动态投资的构成要素投资指的是什么投资收益的概念

　　常用的估值方法有自由现金流折现法、股利贴现法、市盈率估值法、市净率估值、市销率估值、PEG估值法等，前面 2 个是绝对估值法，后面 4 个是相对估值法

　　常用的估值方法有自由现金流折现法、股利贴现法、市盈率估值法、市净率估值、市销率估值、PEG估值法等，前面 2 个是绝对估值法，后面 4 个是相对估值法。自由现金流折现法（DCF）也被认为是最有效的，估值方法之一。自由现金流折现法体现了成长是企业价值的一部分，而且是很重要的一部分；企业经营能否持久是比成长更重要的事；企业经营中面临的风险因素，也是决定企业价值非常关键的部分。

　　现金流折现的原理很简单。比如说，我们以100万的价格买入某套房子，如果出租出去，每年能产生5%的收益（租金）,即每年5万元。3年后，该物业以110万价格出售。在我们持有该物业这3年中，产生的现金流分别是第一年的5万租金收益，第二年的5万租金收益，第三年115万收益（5万租金+110万出售物业）。即第一年产生的现金流5万，第二年产生的现金流5万，第三年产生了115万的现金流。

　　我们知道，今年的5万元和明年，后年的5万元价值是不一样的。所以，这其中有一个折现率。即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱？我们假设折现率是10%。

　　那么，我们可以计算出来，该套物业如果每年能产生5%的租金收益，且第三年出售时交易价格为110万元，则该套物业的现值为104.55万元，相比于100万元的交易价格是低估的。

　　通过以上简单的例子，我们可以知道，要评估一家公司的现有价值是多少，就要预估出公司未来能产生的自由现金流，然后折算成现值。我们经常可以看到两个名词，即股权自由现金流和公司自由现金流。我们完全没没必要去纠结于概念，简单理解即可。

　　所有者权益即股权。然而公司的资产组成并非仅仅只有股东投入，还有债务，即债权。如果我们从评估公司股权价值（可以理解为公司市值）的角度出发，计算出来的即股权自由现金流，如果我们从评估整个公司价值（可以理解为公司市值+债务市值）的角度出发，计算出来的即公司自由现金流。两者可以通过一个等式相连。即：

　　从理论上讲，不管是从股权自由现金流还是公司自由现金流的角度来评估股权价值，得出的股权价值都是一样的。下面将从公司自由现金流的角度来评估股权价值。选取的计算标的是鲁泰纺织公司。

　　这是一种直接计算股权自由现金流（非公司自由现金流）的方法，因为衡量一家公司股权自由现金流最直接的办法就是股息的发放。分红获得的股息收益可是实打实的到手的现金。另外，有的公司未必会大手笔分红，却会大手笔回购股票，这也是一种回报股东的方式,我们在计算时可以加到股息上去。

　　举一个例子：鲁泰纺织有限公司2014年、2015年和2016年股息分别为4.779亿、4.655亿、4.613亿。

　　假设鲁泰公司以后股息都不再增长，每年都固定为4.682亿。那么，鲁泰公司股票相当于是一张固定收益的永续债券。我们可按永续债券的价值计算公式计算公司股权价值。

　　鲁泰公司2011年-2016年股息年均增长率为10%动态投资的构成要素。长期来看。每年10%股息增长率是不现实的，假设公司未来每年股息增长率为2%

　　我们知道，公司有钱未必会全部分红给投资者。所以投资指的是什么，用公司发放的股息作为自由现金流来计算股权价值是极为保守的一种方式，计算出来的股权价值往往偏低。

　　这是把净利润调节成经营活动产生的现金流量净额的一个计算表。其实，我们计算公司自由现金流的过程和这个表格差不多，都是要从净利润出发，最后调节成现金流。

　　我们都知道，10亿的利润，可能是实打实的现金，也可能是白条。所以投资指的是什么，我们在把公司净利润调整为现金流时，应该基于以下公式：

　　比如说，公司今年比去年新增1亿的应收账款，这1亿元已经算到利润里面去了，但是，却未到公司账上，不是现金流入，所以要从净利润里面扣除。

　　公司预先付的：比如说，公司预定某产品交了100万的定金，但是，由于还没交货，这100万不能算到营业成本里面去动态投资的构成要素，但是，却是实实在在的公司现金流流出，所以，必须从净利润里面扣除。

　　公司未付的：比如说，应付账款投资指的是什么。应付账款是公司拖欠供应商的。这笔交易已经成了投资收益的概念，费用已经算进净利润里，但是，这笔钱却没有出公司账户，没有现金流出，所以，必须加回这笔款项。另外，还有折旧、摊销等等，这些费用虽然算到净利润里面，但是公司却没有一分钱的现金流流出，必须从净利润中加回。

　　公司预先收的：比如说，预收款项。公司产品抢手，预先受了2个亿的定金，然而，这笔交易并没有实实在在成交，不能算到净利润里。但是，这2亿已经打入公司账户了，是现金流流入，必须加上这笔款项。

　　刚刚说了，我们计算的是公司自由现金流（股权+债权）,所以，必须还要加上债权人的现金流。债权人的现金流很简单，因为债权人的现金流就是公司每年付给债权人的利息。可以在财务报表PDF中搜索“利息支出”即可找到。但是要注意一点，利息支出有一定的税率。

　　财务报表中的“归属上市公司股东净利润”科目是归属股东的净利润，而归属债权人的收益（利息）已经当作财务费用从净利润中扣除了。我们此处计算的是公司自由现金流(股权+债权），所以，必须把利息费用加回。因为债权人利息和归属股东的利润都需要缴税投资收益的概念，所以，必须扣除税率。即

　　息税前利润（未扣税前的归属股东利润+债权人收益）—税金=息前利润（扣税后的债权人利息+归属股东利润）

　　折旧和摊销：固定资产需要折旧，无形资产需要摊销。折旧和摊销费用每年都从利润中扣除，但是，却没有一分真实的现金流出公司。所以，这部分在利润中被扣除的钱，必须加回来投资指的是什么。

　　资本性支出：资本性支出就是企业为了持续发展购买的固定资产、无形资产等等所发生的费用支出。如果要精确计算，这是一个比较难计算的科目，哪些该算资本性支出，哪些不算？但是，我们不必精确计算，只要抓住大头即可。我们可以从现金流流量表中找到以下科目即可。

　　非现金营运资本变动=应收票据变动+应收账款变动+预付款项变动+存货变动+应付票据变动+应收账款变动+预收款项变动

　　什么是营运资本？按照教科书的定义，营运资本=流动资产-流动负债。但是，我们这里需要的是非现金营运资本动态投资的构成要素。

　　如，公司确认收益，收到的有可能是应收票据和应收账款。虽然收益算进利润里了，但是，公司账上并没有现金流入，而是变成了应收票据和应收账款，利润增加了，但是，现金流并没有增加，所以这部分必须从利润中扣除。存货是占用现金的，存货的增加，相当于着现金流的减少，必须从净利润中扣除。

　　举个例子，一笔交易的完成，收益已经计入利润。但是，公司未必支付现金，而是变成应付票据和应付账款，公司没有实在的现金流流出，但是，这笔钱已经计入利润表中被扣除了，所以，必须加回来。

　　需要注意的是，非现金流动资产和流动负债只选取绝大部分公司都有的项目，剩下的如其他应付款，应收款，递延所得税等等可根据实际情况选取。我们可以给这些科目取一个名字，即其他非现金营运资本变动。

　　再投资率是一个比率投资收益的概念，通过公司历史数据计算该比率，我们可以大体知道公司平均再投资率是多少，如，鲁泰公司的五年平均再投资率为45%左右，最高为71%，最低为13%。利用

　　鲁泰公司未来5年自由现金流预测如下：假设公司未来5年年均净利润增速3%,再投资率取62%（3年平均再投资率）。

　　如果是稳定增长型公司，选取一个阶段即可。如果是快速增长型公司，可根据公司所处阶段选取两阶段或者三阶段折现模型。鲁泰公司选择两阶段折现模型。

　　ERP（股权风险溢价）：相对于无风险收益的溢价。美国1928年-2010年，股权投资相对于无风险收益溢价率为4.31%.

　　企业负债即企业债券市值，企业权益即股票市场公司市值。rd即债务投资收益率动态投资的构成要素，re即股权投资收益率。

　　一般来说，投资者并不喜欢计算投资收益的概念，而且没有办法准确计算未来折现率，一般取9%-11%。这里计算鲁泰公司折现率取10%。

　　鲁泰公司采用两阶段贴现法，五年内的自由现金流已经算出。现在计算第五年末的公司价值。可以采用以下公式：

　　公司价值包括股权+债权。但是股权价值必须剔除债权价值，即公司负债。同时，因为计算营运资本时没有考虑现金及等价物，这里必须加上。

　　现金流折现法是一种主观性比较强的估值方法，但是，确实最为有效和最正确的估值方法。理论上说，自由现金流折现法无懈可击，但是，具体运用起来，主观性太强，华而不实。但是，如果，我们能够坚持保守估值的原则，即，按最严格的标准，计算出公司可能的最低估值，同时调整参数，再计算出合理估值和乐观估值，那么，自由现金流折现法就能够比较有效的作为股权价值的参考。