不少于各企业签订合同量的50%。明年煤价运行中枢将稳中有升。

　　中央经济工作会议提出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。煤炭行业的政策引导方向更为清晰，消除了行业发展的短期不确定性，有助于煤炭行业的良性发展。

　　基金佳问：今年下半年，随着能耗双控、限电限产政策推进，供应端受影响较大的金属价格屡创新高。在“双碳”“双控”的背景下，您最看好基本金属中的什么板块？

　　张玉坤：展望明年，在基本金属领域，我们较为看好铜行业，全球铜产能增长缓慢，而需求增长正在加速，供需缺口仍在扩大。电网建设、新能源汽车、光伏、储能等下游领域对铜的需求都会有较大幅度的拉动。

　　张玉坤：我们已经进入了周期与成长共振的新时代，中长期周期板块投资当顺应这一趋势。本轮周期行情，新能源汽车、半导体、光伏等新兴产业的快速成长拉动了相关中上业的需求。如何搭上成长的顺风车，成为我们寻找细分板块投资机会的重要导向。

　　张玉坤：对宏观经济周期、产业生命周期、行业景气周期、企业生命周期时点的判断，是我们进行投资决策的重要依据。对宏观经济、行业、公司的基本面分析是一种行之有效的判断方法。无论是美林的投资时钟理论，还是市场上普遍采用的成长投资策略、价值投资策略，都离不开对周期时点以及周期趋势的判断。

　　对于股票投资而言，寻找景气向上行业中的优质公司，是一种优中择优的策略，也是一种借助周期力量的策略。寻找景气向上行业的两大方向：成长拐点与周期拐点，前者依据产业生命周期理论、关注处于初创后期及成长期的行业，后者依据经济周期及景气周期理论、更为关注价格的变化。衡量行业景气与否以行业效益变动为核心指标，效益不断提升才是实际的景气向上。量和价是最主要的变量，单一指标的量增或价增都无法确定行业的景气度，需要二者综合考量。处于成长期的行业，市场增长率高，行业景气度高，即使在经济萧条期，也有较高机会获得明显的投资收益处于景气向上阶段的传统周期性行业，由于经济复苏、产业政策、突发事件等不同类型的利好因素催化，产品需求或价格弹性较大，企业盈利能够大幅改善。

　　公司的核心竞争力是其能够在市场竞争中长时间取得主动的关键，也是优质公司必须具备的特质。资源和能力是辨识公司核心竞争力的重要指标。公司治理与高管能力，是形成核心竞争力的基础。财务分析是我们对公司进行评价的重要依据。通过对财务报表的分析，可以了解公司的偿债能力、获利能力和营运能力，便于横向、纵向对比，这是我们进行行业景气度判断、公司核心竞争力判断的重要依据。

　　变化是错综复杂的市场永恒不变的规律。而随着时间的变化，我们所处周期中的位置也会随之改变。因此，需要动态评估市场变化，及时修正观点，并对投资组合进行调整。返回搜狐，查看更多