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　　是的。中下流过分内卷，毛利率低，本钱开支大，赚到的钱用于保持性本钱开支外，酿成了更多的机械厂房等。相反第一财经网址，去看看上游的煤炭开采，比方我主页置顶的山煤国际，今朝(比方2022年)：自产煤的毛利率73%以上，ROE超越52，而本钱开资并未几。一样能够看看一些白酒股，比方贵州茅台，高端酒毛利率90%+

　　有须要交代一下，早盘清仓万华化学，局部换成$标普生物科技ETF(SZ159502)$，1.03没有局部成交，剩下的资金加仓$纳指生物科技ETF(SH513290)$。除$中国陆地石油(00883)$，我能够不再存眷A股各上市公司了。我对万华照旧有自信心，只是持久看，美国生物科技ETF能够更妥当悲观。我买卖历来集合火力，并且不喜好牵丝攀藤。很多时分，哪怕清仓卖出，只是鱼与熊掌不成得兼而已。祝好！

　　[viii] 清华五道口金融学院直播-谢德仁：谈会谈断好公司的三个尺度——管帐视角-百度直播网页链接

　　“一个持久靠‘啃老’（筹资举动融入现金）在世的企业，终将坠入庞氏圈套的深渊。”谢德仁称[vii]。

　　这些年实在错过了很多多少次的，养元套利了，，，100亿市值，100亿做理财的公司，，，如许是买理财，白送公司！！

　　这是一篇有深度的文章，很多貌似“高生长”的上市公司，确实存在不言而喻的乞贷“庞氏分红”。可是，万华化学，与这类公司存在着宏大的差别和企业本身开展劣势。喜好深化研讨的投资者，能够很简单在市场中找到与万华体量婚配的“庞氏分红”上市公司来与之比力。2024新年之际，$万华化学(SH600309)$已成为我小我私家在A股巿场选中并下重注的唯逐个家A股上市公司第一财经网址，别的一家是港股通的$中国陆地石油(00883)$。2024，我小我私家在A股的投资功绩，将完整依托万华化学在本钱市场的成败表示。$实盘(ZH349701)$

　　综上所述，按照谢传授的界说和办法判定一家上市公司的分红能否属于庞氏分红，对投资者判定该公司能否超越才能分红有极大的协助。

　　先来看养元饮品。这家公司前不久由于近三年分红太多，三年均匀派息率超越了1而被中证盈余指数从身分股中剔除。

　　2022年底，养元饮品的银行理财富物余额为74.26亿元，别的，另有4亿元的债权东西投资，合计78.26亿元。把这78.26亿元加上去，养元饮品的累计自在现金流增至155.54亿元，累计自在现金流-分派股利、利润和偿付利钱付出的现金变成57.33亿元。

　　那末，万华化学的利润是纸面繁华么？我们来看一下万华化学的应收账款、存货、牢固资产和无形资产近10年来的变革状况东方财经下载。对这些资产停止财政阐发时，人们凡是察看、比力的是它们的周转状况，即相对停业支出，它们是多了仍是少了。

　　万华化学的运营云云超卓，以致于我明知它在乞贷分红，却其实不觉得是何等恐怖的工作。在包管财政宁静的条件下，我以至以为这是一件好工作——股东们可以早些分得盈余，公司的股权代价得以提拔；银行可以多存款给万华化学，也能得到更多的利钱收益。究竟上，银行对万华化学很有自信心——2022年，万华化学持久告贷的年利率最高也不外3.90%，比银行一至三年期存款基准利率4.75%低了0.85个百分点。

　　该当接纳自在现金流量缔造力作为辨识上市公司非常分红举动的枢纽目标。这是由于，假如一个上市公司自兴办以来的股东代价缔造视角的累计自在现金流量为负值，那末，意味着这个上市公司的投资本钱和欠债融资本钱还没有可以依托运营举动净现金流量完整发出来，这个上市公司整体上本人赚的钱不敷本人花的，还在依托筹资举动融入的现金“过活”，处于“庞氏利钱”形态，这个上市公司是没有连续分红才能的，这类形态下强行分红，其在性子上属于“庞氏分红”。

　　2023年12月15日，证监会公布了《上市公司羁系指引第3号——上市公司现金分红》（以下简称《现金分红指引》），提出要增强对超越才能分红企业的束缚，指导公道分红。《现金分红指引》第十三条划定，证监会应对以下状况重点存眷：

　　自在现金流量都算错了，能获得准确的结论吗？万华化学的石油化工营业自己就是一个薄利多销的营业，用杜邦阐发法，周转率和杠杆系数都主要。

　　累计自在现金流为正的企业根本集合在上游的石油煤炭和部门食物饮料行业。。。别的大大都企业赚到的利润，需求持续投入运营及投资，才气保持其功绩和市场职位。。。比方恒大就是较着的旁氏分红，大大大合合合圈圈圈买买买好好好。。。

　　[ii] 重磅！证监会公布现金分红新规，指导构成中期分红风俗，五大体点争先看！证监会_新浪财经_新浪网网页链接

　　美凯龙是A股市场上2023年施行出格分红的6家上市公司之一。在对其停止阐发后，我以为这家公司当前面对的运营压力较大，尽能够地多留一些资金在公司，等渡过难关后再报答股东是更好的挑选。

　　——上市公司超越才能分红研讨系列之三（本文揭晓在《证券市场周刊》）谈上市公司超越才能分红的成绩，我们就不克不及不引见一下清华大学经济办理学院谢德仁传授的概念东方财经下载。谢传授在2013年揭晓了《企业分红才能之实际研讨》一文，提出了“庞氏分红”的观点，被学术界以为是一项创始性的研讨[i]...

　　正由于万华化学曾经高速生长了22年，我以为它“吸毒”的能够性微不足道，假如是费钱去买利润，不大能够保持22年之久。

　　谢传授曾指出——一个企业的自在现金流量在该企业高速生长的中前期由负转正且将进入持久大额为正的期间，这是企业的“成人礼”[vi]。如许看来，万华化学在阅历了两次“成人礼”以后，却仍然像少年一样生长。万华化学2022年完成停业支出1655.65亿元，比上市前一年（2000年）增加了478.90倍，年均增加32%；完成归属于上市公司股东的净利润162.34亿元，增加了323.68倍，年均增加30%。

　　不外，我们还要做一个主要的调解——把投资银行理财富物等举动出入的现金从投资举动中剔除。原理很简朴，投资银行理财富物不会对企业的分红才能发生影响，也不是企业运营举动必须的投资第一财经网址。按谢传授的做法，我们不需求对每一年的数据做调解，只对合计数做调解就行了[iv]。

　　固然云云，我仍是以为没有一种办法是白璧无瑕的，上面以万华化学（600309）为例停止论述。在看到谢传授给庞氏分红下的界说时，我即刻想到了万华化学——我在点评其2021年利润分派计划时已经如许说：“我赐与万华化学分红预案较高评价的别的一个缘故原由是2021年公司自在现金流为负，从某种意义上说，公司需求乞贷给股东分红。”[v]

　　万华化学的出格的地方在于，它的高速生长期之长超越了人们的预期以至认知。凡是状况下，我们在对一家公司用折现现金流法停止估值时，估计其高速生长期普通在5至10年。但是，万华化学至今曾经高速生长了22年。

　　万华化学每完成1元停业支出对应的应收账款、存货、牢固资产和无形资产等资产在2002年到达了10年来的最低程度。假如这家公司的利润是买来的，那该当不会显现出如今这类情况。

　　谈上市公司超越才能分红的成绩，我们就不克不及不引见一下清华大学经济办理学院谢德仁传授的概念。谢传授在2013年揭晓了《企业分红才能之实际研讨》一文，提出了“庞氏分红”的观点，被学术界以为是一项创始性的研讨[i]。

　　按表2，美凯龙自2018年上市以来5年里累计自在现金流在分派股利、利润和偿付利钱后为-121.02亿元。2022年底，这家公司的货泉资金中有1800万元的三个月以上到期的按期存款；有以公道代价计量且变更计入损益的金融资产12.54亿元。即使将这些身分思索出来并加以调解，美凯龙这些年的分红仍属于庞氏分红，不应当鼓舞。这与我上一篇文章的判定仍然分歧。

　　谢传授在2023年12月17日的一个讲座中指出——企业算出了净利润和经济增长值（EVA），却一定赚到自在现金流量，缘故原由在于：一是由于企业的运营举动现金流的质量能够很低，尚不敷以协助企业发出投资本钱和付出利钱，利润存在于应收账款、存货以致牢固资产和无形资产等非现金资产当中，只是“纸面繁华”[viii]。

　　从“累计自在现金流-分派股利、利润和偿付利钱付出的现金”这一目标来看东方财经下载，万华化学是彻彻底底的庞氏分红。实在，这家公司在2006年开端“自在现金流-分派股利、利润和偿付利钱付出的现金”曾经转正了，且连续了三年，只不外跟着新的一轮的大的投资举动开端，目标就又酿成负的了。并且，一样的工作在2016年又发作了一次。

　　上市公司存在现金分红占当期归属于上市公司股东净利润的比例较高档情况的，重点存眷公司现金分红政策能否不变。此中，关于资产欠债率较高且运营性现金流欠安的，重点存眷相干决议计划法式能否正当合规，能否会抵消费运营、偿债才能发生倒霉影响，能否存在过分依靠新增融资分红的情况，董事、监事及初级办理职员能否勤奋尽责，能否根据划定为中小股东到场决议计划供给了便当，能否存在较着不公道大概相干股东滥用股东权益不妥干涉公司决议计划等情况[ii]。

　　证监会新的分红羁系指引中所谓的“融资分红”实在就是我十年前所提出和近十年不断在研讨的“庞氏分红”（系指带有庞氏圈套特性的分红举动，亦即从分红的现金滥觞观察，其来自于筹资举动融入的现金）。庞氏分红是不成连续的，且是有损于持久股东代价缔造的[iii]。

　　[i] 韩洪灵 , 陈华文 等｜庞氏分红举动的界定、鉴别与羁系——恒大团体分红征象激发的考虑网页链接

　　万华化学于2001年上市，至今曾经有23年了。2022年底，万华化学没有银行理财富物等需求调解的项目。因而，我们能够间接利用表3中的数据。

　　持久来看，假如一个企业不克不及缔造自在现金流量，也就没有才能连续地为长处相干方缔造代价，其有极大几率在客观上处于依托筹资举动所得现金去付出利钱和给股东分红，即处于“庞氏利钱”和“庞氏分红”之双庞氏形态。谢德仁指出，一个持久不克不及举行“成人礼”的企业，必然是一个不克不及为间接长处相干方缔造代价的企业。谢德仁以为，一个企业过了高速生长期，持久有益润以致经济增长值，却没有自在现金流量，这个企业许多是在用筹资举动融入的现金去购置利润，可谓是在“吸毒”，福寿膏是利润，毒资则是筹资举动融入的现金。

　　谢传授以为，他的研讨可觉得判定甚么是超越才能分红供给谜底。在2023年12月份承受记者采访时他作了以下论述：

　　表1中的数据局部来自公司年报，还没有做任何调解。此中自在现金流=运营举动发生的现金流量争额+投资举动发生的现金流量净额。按表1，养元饮品自2018年上市以来至2022年，5年的工夫里自在现金流不敷以付出分派股利第一财经网址、利润和偿付利钱，还差20.93亿元。

　　据此，我们能够做出判定——养元饮品没有庞氏分红，它的高分红没有成绩。这和我前面文章中的判定分歧。

　　上面，我们来用谢传授的办法阐发一下前面阐发过的养元饮品（603156）和美凯龙（601828）第一财经网址。