诺安基金一周观察：修复行情或将持续 重点关注消费、地产、信创行业等板块

　　上周5个交易日市场估值有所修复，除上证50外，各主要指数均有所回升，日均成交额近7000亿元，市场热度逐步恢复。涨跌幅方面，万得全A涨2.77%，上证指数涨1.57%，沪深300指数涨0.99%，创业板指涨6.35%，中小板指涨2.14%，中证500指数涨4.54%，中证1000涨4.60%，科创50涨1.66%。北上资金在净流出三周后，节前一周净流出62.52亿元。中信一级行业分类中，医药板块逆势上涨4.69%，或因财政贴息支持医疗机构采购医疗器械，强化了医疗新基建主线；受益于市场估值修复，计算机、电力设备及新能源和机械板块本周分别上涨7.39%、7.16%和5.42%；农林牧渔板块在生猪价格超预期上涨的背景下上涨7.26%；房地产和银行板块分别下跌1.64%和1.84%，或因稳增长政策不及市场预期；消费者服务和食品饮料板块分别下跌3.37%和4.77%，或因国庆假期期间出行数据以及白酒动销数据不及市场预期。

　　二十大报告以 “中国式现代化”为中心任务的重要判断。报告提出党的中心任务：一是“社会主义现代化强国”实现第二个百年奋斗目标，二是“中国式现代化”全面推进中华民族伟大复兴。重点对“中国式现代化”内涵阐释，包括“人口规模巨大”、“共同富裕”、“物质文明与精神文明相协调”、“人与自然和谐共生”、“和平发展”五点组成部分。坚定“高质量发展”经济主基调，着眼实体产业发展。相比十九大报告更加强调需求侧作用，如在自主可控创新战略上强调“以国家战略需求为导向”。此外，报告强调“构建高水平社会主义市场经济体制”。推进“双碳”目标，发展绿色低碳产业。相比十九大报告，特别新增篇幅，内涵提及包括“粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”等。其中，报告新增“强大战略威慑力量体系”等表述，国防安全重要性提升。实施人口老龄化战略。相比十九大报告，老龄化上升国家战略，并提到“促进中医药传承创新发展”等路径表述。

　　公开市场操作方面，上周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，共有3740亿元逆回购和5000亿元MLF到期，本周净回笼8640亿；央行公告显示投放目的为维护银行体系流动性合理充裕。

　　资金面方面，跨季第一周，资金面回归常态，资金价格较节前整体回落。全周来看，资金面平稳宽松，资金价格依然处于较低水平：R001、R007本周平均水平分别为1.25%、1.65%，DR001、DR007本周平均水平分别为1.17%、1.57%。

　　现券方面，债市多空因素交织，受资金面宽松以及疫情反复下对基本面预期偏谨慎等因素影响，债市收益率全面下行，收益率曲线呈现牛平走势。全周来看，利率债方面，1年、3年、5年、7年、10年国开分别下行0bp、6bp、9bp、4bp、7bp至1.89%、2.33%、2.57%、2.87%、2.86%；1年、3年、5年、7年、10年国债分别下行7bp、7bp、9bp、6bp、6bp至1.79%、2.26%、2.49%、2.70%、2.70%，国开与国债利差1年、3年、5年、7年走阔，10年收窄，期限利差多数收窄；信用债本周收益率全面下行，信用利差短端收窄、中长端走阔；等级利差变化不一。

　　央行公布了9月金融数据：社会融资规模增量为3.53万亿元，同比多增6245亿元，社融存量同比增速为10.6%，前值为10.5%，基建相关信贷融资是社融的主要拉动力；人民币增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；结构来看，9月新增企业1.9万亿元，其中企业中长期增加1.3万亿元，短期增加6567亿元，企业中长期增长明显，同比多增6540亿元；而9月新增居民6503亿元，同比少增1383亿元，其中居民中长贷新增3456亿元，同比少增1211亿元，指向当前地产下行压力仍大；M2同比增速为12.1%，前值为12.2%；M1同比增速为6.4%，前值为6.1%。总体来看，9月社融总量超预期，结构亦有所改善，但持续性仍值得关注。

　　9月CPI同比上涨2.8%，预期为2.9%，前值为2.5%，结构上除了以猪为代表的食品项价格上涨外，其他分项多少下跌；而核心CPI同比上涨0.6%，前值为0.8%，同样反映居民端需求疲软。9月PPI同比上涨0.9%，预期为1.1%，前值为2.3%，PPI延续下行，反应大宗商品价格继续回落。

　　继9月30日央行决定下调首套个人住房公积金利率后，据不完全统计，目前已经有河南、海南、北京、重庆、安徽、上海、深圳、南京、杭州、济南、成都、天津、无锡等30余地落实新的利率。

　　美国2022年9月CPI同比上涨8.2%，前值为8.3%；季调后环比上涨0.4%，前值为0.1%，核心CPI同比上涨6.6%，前值为6.3%，环比上涨0.6%，前值为0.6%，超市场预期。

　　市场展望：本周公开市场将有290亿逆回购、5000亿MLF到期；货币政策方面，在疫情反复、经济修复偏弱的背景下，货币政策短期转向的可能性不大，但随着信贷的温和回升，资金面存在一定程度收敛的可能性，预计货币政策维持稳健宽松，或有收敛风险。综合来看，疫情反复、经济预期偏弱下债市仍处顺风环境，整体风险不高，但稳增长的意图下，政策逐渐落地、地产政策放松以及海外加息等因素对债市利率形成向上牵引，预计债市维持震荡偏强格局。

　　受俄乌冲突升温、美联储9月议息纪要显示决策者对过快结束抗通胀行动的担心、美国9月通胀数据超预期以及国际货币基金组织（IMF）下调全球经济预测等因素影响，全球风险类资产价格再次下跌，债券收益率上行，大类资产表现依次为债券（彭博全球综合债券指数下跌1.42%）股票（MSCI全球股票指数下跌1.94%）大宗商品（彭博商品指数下跌2.96%）。

　　全球股票市场整体下跌，但内部表现分化。MSCI发达市场指数下跌1.70%，MSCI新兴市场指数下跌3.83%，发达市场表现好于新兴市场。发达市场中，欧洲市场跑赢美国市场，欧洲主要股指德国DAX和法国CAC40指数分别上涨1.34%和1.11%，但英国富时100指数下跌1.89%；美国标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.55%和3.11%，道琼斯工业指数则上涨1.15%；日本225指数下跌0.09%。新兴市场中，中国A股上涨，万得全A指数上涨2.77%，但中国港股大幅下挫，恒生指数跌6.50%；另外俄罗斯、巴西、印度等主要新兴市场均下跌。GISC行业层面，全球仅日常消费品和医疗保健两行业收涨，其中非日常消费、信息科技、公用事业三行业跌幅靠前。

　　大宗商品方面，原油、燃油、汽油、天然气等能源类商品价格下跌；工业类金属价格保持分化，铜、铝价格上涨；黄金、白银等贵金属价格下跌明显；农业类中玉米、大豆、猪肉等价格继续上涨。

　　债券方面，美债十年期国债收益率突破4%，为2008年7月以来新高，2年期和1年期国债收益率分别上行至4.48%和4.50%；德国、意大利、西班牙、英国等欧洲国债收益率同样呈上行态势，日本国债收益率持平。美元指数小幅回升至113.3095,9月下旬曾突破114。

　　美联储9 月会议纪要，纪要重申了委员会近期的鹰派政策立场，并认为需要将利率提高至一个更具限制性的水平并维持一段时间，以实现降低通胀的目标。多位委员强调过早结束旨在降低通胀的紧缩货币政策周期是危险的。本周亦公布了美国9月通胀数据，增幅超预期，其中，CPI环比增长0.4%，同比增长8.2%；核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%，为1982年8月以来最大升幅，核心CPI增速较高引发市场担心。美国9月通胀数据增幅超预期主要受租金涨幅较大拉动，同时食品成本也有所上升。美国9月通胀数据和就业数据均超预期，使得市场基本认为11月美联储将再次加息75bp，并预期12月也将维持鹰派加息。

　　此外，IMF在本周发布的《世界经济展望》中，维持2022年全球经济增长预测在3.2%不变，但进一步下调了2023年全球经济增长预测，由7月时预估的增长2.9%，下调至增长2.7%，原因是利率上行导致美国经济放缓、欧洲能源价格飙升、中国房地产行业疲弱和防疫封控措施，并认为包括德国和意大利在内的一些欧洲主要经济体明年将陷入“技术性衰退”，还警告称，不断增加的经济压力，加上流动性收紧、顽固的通胀和挥之不去的金融脆弱性，正在增加资产无序重新定价和金融市场蔓延的风险。

　　地缘方面，克里米亚大桥发生爆炸事件后，俄罗斯本周连续多天对乌克兰发动大规模空袭，轰炸了乌克兰境内多个地区，造成大量基础设施受损，而更多西方国家承诺向乌克兰提供雷达和防空系统。

　　诺安油气能源：国际油价从高位回落，布油期货价格从上周的97.92美元/桶回落至91.63美元/桶，下跌6.29美元/桶，跌幅为6.42%；WTI原油期货价格回落至85.61美元/桶，下跌7.03美元/桶，跌幅为7.59%。

　　截至10月7日，美国原油产量减少10万桶/天至1190万桶/天；美国商业原油库存为4.39亿桶，较上周增加987.9万桶；战略库存减少769万桶至4.09亿桶，美国原油总库存当前为8.48亿桶。

　　前期我们对年内油价持更乐观判断，原因在于：1）需求端，欧美等多个经济体央行通过加息控制通胀，但目前看美国及全球经济增速短期仍保持韧性，市场更多是对于远端需求担心；2）供给端，美国原油产量一直停滞不前，美国原油总库存（战略储备+商业原油）今年以来仍在持续下降，美国战略储备库存的减少或增加后期原油供应的脆弱性，OPEC组织对油价有明显诉求，10月初召开会议，将“控量挺价”；3）金融端：美联储9月会议上调了今明两年的利率预期，仍会支持短期美元指数走强。

　　近期北溪天然气管道遭受破坏、OPEC+意外减产、克里米亚大桥爆炸，地缘因素使得原油供给的不确定性进一步放大。尽管本周油价在美联储加息预期增强、IMF下调明年全球增长预测背景下回调，但我们预计未来原油供给的不确定性仍将持续。油价潜在调整风险或来自于美联储进一步上调利率终极水平、欧洲经济深度衰退、美元指数再次走强。

　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格从1694.82美元/盎司下行至1644.47美元/盎司，下跌2.97%。美元指数上行至113以上水平，实际利率持续上行，VIX指数中枢不断抬升。

　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管美联储货币政策的天平向控制通胀倾斜，加息更加鹰派，但强化了美国未来经济弱化的预期，目前主要关注美国终极目标利率是否有进一步抬升可能；欧央行已进入加息周期，货币政策与美联储趋向一致，但需要观察欧洲是否发生债务风险和衰退风险；近期地缘风险持续发酵。我们之前担心的美联储给出更高的加息终点指引风险落地，未来压制金价上涨的因素或逐步减少（通胀水平快于名义利率下行、实际利率水平），可更加积极关注对黄金的配置机会。

　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数下跌1.56%，跑赢发达市场股票。酒店及娱乐类获得正收益，其余类REITs均收跌，特种、住宅、工业类REITs跌幅居前。

　　往后看，海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响，由于美国9月非农数据强劲、核心通胀超预期，预期11月美联储仍将鹰派加息；短期优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块；关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs；逐步关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。