享受行业成长、升级红利,农夫山泉的想象空间还有多大?
本文精编自中信建投《农夫山泉:大自然的匠心搬运工》、安信证券《农夫山泉,看点几何》
摘要:农夫山泉于8月25日开始招股,拟筹资83.5亿港元。农夫山泉是国内新一代饮料龙头,盈利能力远超传统巨头康师傅、统一等。机构分析,国内饮料市场潜力巨大,而农夫山泉竞争优势显著,非常看好其未来发展。本次IPO已有富达、GIC等多家明星基石合共认购3.2亿美元股份。
一、农夫山泉,新一代饮料龙头崛起
农夫山泉成立于1996年,以包装饮用水起家,是国内新一代饮料龙头,产品覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等。2012-2019年,农夫山泉连续8年保持中国包装饮用水市占率第一。
2017-2019 年农夫山泉营收、利润稳步增长。2017-2019年公司营收为174.91、204.75以及240.21亿元,复合年增速17.2%,其增长远高于同期中国饮料行业及全球饮料行业。同期内,公司净利润为33.86、36.12、49.54亿元。
毛利率方面,2019年农夫山泉毛利率55.4%,传统饮料巨头康师傅、统一毛利率仅约35%。从各产品类别细分毛利看,包装饮用水毛利率最高,对毛利上涨贡献率最高。
总体而言,饮料产品更新迭代快,市场格局不断变化,而农夫山泉以包装水为基本盘,饮料业务为第二增长引擎,崛起为新一代饮料龙头。
二、中国软饮料市场规模庞大,未来将保持较高速增长
安信证券分析,中国是全球最大的软饮料市场之一,2019-2024年国内软饮料市场将保持CAGR 5.9%增长。
2019年中国软饮料细分市场包装饮用水占比最高:
而农夫山泉在中国包装饮用水市场中领先优势明显,其2019年零售额领先第2名逾1.5倍,因此更能受惠于行业增长的大背景。
中国包装饮用水市场规模及预测:
同时农夫山泉于饮品领域一直在持续扩张。我国饮水包装化进程主要靠包装水消费增加完成,空间或比想象更大,2003-2019年间农夫山泉至少推出共19款产品。
2019年各国不同种类饮料人均消费量对比(升):
中信建投强调,中国软饮料市场集中度较低,2019年前十名参与者一共仅占42.5%市场份额,因此农夫山泉等龙头有望长期受益行业集中度的提升。
三、三大优势助力,看好农夫持续领跑行业
中信建投分析,农夫山泉核心竞争优势体现为产品、渠道、品牌三大方面。
如在产品端全方面前瞻性布局,结合强创新、研发能力打造差异化产品;品牌端透过高质量营销塑造强品牌资产,而品牌溢价又带来超额利润率;渠道端,农夫拥有强势渠道控制及议价能力(应收账款周转天数不到4天,远低于行业)。
2019年农夫山泉ROE达到40.8%,而怡宝约为 23.2%。安信证券分析,随着产能利用率提升、销量增加,农夫山泉ROE仍有提升空间。中信建投强调,三大竞争优势将助力农夫山泉继续拓展市场,非常看好其未来发展。
软饮料全球零售额前10大上市公司中,农夫山泉的增速最快:
盈利与估值预测
农夫山泉本次IPO市值介于2181-2405亿港元,而2019年公司净利润56亿港元,该估值对应38x、43x 2019年市盈率,大幅高于目前港股软饮料行业平均35.4x市盈率,从这一角度,农夫山泉本次定价似乎过高。
不过招商证券预测,农夫山泉2022年有望做到370亿元营收(包装水300 亿+饮料200亿)、82亿元净利润,考虑该公司业务远优于同行,假设给予40x市盈率,则市值有望达到3700亿港元。考虑农夫山泉是国内软饮料市场龙头,行业地位稳固、盈利能力极强,且未来有望持续受益于饮料消费升级、行业集中度提升,其增长前景值得看好。
编辑/gary
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