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　　1月，美圆持续走弱，黄金价钱大幅反弹，占优资产持续从美圆轮动至黄金，与我们此前判定分歧

　　1月，美圆持续走弱，黄金价钱大幅反弹，占优资产持续从美圆轮动至黄金，与我们此前判定分歧。站在当下时点，我们以为黄金的设置代价照旧凸显，倡议

　　组研讨，1月信贷数据能够创单月汗青新高，较着高于市场预期。从资金利率看，2023年单据贴现利率2023年头以来较着上行，能够意味着本年信贷投放进度相较往年偏快。别的，海内经济在春节假期后半段开端快速苏醒，我们构建的经济高频指数节后一周在地产成交回和暖出行修复的驱动下较着上行，气候转暖后陪伴基建完工率进一步提拔，我们估计经济增加本质性苏醒或动员长端利率上行。从相对估值角度，中期来看，固然信贷需求回暖、经济周期上行能够对长端利率构成必然上行推力，但我国经济苏醒早期货泉政策仍需保持宽松，同时宽财务也需求货泉政策保持宽松基调来共同。其次，当前海内投资端完工率仍鄙人行，国本地产从预期企稳到贩卖再到投资的传导链条较长，将来地产在政策撑持下更能够显现“缓筑底、弱苏醒”的特性，叠加外洋下半年能够堕入阑珊，外需削弱也能够限制我国经济修复的节拍。整体看来，我们以为

　　往前看，按照中金大类资产分项猜测模子，若不发作超预期风险变乱，且经济变量间的抢先滞后干系连结不变，美国中心通胀环比上半年无望保持20-30bp低位运转，名义CPI同比在本年6月回落至3%以下。通胀连续改进、经济下行压力逐渐积聚，叠加部分金融风险能够鞭策美联储持续鸽派转向，市场宽松预期升温能够从分母端利好外洋股市，特别是生长板块的表示。

　　近来非农数据大超预期(实践值51.7万人；分歧预期18.8万人)，招致货泉收缩预期再次升温，打断了外洋股债商品黄金连续1个多月的上涨行情。假如CPI通胀与我们猜测分歧，能够招致市场从头买卖货泉宽松，利好上述大类资产。

　　3)增加效应：春节后经济增加斜率越高，对应股市和利率上涨空间越大，此中中小盘股票对经济修复预期变转动性更大。1月制作业PMI为50.1(vs.前值47.0)，为本轮疫情后初次升至荣枯线以上。按照PMI斜率推算，本年春节到两会时期长端利率均匀能够走高13bps，沪深300无望均匀上涨7%，小盘股上涨空间或超越15%。

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　　构造上看，短时间倡议设置向小盘和生长板块适度倾斜香港股市，紧跟政策边沿变革节拍，3-6个月维度存眷以下主线)同时受益于海内增加预期改进和外洋通胀回落的板块。如商贸批发、

　　从活动性角度，我们判定财务脉冲共同信贷脉冲上行也无望动员经济周期回暖，转化为股市上涨动能。我们计较的财务脉冲目标于2022年开端进入大幅上行通道，1月信贷开门红也能够动员信贷脉冲1月转入上行。按照财务脉冲、信贷脉冲与海内股市的抢先干系，海内股市从活动性层面仍有支持。

　　从海内经济和政策周期运转纪律看，金融危急以来，海内经济和活动性周期根本连结以3年窗口为一周期轮回来去运转。2020年头新冠疫情发作，恰逢我国经济周期抵达一轮周期的低点。若根据汗青纪律，当前我们正处于新一轮周期的出发点，我们估计经济周期无望从底部企稳回暖。从我们构建的高频经济目标看，春节假期后半段海内高频经济举动指数在出行消耗苏醒的驱动下筑底上升，春节假期后的第一周指数在商品房成交回暖、出行快速修复的驱动下大幅上行，经济周期企稳回暖或从根本面角度为海内股市供给支持。

　　往前看2个季度，供给链改进与需求构造变革保持商品持续通缩；统计滞后效应招致房租通胀逐级下行；人为增速放缓或助力其他中心折务通胀改进。

　　在高库存下能够仍旧持续弱势。2) 玄色金属方面，因为本年春节提早，间隔3月需求淡季仍有必然工夫，市场能够仍旧买卖需求苏醒预期，价钱保持偏强运转。后续需存眷节后累库的节拍和幅度。别的，若需求兑现不及预期，玄色金属价钱能够仍面对回调风险，倡议亲密存眷地产贩卖的规复状况。

　　1)反转效应：海内股票与债券市场周期性较着。以股票为例，若前一年市场收跌，来年头市场常常对政策与市场希冀更高，春节后涨幅更加较着。2022年中国股市整年大幅收跌-22%，反转效应提醒股票仍有上涨空间。2022年债市变更有限，响应节后反转其实不较着。

　　：中证转债指数；环球债券：JPM Global Aggregate Bond，调解为群众币计价；A股沪深300:沪深300全收益指数；A股中证500:中证500全收益指数；港股：恒生指数，调解为群众币计价；兴旺股指：MSCI DM TR Index，调解为群众币计价；USDCNY:美圆兑群众币汇率变革，正值代表投资美圆资产的汇兑收益；原油：布伦特原油价钱，调解为群众币计价；黄金：伦敦金现货价钱股市app下载，调解为群众币计价。数据停止2023年1月31日材料滥觞：Bloomberg，Wind，中金公司研讨部

　　、交通运输、钢铁、根底化工等。2)受政策边沿变革影响较大的板块，如地产链相干标的，和前期受疫情压抑较大的消耗板块(出行链、餐饮等)。中期，存眷高质量开展主线下的设置机缘，如国产替换相干的科技软硬件，和“能源宁静”和“碳中和”计谋相干的细分范畴。

　　3) 大批商品中，表里需求驱动的商品种类走势持续分化。此中，海内需求主导商品价钱持续上涨，南华商品指数月内上涨3.7%，分种类涨幅排序为钢铁有色

　　中国增加修复斜率不单影响春季行情，也是2023年环球大类资产走势的中心变量。当前正值经济数据“真空期”，高频经济数据可觉得我们预判大类资产轮动节拍供给主要参考。追踪春节前后各部分经济高频目标，假期后半段出行、交通、消耗修复好过客岁同期，而基建投资和地产成交相对油腻。

　　1) 能源方面，中金大批商品组估计1Q23将是原油供给风险考证的枢纽窗口，若西欧限价限制收紧，俄油供应能够面对短时间扰动。

　　与此同时，我们也留意到近期房租和二手车价钱有所颠簸，能够构成必然通胀上行风险，但难以改动通胀中期下行趋向。假如本月CPI高于我们预期，各大类资产能够颠簸加大，我们倡议择机加配黄金与美债。外洋股票1月份上涨，与我们猜测分歧。思索到中期阑珊风险与短时间通胀扰动，我们倡议2月份标配外洋股票。

　　固然节后市场与前一年行情联系关系度高，但与除夕春节时期的行情联系关系度较低，数据上没有察看到节前资产价钱大涨会较着透支节后上涨空间。

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　　2)估值效应：固然客岁11月起海内股市开启一轮估值修复，但当前沪深300非金融估值其实不高股市app下载，较低估值程度支持节后股市春季行情持续兑现，而估值效应对债券市场表示影响相对较小。

　　赎回-基金赎回-抛券”的活动性负反应后，1月信誉利差小幅下行，信誉债市场呈现估值修复。1 月信誉债团体仍呈供需双弱。前期利率调解事后，当前信誉债市场压力曾经部门隔释，在资金面逐步修复的布景下，当前的信誉利差曾经具有必然吸收力；可是思索到一季度经济能够迎来本质性苏醒，信誉债的收益率能够仍存颠簸风险，倡议保持标配。从设置种类上，关于净值较敏感的投资者能够待利率短时间企稳旌旗灯号肯定后，择机低吸银行本钱债，关于活动性较弱的其他信誉债，能够待赎回担心感情减缓后逐步设置。

　　方面，南美“气候市”能够持续，驱动大豆价钱高位震动；地缘抵触升温也能够动员美麦价钱走强；海内生猪价钱节后能够回归时节性，大几率偏弱运转。

　　别的，当前我们正处于春节到两会的工夫窗口，按照汗青纪律，这一阶段股市常常替代债券成为占优资产，小盘、生长板块上涨时机更较着。在估值效应、反转效应、增加修复三方面主动身分叠加感化下，2月海内股市“春季行情”的兑现几率进一步增长。

　　从活动性角度，财务脉冲共同信贷脉冲为海内经济增加和资产价钱供给支持，中金银行组猜测1月信贷投放到达4.8万亿元，创出汗青新高。综合各维度信息，我们以为海内股市相对债市劣势无望持续扩展，中小板块的相对劣势能够提拔。

　　1) 股票中，1月外洋中资股创业板NASDAQ港股A股美股。海内市场节前风险偏好较着回暖，同时外资连续

　　在《大类资产设置1月报：规划春季行情》中，我们预期股票相对债券劣势增大，倡议增配中国股票，提早规划春季行情。春节前A股较着上涨，十年期利率连续上行至2.9%，春季行情有所提早。节后中国股票高位震动，市场开端担心春季行情曾经提早透支。我们以为近期资产价钱颠簸更多反应仓位与手艺性调解，三重主动身分撑持下，春节到两会时期的春季行情仍旧可期：

　　固然2月美联储FOMC加息放缓，但在外洋活动性膨胀、需求下行布景下，我们倡议关于外洋需求主导的大批商品保持低配。海内方面，海内需求回暖鞭策海内主导的价钱种类节前大都上行，近期边沿呈现回调，后续苏醒斜率能够成为驱动海内商品价钱的枢纽身分。

　　2月14日将宣布美国1月CPI数据。我们的通胀模子猜测美国通胀固然环比从头转正，但仍低于市场分歧预期：我们猜测中心CPI环比增加0.27%(分歧预期0.4%，前值0.3%)；名义CPI环比0.35%(分歧预期0.5%，前值-0.1%)；猜测中心和名义CPI同比增速别离为5.4%和6.1%。在《假如美国通胀环比转负》中，我们提醒通胀负增加反应油价短时间颠簸，不具有连续性。因为油价转涨，本次通胀转正标的目的上契合预期。

　　指出，若根据汗青纪律，当前我们正处于新一轮周期的出发点，我们估计经济周期无望从底部企稳回暖。从我们构建的高频经济目标看，春节假期后半段海内高频经济举动指数在出行消耗苏醒的驱动下筑底上升，春节假期后的第一周指数在商品房成交回暖、出行快速修复的驱动下大幅上行，经济周期企稳回暖或从根本面角度为海内股市供给支持。别的，当前我们正处于春节到两会的工夫窗口，按照汗青纪律香港股市，这一阶段股市常常替代债券成为占优资产，小盘、生长板块上涨时机更较着。在估值效应、反转效应、增加修复三方面主动身分叠加感化下香港股市，2月海内股市“春季行情”的兑现几率进一步增长。从股债相对估值看，当前海内股市估值处于汗青偏低程度，“反转效应”也能够加大海内股市“春季躁动”的兑现几率和上涨空间。

　　别的，美债利率曲线倒挂也开释较着的阑珊旌旗灯号。当前美股团体估值仍在汗青均值以上，尚不决价深度阑珊情况，将来在外洋增加下行压力加大、份子端红利下滑布景下，外洋股市能够面对“最初一跌”风险，倡议

　　在以上身分影响下，中金大类资产通胀模子猜测名义与中心CPI环比增速中枢在0.2%-0.3%区间，名义CPI同比增速在本年6月降至3%以下，或对美联储货泉政策与环球大类资产走势发生严重影响。

　　但中期来看，固然当前美国劳动力市场仍连结微弱，美国间隔阑珊仍有间隔，可是下半年阑珊风险能够较着升温：当上次要处所联储经济预期目标曾经开端转弱。从汗青经历看，当次要联储经济目标均显现经济增加疲弱时，常常经济行将堕入阑珊。

　　；而外洋需求驱动的商品种类价钱团体下跌，但跌幅团体相对上月收窄，CRB指数月内下跌2.1%，分种类来看跌幅最深，其次为原油。黄金受益于实践利率下行，月内微弱上涨6.2%。4) 外汇中， 欧元群众币日元0美圆。1月美圆指数持续回落，市场买卖美联储加息放缓预期，美圆指数月内下跌2.2%。日本央行1月集会保持货泉政策稳定，日元汇率走弱后再度走强，月内日元对美圆汇率上行1.7%。2月初非农数据大超预期，美圆回吐1月份大部门跌幅股市app下载。

　　，助力中国股市领涨环球市场，沪深300指数月内上涨10.9%，此中生长板块受益于估值劣势和外洋利率下行，上涨幅度更高，创业板指月内上涨14%。分行业看，有色金属、计较机、汽车、新能源等行业表示涨幅居前。外洋12月通胀环比准期转负，同时春节时期美国经济数据好过市场预期，通胀改进叠加增加韧性构成“Goldilocks”情况，较着提振外洋股市表示，标普500指数月内上涨7.4%。生长板块受益于实践利率下行，月内表示更佳，纳斯达克指数月内上涨12.9%。2) 债券中，美国高收益债美国国债中国高收益债中国国债。海内方面，长端利率在增加预期动员下震动上行，随后小幅回落，团体呈窄幅震动格式，国债收益率曲线团体小幅下移，利率债月内上涨4.0%。外洋方面，美国通胀环比转负与美联储集会鸽派转向推高市场宽松预期，利率程度震动下行。

　　我们估计美国通胀无望在上半年连续改进，鲍威尔曾经在2月FOMC集会上首度认可美国通胀的严重迁移转变，同时弱化“higher for longer”表述，我们估计美联储于2023Q1完毕加息，美债十年期利率在一季度完毕前降至3%。当前美债利率在3.6%四周股市app下载，仍高于实践平衡价钱。因为通胀预期连结不变，长端利率下即将次要由实践利率驱动。因为实践利率与黄金反向变更，实践利率下行或动员黄金价钱上涨。从周期切换的角度，按照汗青经济周期从滞胀到阑珊切换的经历，占优资产会逐步由现金(美圆)切换至黄金，当前美圆曾经掉头下行，外洋经济增加下行压力逐渐增大，黄金占有下一个占优资产的轮动地位。别的，当前环球地缘政治风险仍存、金融市场部分压力增长，若呈现黑天鹅变乱招致金融市场震动，

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　　海内，我们预判春节前后海内占优资产将由债向股切换，“反转效应”和增加修复超预期能够进一步增长本年春季行情的兑现几率，重申超配港股、A股，标配海内债券。外洋方面，我们猜测美国12月名义通胀疫后初次环比转负，美联储宽松预期或升温，倡议超配黄金、美债，阶段性超配美股，特别是生长板块。从实践资产走势看，1月份环球股债资产较着上涨，生长板块受美债利率大幅下行驱动涨幅更大。海内“春季躁动”于节条件早开启，中国股市领涨环球市场，海内需求驱动的商品价钱大幅上行；外洋股市同时受益于通胀改进和经济数据超预期，美股特别生长板块表示亮眼，美债长端利率从3.9%高位大幅下行，一度向下触及3.3%，黄金也在实践利率下行驱动下持续微弱上涨，外洋商品、美圆指数持续回落，与我们的猜测分歧。

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　　从股债相对估值看，阅历节前的上涨行情以后，当前海内股市风险溢价仍处于汗青5年均值以上程度，预示将来一年股市或相对债市获得正向逾额收益，此中生长板块相对估值吸收力更高。因为已往一年海内股市大幅收跌，当前海内股市估值处于汗青偏低程度，“反转效应”也能够加大海内股市“春季躁动”的兑现几率和上涨空间。

　　我们在12月26日公布《高频数据中的资产旌旗灯号》，利用24项经济高频数据，剔除时节性扰动，机关了一个高频经济举动指数，发明该指数对海内股市、债市均有较好的抢先猜测结果。春节后高频经济举动指数在出行、消耗相干目标驱动下企稳上行，我们估计或支持股市表示。

　　已往一个月，环球资产团体表示排序(美圆计价)为：港股A股美股黄金美国国债中国债券商品美圆指数，与我们在