中国投资者能根据常识来投资吗？

　　《投资的常识》是两位投资界思想家伯顿·马尔基尔和查尔斯·埃利斯为投资者入门而撰写的一本小册子，这本书从最基本的投资问题切入，勾画了一张投资者实现个人理财目标的路线图，先锋基金首席投资官乔治·索特曾经推荐这本书应该成为一本中学生必读书。

　　不过，中国读者可能还会有一些疑问：总结于海外市场的投资方法能够应用在中国市场吗？本书的10周年纪念版译者，信达证券投资总监、基金经理朱振坤为此撰写了一篇关于将本书中提到的海外投资常识应用到中国市场的文章，为读者解答了这个疑惑。

　　《投资的常识》这本书为马尔基尔和埃利斯两位大师所著，观点明确，内容简洁，本不需要狗尾续貂。但国内的读者可能会提出一个问题，在中国如何按照本书的方法投资呢？作为译者，也从事投资的我，觉得有必要帮助读者解惑。

　　第一，美国居民的财富主要配置在金融资产上，而中国居民的财富主要配置在房产上。根据 Wind数据，2020 年 6 月末美国家庭和非营利组织总资产达到 135 万亿美元，房地产占比 25.4%，金融资产占比 69.8%。金融资产中，股票和基金占比 21.4%，保险和养老金占比 21.7%，存款占比 11.6%，其他金融资产占比 15.1%。考虑到保险和养老金还会投资债券、股票、基金，因此金融资产在总财富中的占比更高。金融投资的结果几乎决定了大部分人的财富状况。

　　与美国不同，中国居要将财富配置在房产上，股票和基金占比较低。根据中国人民银行的调查数据，2019年中国城镇家庭资产中 59.1% 为住房，20.4% 为金融资产，金融资产又以无风险的存款和银行理财为主，股票和基金合计占比还不到 3%。房产总价高，购房按揭带来高杠杆，房产投资成功与否会带来极大的财富差异。所以购买住房是大部分中国人最为重要的投资决策。

　　中国股票市场和债券市场都与美国有较大的差异。与欧美成熟的市场不同，中国股票市场仅有 30 多年的历史，2015 年以后大量的股票上市，A 股上市公司的数量从 1 500 家左右快速增加到 4 500 多家，股票自由流通市值也增长了 10 倍多。

　　许多行业处于快速发展过程中，企业利润增速很快，扩张速度也很快，竞争可能导致未来行业格局发生重大变化。股票市场中有大量类似风险投资的机会，投资机会多，但风险也大。同时，法律制度和监管机制还在不断完善之中，上市公司的公司治理仍然薄弱。

　　因为欧美国家普遍已经进入零利率时代，中国国内债券资产投资回报明显高于欧美。究其原因，一方面，中国国内利率较高，另一方面也跟国有银行主导的信贷市场竞争不够充分，抬升了资金成本有关。虽然刚性兑付被打破，但债券违约仍属偶发现象，大部分投资者仍将债券视为无风险收益。

　　随着银行理财和信托产品净值化，刚性兑付被打破，追求稳健收益的投资者不能像过去一样，不假思索地买入保本保收益的理财产品了。随着国内利率的下行，债券收益可能会长期下行，而优质的股权资产会有更好的投资回报。

　　第三，税收制度显著不同。中国投资股票仅仅收取交易印花税和股息所得税，资本利得并不征税。此外也没有遗产税。在美国通过各种免税计划（如个人退休金计划）进行投资非常重要，而中国投资避税的问题并不重要。

　　与美国不同，在中国股票市场，主动管理型公募基金跑赢指数的比例较高。根据 Wind 统计，2017—2020 年主动型基金平均收益率为 114%，远超过沪深 300 指数的收益率57.43%，200 只产品中有 165 只跑赢了沪深 300 指数，比例达到 82.5%，可能原因如下：

　　一是指数编制不够完善，沪深 300 指数存在未考虑除息和再融资、银行股占比过大、部分优质新股未编入等问题。上证指数同样也有一些可以强化的地方，相关的研究较多，这里不展开论述。

　　二是公募基金可以参与新股网下发行，有较高中签率和获配比例，可以获得一定的无风险收益。据中信证券600030)估算， 2020 年规模在 10 亿元和 5 亿元的股票型公募基金，打新收益率可达 6.5% 和 10.3%。如此高的打新收益，足以覆盖管理费用和主动管理跑输的部分，积累几年确实会产生显著超过指数的收益。随着新股定价方式的变化，这种制度红利未来可能会大幅下降甚至消失。

　　三是 A 场成熟度低、信息不对称，机构投资者相较散户而言更具信息优势，战胜指数基金也相对容易。

　　四是基金申购费和赎回费在产品之外单独计算，所以投资者实际收益要逊色一些。股票基金普遍的认购费都超过1%，此外，如果持有期较短还会收取一定的赎回费。

　　从历史数据来看，主动型基金更好，但随着新股定价机制的变化和市场成熟度的提升，未来主动型基金跑赢指数可能会更加困难。

　　如果未来新股红利消失，和书中两位作者的观点一样，我仍然推荐投资者选择购买指数基金作为主要的投资工具。因为选优秀的主动型基金和选股票一样困难，投资指数基金避免犯错，也会减少认购费等隐形成本。此外，通过互联网渠道购买存续基金，可以大幅降低基金申购费。

　　国内 ETF 基金比普通指数基金更适合投资，不但有普通指数基金组合透明、管理费率低的优点，还像股票一样买卖方便，且不用交印花税，在场内买入 ETF 基金还可以节省认购费。此外 ETF 基金比普通指数基金使用效率更高，参与门槛更低。

　　过去十几年中国一直是世界上经济增长速度较快的国家，已经成为世界第二大经济体，上海、深圳和香港上市公司市值总额也仅次于美国。与欧美国家不同，国内大部分普通投资者进行全球化投资的热情似乎不高。当然，随着国内经济增长速度下降和居民财富增长，海外投资会受到越来越多的关注。

　　需要注意的是，中国企业上市地不仅仅是上海和深圳，一些优秀的企业，尤其是互联网和生物医药企业往往选择在中国香港或美国上市，比如腾讯、阿里巴巴、美团、贝壳、百济神州等。这些公司并不在上证 50、沪深 300 等国内指数中。所以仅仅投资 A 股的指数基金无法反映中国经济增长的全貌。

　　直接投资海外的途径比较少，投资者可以通过 ETF 基金进行相关的投资，例如，通过 H 股 ETF、恒生 ETF 等工具投资港股，通过投资中概互联网 ETF、中概互联 50ETF 等，投资美国上市的中概股。

　　如果确实有海外投资的需要，可以投资标普 500ETF、纳指ETF、日经 ETF 等实现海外资产的配置。

　　本书介绍的定投方法很适合个人投资者，但定投能否改善投资收益，取决于后续市场的走势。下跌和震荡市况下会改善收益，而持续上涨的情况下，会比在低点大量买入的收益差。如果能够参考的估值水平，当指数估值处于历史上较高分位的时候，取消定投，而在估值水平处于历史较低分位的时候，加大投资力度，应该会有更好的效果。

　　定投的优点不在于改善收益，而在于以下几点：一是避免投资者在高点一次性买入而遭受较大损失；二是克服个人投资者普遍存在的“频繁交易”“追涨杀跌”等不良投资行为；三是易于执行，有助于形成良好的储蓄和投资习惯。

　　本书介绍的其他投资方法也都非常有用，如设定股票和债券资产的比例、定期调整投资组合等，读者可以根据自己的经济情况、风险承受能力参考执行。