港股“戴维斯双击”机会在路上！

港股“戴维斯双击”机会在路上！玄兵传说 张雨娜 港股市场存在预期差机会。港股自2018年起，在中美摩擦、暴力事件、新冠疫情和海外流动性轮番冲击下，估值对于悲观因素的反应比较充分，甚至出现香港国际金融中心地位不保、港股

张雨娜

港股市场存在预期差机会。港股自2018年起，在中美摩擦、暴力事件、新冠疫情和海外流动性轮番冲击下，估值对于悲观因素的反应比较充分，甚至出现香港国际金融中心地位不保、港股边缘化的担忧；但实际上，无论对国家还是海外投资者来说，港股市场目前仍有不可取代的地位——国家需要香港这样一个离岸市场，而海外投资者考虑到法律体系和资金流动便利性等因素也不会完全用A股替代港股。

港股整体估值，无论横向还是纵向比较，都处于低位，提供了较高的盈亏比。并且港股对基本面的敏感度很高，只要经济复苏持续，其胜率就在提高，预计进入四季度以后，港股或会迎来业绩预期与估值的双修复，有望出现「戴维斯双击」机会。综合考虑较高的盈亏比和胜率的提升，港股是资产配置较好的品种。

从美元和实际利率两个维度来看，最有利于黄金的时间已过去，但美元指数和实际利率也不存在持续大幅上行动力，因此也不足以对黄金形成显著压力，同时在全球经济和政治高度不确定的环境中，综合考虑黄金的避险属性，黄金依然具备配置价值。

港股市场存在预期差机会。港股自2018年起，在中美摩擦、暴力事件、新冠疫情和海外流动性轮番冲击下，估值对于悲观因素的反应比较充分，甚至出现香港国际金融中心地位不保、港股边缘化的担忧；但实际上，无论对国家还是海外投资者来说，港股市场目前仍有不可取代的地位——国家需要香港这样一个离岸市场，而海外投资者考虑到法律体系和资金流动便利性等因素也不会完全用A股替代港股。

港股整体估值，无论横向还是纵向比较，都处于低位，提供了较高的盈亏比。并且港股对基本面的敏感度很高，只要经济复苏持续，其胜率就在提高，预计进入四季度以后，港股或会迎来业绩预期与估值的双修复，有望出现「戴维斯双击」机会。综合考虑较高的盈亏比和胜率的提升，港股是资产配置较好的品种。

从美元和实际利率两个维度来看，最有利于黄金的时间已过去，但美元指数和实际利率也不存在持续大幅上行动力，因此也不足以对黄金形成显著压力，同时在全球经济和政治高度不确定的环境中，综合考虑黄金的避险属性，黄金依然具备配置价值。

以上，是博时基金多元资产管理部总经理麦静，在近期一场交流中发表的最新观点。

资料显示，麦静，14年金融从业经验，10年资产配置和投资管理经验。2006年起先后在中铁信托、人保资产工作，曾任人保资产组合管理部负责人、基金投资部负责人、人保资产投资决策委员会委员。2020年5月加入博时基金，目前是博时金福安一年持有混合(FOF)的拟任基金经理。

以下为交流全文（有删节，采用第一人称）

港股或比A股胜率更高

相比A股，目前港股是更好的资产配置品种。主要有几点逻辑：

首先，港股整体估值比较低。A股整体估值比较中性，但是港股的整体估值不管是横向比还是纵向比，实际上都比较低。估值低意味着它有更大的风险补偿空间，提供了更好的盈亏比。

其次，按照目前经济复苏和基本面情况，预计港股盈利会逐季改善，2021年回到正增长。相对于A股，港股市场不会过于提前地反映基本面复苏，通常港股估值领先于盈利1-2个季度见底，按照目前经济复苏态势，港股盈利下半年开始有望逐季改善，存在业绩与估值双修复的「戴维斯双击」机会。从时间维度来看，进入四季度基本面逐步修复后，港股的胜率也将提升。

第三，港股存在预期差，大部分投资者对香港市场的预期已经非常低。不管是2018年中美摩擦，2019年的暴力事件，还是今年的新冠疫情和国际流动性冲击，港股受到了很多不利因素叠加在一起的冲击。大部分投资者对香港市场的预期已经非常低，甚至在质疑香港市场是不是就此边缘化，香港国际金融中心的位置还在不在，港股是否存在系统性风险。

但在我看来，香港国际金融中心的地位，中短期内绝对不会发生变化。香港在获取美元，在境外融资渠道等方面都发挥着关键作用，从国家利益来说，香港市场一定会在政策上得到大力支持。

从全球投资者的角度出发，A股现在还不能替代港股。这与法律体系、资金流动便利性等因素有关，香港作为一个重要的离岸市场，其位置依然不可取代。从这个角度来说，尽管A股市场越来越开放，但并不意味着海外投资者会抛弃港股市场。所以，我觉得这里面存在预期差，而预期差的修复就意味着机会。

此外，恒指结构在优化。以往恒指金融板块的占比极大，但是随着不少新经济公司逐渐纳入恒指以及恒生科技指数的发布，大家会越来越关注港股系统性的机会，港股盈利中枢位置也会得到改善。

总的来说，港股目前的盈亏比较高，且港股对基本面的敏感度很高，只要经济复苏持续，其胜率就在提高。因此，它是资产配置较好的品种。当然，也需要看到，香港由于国际资本流动自由，也更容易受到海外因素的扰动，在目前全球经济和政治不确定性比较高的环境下，港股波动不会小，但整体来说阶段性扰动并不改变港股具有配置价值的基本判断，只是兑现这种价值可能需要更长的时间。

关注港股这三种机会

港股内部分化非常严重，因此很难以行业和板块来谈投资机会。我主要看中以下三种机会。

第一，AH折价比较多，同时基本面比较坚实的个股。

第二，低估值、高分红、基本面不差的股票。这类港股部分会具有「戴维斯双击」的阶段性修复机会。

比如，银行板块。虽然银行板块的基本面不差，但其修复空间会比较有限，可能近两年都没法释放利润。加之近期出来了「金融系统向实体经济让利1.5亿元」的措施，在这过程中，银行更多的利润会拿去计减值，进一步夯实其资产质量。因此其利润无法释放，业绩弹性部分会减少。但其估值修复的部分还是很大。

所以，基于银行板块有修复空间，但修复会比较弱，因此该板块很难出现指数级别的行情。

第三，相对于A股的稀缺品种。比如港股的新经济公司。

随着中概股回归，港股的估值会有所修复，会是一个推动力。但中概股回归能否迎来牛市，不是有这单一的催化剂就能够做到。毕竟能扰动香港市场的因素比较多，比如国际资本流动等。

黄金最有利的阶段或已过去

短期来看，黄金是胜率较高、赔率一般的资产。

过去一段时间，美元持续走弱，在这过程中加之美联储降息，实际利率下行至负区间。这是对黄金来说是最有利的环境。因此我们可看到黄金在持续创新高。

但是进入到现在时点，黄金最有利阶段已经过去了。逻辑是 ：

首先，美元方面，我们认为美元指数长期还是会很弱，但阶段性存在反弹可能性。

其次，从实际利率来看，美联储降息空间非常有限，同时在需求整体疲弱的情况下想要达到2%的通胀管理目标也较为困难，因此实际利率继续显著下行的空间有限，当然，无论从美联储政策还是疲弱的宏观环境来看，实际利率也没有大幅回升的动力。

所以，从美元和实际利率两个维度来看，最有利于黄金的时间已过去。不过美元指数和实际利率也不存在持续大幅上行动力，因此也不足以对黄金形成显著压力，只是说在目前位置，黄金波动的可能性会比较大，甚至也会有阶段性调整的风险。但在全球经济和政治高度不确定的环境中，综合考虑黄金的避险属性，黄金依然具备配置价值。