泰达宏利孟杰：新生代成长股猎手如何平衡“不可能三角”

　　今年以来A场起伏波动,而本轮反弹以来,不少成长投资风格的基金回报率跑赢大盘,给投资者带来了不错的回报。

　　本轮反弹中,一些风格极致的赛道型基金如新能源等跑在前列,同时也有一些风格相对稳健,风险收益更为均衡的基金在近一年的维度中取得了不错的收益。

　　其中,泰达宏利睿智稳健A在近期的市场波动中业绩表现突出,逐步获得投资者的关注。与风格极致的成长股基金经理不同,泰达宏利睿智稳健基金经理孟杰通过组合管理对回撤进行控制,同时精选低估值成长股保持组合的进攻性,管理产品净值稳步上升,虽然经历上半年市场的大幅波动,但是近一年的收益达16.66%,在全市场2000多只同类基金中排名前1%。

　　孟杰是一位新生代基金经理,在多年的研究和成长中,形成了有个人特色的投资风格。作为成长股猎手,孟杰在投资中,力求平衡成长投资的“不可能三角”,在追求好行业、好公司的同时,也非常看重低估值的保护。同时,他也通过组合管理的思维来进行投资,震荡市下展现出优异的控制回撤和抗波动的能力。

　　作为一位新生代基金经理,泰达宏利基金经理孟杰的代表产品是泰达宏利睿智稳健,自2020年9月起,孟杰开始担任泰达宏利睿智稳健基金经理,2021年12月起任泰达宏利行业精选基金经理。

　　近两年中,泰达宏利睿智稳健A不仅跑赢沪深300指数,也超过灵活配置类基金业绩。而且,同类排名非常靠前。近6个月、近1年、近3年收益同类排名均在前15%以内,近一年收益排名更是排在同类前1%。

　　自孟杰任职以来,泰达宏利睿智稳健A的回报达62.38%,年化回报达28.62%,在行业排名居前,同类排名65/2001,产品超越基准回报60.82%。

　　从单年度的维度看,2021年是孟杰管理泰达宏利睿智稳健A的第一个完整年份,当年收益率47.71%,在同类排名中56/2038;面对2022年剧烈震荡的市场,泰达宏利睿智稳健仍然保持正收益,而且远超同类型基金,体现了基金经理非常优异的抗波动能力。

　　Wind数据显示,截至8月10日,全市场6000多只混合型基金中,有805只基金今年以来实现正收益。

　　不仅是年化收益率,孟杰管理的泰达宏利睿智稳健夏普比率、卡玛比率在同类产品中排名居前,波动处于同类均值,最大回撤处于行业后3/4分位,整体风险收益特征出色。

　　从持仓看,孟杰管理的基金重仓股票更多在高端制造业,电子、化工、新能源等领域。在了解其学术背景和研究背景后,可以发现其背景与重点关注的投资领域颇为契合。从北京大学获得凝聚态物理学博士学位后,孟杰投身到金融投研领域。自2015年7月加入泰达宏利基金以来,孟杰一路从研究部助理研究员、研究员、基金经理助理,成长为一位基金经理,将多年行业研究心得应用到投资实践中,同时得益于泰达宏利完备的权益投资体系,孟杰逐渐沉淀出自己的独特风格。

　　不管是过去在实验室做深度研究,还是现在投资成长股,相同的是每日都要学习新的东西,孟杰一直对新的领域保持好奇心,愿意去投入精力去研究,不断地学习接受新领域新知识,对所研究行业保持密切地跟踪。

　　从投资风格来看,孟杰投资有明显的特点:着重投资于成长板块,周期和消费板块的布局比例比较少,重仓个股具备低估值特征;重仓行业为化工、电子以及新能源产业链;重仓股多为细分行业的龙头公司,会结合市场进行轮动;对持有个股有收益预期,运作灵活,持股集中度较低。

　　对于如何选股,孟杰表示,第一,他会不断优化股票池,第二,聚焦行业龙头和细分行业的好公司,但不局限于大市值的公司。第三,通过偏组合管理的思维,不靠单个公司去获得产品收益,更希望整个组合能反映出框架的有效性。第四,注重性价比。他希望争取以相对比较低的回撤,努力获得相对稳健的回报。

　　投资成长股并不简单。好行业、好公司、同时具有低估值,被视为成长投资的不可能三角。如果行业非常好,非常景气,商业模式也非常好,同时面对的是特别好的公司,必然受到投资人的追捧,如果又要求有特别低的估值,这显然跟市场有效性相悖。

　　首先,目前A场有4000多家上市公司,同时不断有新的公司上市。如果有一些细分领域的新的公司上市,可能会出现一种现象——好行业、好公司,而且有可能是一个比较低的估值,因为它可能被市场阶段性地忽略了,这时就存在一个价值发现的机会。

　　第二种情况是,研究市场上细分行业的某些公司,假设是一个好行业,也是一个好公司,虽然估值已经比较高了,但此时也要认识到,PE和PB是一个静态的数值,它并不构成买入或者卖出的理由,我们所需要做的是去研究这个公司,市场给予它的一致性预测的业绩之外,还有没有更大的上升空间?如果有,那么事实上它可能也是一个好行业、好公司、以及相对低的估值。

　　基于此,孟杰认为,想打破这个“不可能三角”或许有两种办法,第一是非常地勤奋地进行一些价值发现的研究,找到投资机会。第二则是研究深入,领先于市场,然后挖掘出一些有巨大潜力的公司,只有这样,可能才不会被估值所束缚。

　　结合投资实践,孟杰认为在成长股投资过程中,还可能面临几个问题,第一,成长类行业的公司面临的经营环境是比较复杂的,面临的变量比较多;第二,这些公司的竞争壁垒往往没有那么深厚,只有一些比较阶段性的竞争优势,这也造成了客观的投资难度。第三,落到投资人的角度,我们要去理解这些公司,如果出现偏差,也会带来很多波动。

　　因此,基金经理需要形成自己的投资理论、投资逻辑和投资框架。近期,孟杰也详细讲解了自己的投资方。孟杰强调,投资需要要有一套系统的方法,成长领域有非常多的细分行业,若没有系统的方法去跟踪的话,很难在有限的时间内去进行深度研究。

　　成长投资在带来高收益的同时,也蕴含着高风险。在孟杰看来,成长投资风险主要有两种,一种是高估值的公司并没有兑现高增长;第二种则是一种低估值的陷阱,买入后行业景气度继续下行是一个更棘手的问题。

　　为了应对成长投资的风险,孟杰表示,在投资组合中,持仓相对分散,避免在某个公司上过于集中可能带来的风险;另外为避免低估值陷阱,必须依赖对于行业的判断,若选择偏低估值的公司,需要进行及时的跟踪,在中短期内希望看到一些行业积极的变化。

　　在孟杰的持仓中,也可以看出其组合思维。泰达宏利睿智稳健2022年中报数据显示,前十大重仓股占基金资产净值比重为29%,明显低于目前市场上成长股基金经理50%-60%左右的比重。而且去年同期,泰达宏利睿智稳健前十大重仓股占基金资产净值比重为49%。

　　对于下半年成长股的投资机会,孟杰表示,对于成长板块还是应该多关注创新机会,成长股或者制造业行业里面如果能找到阶段性的量价提升的窗口,大概率是一个非常好的投资机会。

　　近期,芯片又成为市场关注的焦点,关于国产替代的讨论再起,半导体板块现涨停潮;与此同时市场对半导体的投资价值也出现一些分歧。在孟杰看来,半导体的投资机会有四个方向:第一,是整个新能源的下游,这类公司的产品甚至供不应求;第二关注创新,这是投资成长里面最重要的一个点,要在整个成长领域及其细分行业里去寻找量价齐升的机会,比如服务器芯片的升级这条产业链;第三是设备和材料,最近从跟踪的订单及景气度来看,没有受到太大的全球景气度下行的影响;最后,可关注一些细分行业,如果能在后面跟踪到比如说部分消费电子终端产品需求有所恢复的话,这些产业链上的公司可能也会有投资机会。

　　除了半导体行业,以电动车产业链和光伏、风电产业链为主的新能源板块也是今年的投资主线。而新能源板块已经持续“热”了三年,未来市场行情将如何演绎?对于新能源行业的投资方向,孟杰认为,当下的市场来看,新能源赛道是整个市场最关注的投资方向。但是也要注意其中的风险,这个行业确实反弹比较快,估值也回到了历史上相对比较高的一个位置,所以说展望下半年也是要精挑细选一些公司,可能整个行业层面的大的贝塔性机会会相对减少,会更加依赖精挑细选的择股。

　　具体到如何选择,孟杰称,将重点关注竞争格局。尤其站在这个时点,要把不同环节的竞争格局看清楚,然后挑出细分环节,最好是它的增速能超越整个行业,再精选依然具有持续竞争力的一些公司。

　　总结而言,下半年如何做好投资?孟杰表示,下半年要做好以下几点:第一,热门赛道的公司经过反弹,估值快速修复,我们需要在这些非常好的行业里再去精挑细选。第二,对于一些非热门赛道的成长股,如果有一些增速在30%以上,然后它的估值又在20倍附近,这些公司可能是接下来要挖掘的重点。对于一个估值相对合适、业绩增速能上修的公司,它的收益空间会相对较大。