个人LP投资专项基金的9大技巧

　　上周我围绕个人LP如何投资写了几篇文章，引起了很多做LP的个人投资人的共鸣，很多LP加我好友进行了沟通和交流，透露了很多基金真实的业绩，分享了他们做LP投资的收获和踩的坑，这里面绝大多数LP目前是没赚回本金的，目前从这十几位LP的投资结果来看，只有1个LP在两三支基金中dpi是超过1的，这位LP明确表示是会继续加注股权投资，但更多是痛苦的经历，有LP从2015年投资了大几千万给大白马目前仅回来千万出头，有LP投给了天使基金收获了账面1.5倍DPI几乎是0，也有LP投了专项踩了大坑。

　　这些LP的真实经历，让我更感受到，天下苦LP久矣，也更深的为股权投资的未来感到担忧。如果不能为LP赚到真金白银，这个市场从长期必然是难以正循环的，虽然可能靠信息不对称，总能忽悠到新LP，但长期难以为继。

　　专项基金，顾名思义，就是专门投资某个项目的基金。笔者在《个人LP如何投资GP》一文中说到，对于专项基金，我的个人建议是精挑细选的投，并且建议个人LP将大部分可用于股权投资的资金用于投资专项基金。从投资回报的倍数和速度角度来说，大部分情况下专项基金是比盲池基金更赚钱的。

　　但之所以说，专项基金既有蜂蜜也有砒霜，是否能赚钱，就看这一个项目是否能创造回报。好处是，如果投的这个项目赚了，不需要分担其他项目没投好带来的亏损；但是问题是，如果这个项目赔了，也没有别的项目补上来这个项目的亏损。所以对这个项目的考察就非常重要。

　　个人LP投资单项目专项基金，由于没有其他项目对冲风险，就要求我们在这个单项目基金上留出足够的风险冗余空间。个人LP投资专项基金一定是追求胜率，不求通过一个项目赚很大的倍数，但求每个项目都能赚钱，哪怕少赚点没关系，守住不亏钱的底线。

　　这就要求个人LP在选择项目时，要充分考虑风险点，想好下限是什么，上限可能会有什么惊喜，尽量确保这个项目投资不会出现大的风险点。

　　我在上篇文章《个人LP投资股权的根本逻辑与策略》中写到，个人LP投资股权的根本策略是找到值得托付的长期合作的GP。至于为什么、如何找这样的GP，请见上篇文章。

　　实际不然。原因在于，我个人认为，个人LP很难建立高于GP对项目的判断能力。个人LP可能在大方向、大逻辑上能理解GP给你总结出来的投资价值和风险，但是对于细节，实际上是很难有所判断的。

　　举例来说，比如个人LP可能相对好理解和判断行业发展趋势、行业竞争态势、公司的核心竞争力等这些偏宏观的东西，但是对于历史沿革、财务合规性、收入确认方式、成本如何归集、团队的弱点和短板这些更具体的内容，个人LP 是很难通过报告看出来的。

　　但GP因为要做尽调，要跟项目创始人和核心人员多次深层次接触，要访谈行业各方面的人，对项目的细节会更有具象的感知。但往往投资一个项目，成功在细节。这是其一。

　　其二的原因是，上述说的是一个尽职、遵守职业道德的GP，但现实还有很多不尽职、不遵守道德的GP，为了好募资，故意隐瞒风险，修饰价值，将项目包装的天花乱坠，让个人LP陷入对项目的错误认知中，这样个人LP是很难发现真正的问题的。

　　基于上述的原因，所以我还是坚定的认为，个人LP投资专项基金最根本的策略也是找到值得托付、利益一致的GP。

　　至于什么样的GP是值得托付的GP，我在上篇文章中说到，以赚carry为目标的GP才是值得托付的GP。不一定是知名的GP就是靠谱的，知名不代表业绩好；也不一定是最赚钱的GP就是靠谱的，赚钱可能你跟它的关系和信任度都不高。我个人觉得，一是专业能力上，具备可复制的持续赚钱能力；二是道德品质上，值得尊重和信任的人品和道德；三是你们之间对话是平等的、有信任基础的，比如你单笔只能投两三百、三四百万，你跟头部GP的对话绝对是不对等的。

　　对于专项基金来说，我觉得考验这个GP到底是为了赚管理费还是赚carry，首先要关注的点是规模。

　　如果一个专项基金规模很大，比如四五个亿，那么管理费一年也有1000万，要知道专项基金很多都是一次性收取3年的，也就是一次收3000万管理费，那么您说这样的GP是不是有很大的赚管理费的动机？

　　所以我个人觉得，专项基金最好的规模一般不要超过5000万，按照5000万收3年，也就是300万管理费，还说得过去。

　　第二个选择规模不太大的基金的原因在于，基金规模大，一般来说投资的项目估值也非常高，往往回报就很难高到哪里去。

　　另一个角度，有些GP搞的专项基金单个规模不大，但一年搞二三十个，甚至三四十个，这个可能也要相对谨慎。一者是数量多了，那质量肯定就会下降；二是数量多了，管理费就多了，赚管理费的动力就更强了

　　个人LP要明白，专项基金这个模式对于GP来说也是很有利的。因为GP保底可以赚管理费，如果项目赚钱了GP还能分carry。所以项目投的不好，我能赚管理费；投的好，我管理费和carry都赚，是一个好生意。很多盲池基金的GP，一个项目赚了大钱未必基金能有carry，GP很难赚到carry.所以说，专项基金的GP赚carry的机率也是更大的。

　　逻辑很简单，说白了就是you jump, I jump. 既然GP你认为这个项目这么好，你为什么不往里面投资？管理公司往专项基金里放钱也行，合伙人往里面放钱也行，或者再其次，合伙人的亲戚、铁哥们、同学往里面放钱也行，大家必需绑在一条船上。

　　Ok,如果这些人都没钱，也没事，我LP借给你钱，你敢借不？我投200万，借你200万，借3年年化5%利息还款，敢不敢？

　　个人觉得，这可能是个人LP衡量一个专项基金的GP到底对这个项目有多看好最直接有效的方式，而且百试不爽。

　　两层结构往往就是两层收费，这样就降低了专项基金的收益率。两层结构还有个问题是，上面那层结构的GP往往获取不了项目的直接信息，信息被A基金的GP过滤了传递过来的，到LP那再过滤一层，所以信息不对称性很大。

　　这类多层结构的项目往往一般是投到很知名、很抢手的项目，最上面那层基金的GP拿不到这个项目的投资额度，而必需通过下面这层A基金的GP才能投进去。

　　我在过去见过很多这类基金，比如当年移动互联网独角兽火热时（如TMD等），就有很多基金一层套一层投进去，我最多见过5层结构的，特别恐怖。想想，假设每层都收1%+10%的费用，收益到最上面层LP时，已经被剥夺所剩无几了。

　　GP组专项基金有两种募资方式，一是GP自身通过人脉资源募资；二是GP通过一些募资渠道去募集资金。

　　相比募资渠道而言，GP直接募资，个人LP可以直接跟GP团队进行交流沟通，信息一次传递，更保真，GP团队作为专业投资人，对项目的投资价值和风险的分析也会更全面，对项目的认识也会更具象和深刻。

　　个人LP在与GP沟通过程中，也更容易了解GP的风格，形成对GP的判断，这也是判断项目投资价值的重要方面。

　　投资本质上是赚认知的钱。个人LP投资专项基金时，也尽可能投资自己听得懂的项目。自己听得懂的项目，自己判断起来也更简单、更转却。

　　一般来说，能做专项基金的项目都是偏后期的项目，估值都比较高了。但大家要正确理解估值高不等于估值贵。一个项目100亿估值，估值是比较高，但并不是说这个项目就估值贵了。如果这个项目有10亿利润，那么也就10倍P/E，谈不上贵。

　　目前阶段，大多数公司都是奔着A股IPO，我们要知道，目前在A场，基本只有半导体+生物医药两个行业可以不盈利上市，其他基本都必需盈利才能上市。二级市场本质上还是P/E估值逻辑。

　　很多GP在募资时会说，现在这个行业特别火，都是70-80倍P/E，甚至100倍以上P/E，所以我们现在投这个项目40倍P/E不贵啊（台词是不是很熟悉？）。但实际上，等到你项目上市、基金解禁时，已经是至少3年后了，二级市场还能维持这个P/E吗？我认为是不可能的。

　　我认为个人LP应该要以退出时点的P/E来计算回报，切忌把现在的高P/E当作退出时的P/E，这样就犯了刻舟求剑的错误。如果这样看的话，我认为中国二级市场，传统点的行业20倍P/E，一般的行业30倍P/E,技术含量高/点的行业40-50倍P/E。以这样的预期来计算回报，会相对来说靠谱很多。至于未来退出时，有没有可能超过这个P/E？有这个可能，但这个看命。如果真的超过这个P/E,这个板块到时变成了一个周期性热点，那是上天对你遵守投资纪律的bonus。

　　当然，我们LP现在面临的问题是，很多专项基金的项目根本就没有利润，甚至收入都很少，何谈P/E？反正对于这类项目，笔者是建议LP们是要谨慎看待其估值的可支撑性的问题，说到底，一切投资的根本就是算账，算能不能赚到钱。而对于个人LP投资专项基金而言，由于没有其他项目对冲风险，我们要给这个单项目基金留出足够的风险冗余空间，否则当风险出现时，都没有可抵冲的空间，就会面临亏钱的结果。

　　股权投资是高风险投资，即使是阶段相对靠后的专项基金，也很难保证100%的成功率。所以对于个人LP投资专项基金，我的建议是也要将鸡蛋放在多个篮子里，多投几个项目。

　　假如你有1000万可用于投资，我的建议是投5个项目，每个投200左右，如果5个项目里，有2-3个项目是赚钱的，那么整个盘子大概率是不亏钱的，如果有4个项目是赚钱的，那么必然整个盘子回报是不错的。

　　我有个LP朋友对此就认识很充分，他的看法是他如果看准了一个GP，至少跟他投4个项目，这要这个GP看准了，那么这个组合必然是赚钱的。

　　以上是关于个人LP投资专项基金的9个建议，相信个人LP通过上述9个方式，能大大提高投资专项基金的成功率。如果您也感到很有价值，也可以分享给您的朋友。

　　操作 ，版主是按照手机号码的开头数字模式排版的，有你的手机号码前三位吗？非常有趣哦（~0~）