特斯拉:目标价7000美元?ARK INVEST的报告说了啥
本文精编自Ark Invest《Tesla’s Potential Trajectory During the Next Five Years》
摘要:上周五盘后特斯拉进行了1:5拆股方案,经拆分后的每股价格从2213.4美元变为442.68美元,并将于今晚正式交易。关于该拆股方案,8月29日Ark Invest分析师Tash Kiney对外表示,他们对特斯拉的目标价依然是7000美元,不因拆股做出相应调整,理由是其继续看好特斯拉在电动化、自动驾驶技术方面的巨大领先优势。
需要强调的是,Ark Invest早在2020年初就发布报告,给予特斯拉7000美元目标价,对应市值1.3万亿美元。所以如果拆股后,其仍维持7000目标价不变,那么特斯拉对应市值将高达6.5万亿美元。
一、Ark Invest:给予目标价7000美元
Ark Invest创立于2014年,目前管理资金约50亿美元,一直将特斯拉作为最大头寸,CEO伍德一直表示华尔街严重低估特斯拉,而其创新估值方法才更准确、更灵活。
2019年5月,Ark Invest称特斯拉股价将达到4000美元,当年第四季度特斯拉股价开始暴涨。2020年1月,Ark Invest又将特斯拉目标价上调至7000美元。
2020年1月Ark Invest更新对特斯拉分析,上调目标价至7000美元。该机构解释,根据对电动车成本下降、需求的最新判断,以及对robotaxis潜在盈利能力的估计,得到2024年特斯拉目标价7000美元(10倍空间)。
区分不同情景,ARK给予特斯拉三个目标价:
下图是ARK对特斯拉价格目标的概率分布:
二、估值模型三大关键点:毛利率、资本效率、自动驾驶技术
如何得出上述结果?
ARK表示,毛利率、资本效率、自动驾驶技术等三大变量是对特斯拉财务、估值预测的核心因素,并给出每个变量的预测上、下限:
1)凭借技术优势,80%概率,特斯拉将实现40%超高毛利率;
2)50%概率,实现1.1万美元/台的产能建设成本;
3)2021年投入全自动驾驶商业运营,特斯拉从每英里收费1-2.5美元。
具体地,ARK还将上述三大变量排列组合,产生不同分析情景、对应发生概率,以及对应目标价:
所以基于上述预测情景概率矩阵,ARK的估值模型显示:
1)最乐观情景:2024年特斯拉销量将达到710万辆,车辆销售收入2560亿美金,自动驾驶出租车收入3510亿美金,息税前净利率可达33%,给予14倍估值,对应股价1.5万美元,市值3万亿美金;
2)最悲观情景:2024年特斯拉销量为320万辆,收入1660亿美金,息税前净利率17%,给予10.9倍估值,得到股价1500美元,对应市值3000亿美金。
总体概括下,ARK预计在中性情景下,2024年特斯拉年销量约500万辆、实现40%毛利率,尤其是robotaxi贡献营收甚至将高于汽车销售业务,从而实现17%-33%超高息税前净利率,并最终采用Enterprise Value/EBITDA估值方式,得到7000美元目标价。
当然,该估值是基于各个假设条件实现的,所以ARK又对假设条件提供预测依据:
1)2024年特斯拉汽车毛利率接近40%的依据,赖特定律、福特历史经验:
2)巅峰时期,Model S、X总销量曾占高档车市场的20%,所以乐观情景下,ARK估计特斯拉的每款车型的市占率将达到15-20%:
3)资本效率,特斯拉已证实初始产能为15万辆的上海工厂投资额为16亿美元,按16亿美元建设15万辆产能计算,那么在提高生产率之前,单位初始成本约为10700美元/台,同样能够支撑模型的中性假设。
4)特斯拉可以将费率定为今天的Uber和Lyft收取的每英里2.50美元,到2023年降至每英里1美元,因此模型关于自动驾驶车队的假设符合实际。此外,在以前估值模型中,ARK假设robotaxi产生的现金将在特斯拉的资产负债表上,但本次模型中,ARK假设特斯拉将把增量现金用于扩建工厂,以扩大产能,「加速世界向可持续能源的过渡」,与其使命声明一致。
ARK最后强调,特斯拉将加速推动无人驾驶出租车商业化,而robotaxi收入又将为其提供资本以建设工厂、生产更多车辆,这将大幅降低生产成本,并扩大特斯拉自动驾驶车队,最终形成一个正向闭环。所以在未来,随着生产成本下降、毛利率增加、资本效率提高、robotaxi商业运营,特斯拉股价将迎来大幅增长。
编辑/gary
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