基金如何投资丨财富书单㉟

　　“财富书单”栏目由东方证券博士后工作站与界面新闻联合推出，每月初更新。本期荐书人：陈达飞、赵宇、肖佳文、范亚琴、陈燃萍

　　资产配置的过程是由一系列问题串联起来的。大类资产选什么？如果选择在二级市场投资权益资产，应该买成长还是价值，大盘还是小盘，上游、中游还是下业？仓位多高？如何择时……回答这些问题，需要体系化的策略。二级市场是零和博弈，在出现流动性冲击的时候甚至是“负和博弈”，普通投资者单兵作战大概率是赢少负多。我们的研究发现，无论是1年、3年、5年、10年投资期，基金收益的均值、方差和夏普比率相对个股更优。所以，基金比个股更适合普通投资者。本期书单的主题为“基金投资”。

　　推荐语：王国斌先生是中国资本市场的前辈，拥有近三十年证券投资从业经验，算是中国资本市场的“同龄人”。《投资中国》是王国斌先生近十余年来的演讲集+访谈录，也是三十余年经验的总结。在中国，历经三十年风起云涌而依然勇立潮头的“企业家型投资人”寥寥无几，本书又是王国斌先生的首部作品，分量可见一斑。

　　不同类型的书有不同的读法，不同的读者也会有完全不一样的体验。与我而言，好书的标准有两条：一是“解惑”，即找到了思考许久的问题的答案；二是“发问”，即能否启发更多思考。后者更重要。

　　翻开任何一本书都应该有期待，读《投资中国》，我的期待是，资本市场的前辈是如何理解投资这件事情的？又是如何看待中国的投资机会的？一位成功的投资者是如何养成的？作为东方红资产管理的创始人，和价值投资的践行者，王国斌先生又是如何理解价值投资的？个人的认知，无非来自读过的书，或走过的路。字里行间可以看到，王国斌先生真正做到了读万卷书，行万里路。

　　开年以来，包括A股在内的全球股票市场都经历了一轮回调，有些投资者因恐惧而退出，另一些则因他人的恐惧而疯狂。A股是否进入熊市了，还是相反？王国斌先生的这篇文章告诉我们，长期而言，牛市还是熊市不那么重要，重要的是“长期”本身。

　　推荐语：《ETF全球投资指南》主要围绕美国基金市场，通过ETF（交易型开放式指数证券投资基金）这一投资工具，向读者介绍了ETF的原理和操作技巧，包括如何用ETF投资美国、其他国，甚至黄金、石油、货币等另类品种。

　　ETF，本质上是“可交易的指数基金”，指数基金通常按照指数包含的成分股，进行“复制”去投资股票或其他资产。国内指数基金占总基金规模的比例只有3%～4%，相比欧美等成熟市场的30%～40%差距较大。

　　被动、透明、低成本是ETF的主要优势。美股上的首只ETF是挂钩标普500指数的产品，代码为SPY，其规模在2017年年底已超过2700亿美元，年管理费率只有0.09%。由于指数成分股通常较为稳定，所以交易频率大大降低，交易成本随之减少。这种情况下，效果就是相应的基金费率大大降低。

　　严格来说，投资者是无法长期跑赢市场的，EFT的作用是让投资者获得市场平均收益。即便如此，拉长周期来看，绝大部分主动型基金也无法取得与ETF同等的收益，从2008到2017年，美国对冲基金的年化收益仅为2.2%，标普500指数的年化收益则达到7.1%。

　　ETF与普通基金相比，主要的差别就是将基金“股票化”，让其在二级市场可以交易，它给ETF带来了区别于一般基金的优势，给了ETF更强的流动性，潜在交易对象扩大。ETF作为二级市场的交易品种，它本身可以被进一步转化为金融衍生品，让投资者进行期权、杠杆、做空等交易。

　　正是ETF的这些优点，让其日渐成为个人投资的主流选择。美国市场上拥有极为丰富的ETF品种，包括行业ETF，指数ETF，债券ETF，商品和货币类ETF，做空类ETF，挂钩海外市场的ETF，Smart Beta型ETF等。截至2017年年底，美国市场ETF管理的资金总额已达3.4万亿美元，相当于当年德国GDP的水平。

　　本书中所介绍的相关品种，大多有具体的指数基金产品，可以做投资规划，实操性较强，适合国内投资者了解海外指数基金市场的相关品种和发展历程。

　　推荐语：主动投资与被动投资之争，是投资领域中的经典话题。从学术上来讲，其背后暗含的是有效市场假设是否成立的问题。从实践上来讲关系着投资者在主动管理基金和被动指数基金之间该如何选择。本书作者约翰·博格作为先锋集团的创始人，一直致力于推广指数基金投资并获得了广泛的成功。在主动投资与被动投资之间，他给出的答案显然是被动投资。

　　本书所探讨的主题是分析长期投资的收益为什么能超过短期投机；认识分散投资的好处；研究投资成本的巨大影响；思考为何不应该过分相信一只基金过往的业绩，而忽视投资的均值回归属性（RTM）带来的风险；以及了解金融市场的运作原理。

　　博格认为指数基金作为一种简单的投资工具，往往是最有效的。只要长期拥有股票市场，就会成为赢家，而试图击败市场的，则会成为输家。对于这样一个低成本，且涵盖整个市场的基金，其长期收益率注定要高于股票投资者的整体收益率。一旦认识到这一事实，我们就会发现，指数基金的优势体现在长期。

　　对于长期投资而言管理费率与换手率也是非常重要的考量因素。博格认为长期来看主动基金的高费率以及其高换手率带来的交易费用将极大地侵蚀投资者的费后收益。根据博格的估算主动型基金的年度总成本占基金资产的0.9%-2.3%。而指数基金的优势正是低费率与低换手率，在长期投资中能够为投资者节省大量费用。

　　在当前的中国市场，主动管理基金相比指数仍存在显著的超额收益。但是伴随股票市场有效性的不断提升，机构投资者占比的提高。相信指数基金投资在中国也将占有越来越重要的位置，受到更多投资者的青睐。

　　推荐语：随着投资驱动的增长逻辑弱化，城镇化速度逐渐放缓，人口出生率不断下降，房地产的增值空间有限。与此同时，居民收入相比十年前大幅提高，根据发达国家经验，未来居民财富将逐渐向资本市场转移，居民理财需求的提升，推动了资管行业迅速扩容。未来，散户在中占比将逐渐减小，基金或成为个人投资的主要渠道。本书基于个人投资者的视角，全面介绍了基金基础知识，以及个人如何基于系统完备、可操作性的投资框架进行基金投资，尤其是如何选择主动管理型基金，辅以指数基金定投。

　　根据标普的家庭资产配置模型，家庭资产可分为日常必须、应对意外、高收益投资、保本升值四部分。日常必须即衣食住行花销，留够10%即可；应对意外的部分主要用于购买意外、重疾险等保险，或保持资产流动性以应对风险事件，占比约20%；高收益投资可用来购买基金、股票等理财产品，通过长期投资获得相对高收益；保本升值部分用于养老、教育基金等投资，追求保本、稳健增值、跑赢通胀。个人可根据自身实际情况配置，动态、合理规划各类资产比例。投资理财的部分，作者认为，在明确风险收益偏好的前提下，指数基金定投适合大部分基民。具体策略上，可采取“核心-卫星”框架，即核心资产配置相对稳健的宽基指数基金，占比约50%，作为防守，以获取相对稳定的基准收益；卫星资产可选择波动更大的行业指数或主动型基金，作为进攻，在控制好回撤的前提下获取超额收益。

　　市场波动极其考验投资者心态，我们无法控制市场涨跌，但对于个人投资者，构建和同身风险收益偏好一致、清晰简明的投资策略，并严格执行，有助于降低情绪波动对投资决策的影响，获得长期稳健收益。

　　推荐语：金融市场是多个群体相互博弈、彼此改变的动态组合。人的行为是有限理性的，金融市场的信息也并不总是有效可靠的。在经历了市场的起起伏伏后，人们已形成一个普遍共识：金融市场价格（短期波动）主要是由情绪化的大众驱动的，而这些主观情绪往往会导致个人甚至是整个市场的认知偏差和行为偏差。作者提出我们需要真实地看待市场，而不是把市场想象成希望的样子。

　　《基金投资的》一书的初心是帮助投资者克服其行为偏误，并告诉投资者如何利用行为偏误进行投资。第一章是本书的视角，通过行为来观察资本市场。第二章分析了投资中最关键的一对关系：理财顾问和终端客户，理财顾问的工作是投资者教育的重要一环，其核心是理性引导投资者，帮助客户规避一些过度情绪化的决策、选择有利于长期财富积累的决策。第三章深入地介绍了投资专业人士如何通过改进流程来改善甚至避免自身行为偏误。第四章介绍了加入行为控制的基本面分析。第五章阐述了如何识别优秀的主动投资管理人。第六章是对纯数据分析方法的更深入研究，量化分析不仅可以帮助我们避免许多行为偏误，而且可能让我们获取优异的回报。第七章讨论了主动投资管理公司的组织架构和决策，以及主动投资管理的核心—分析师们和投资决策者们的能力提升等，以保护基金的超额收益和整体投资回报。

　　情绪化的投资者背负着认知偏误，容易陷入“羊群效应”。在未来，控制情绪、审视投资是决定长期财富最重要的因素。当大多数投资者都是理性的时候，市场的效率也将进一步提升，中国资本市场与基金行业也将走向成熟。